核心观点
2026年上半年全球油脂市场呈现外强内弱、品种分化的运行格局，核心驱动逻辑围绕生物柴油政策落地、地缘冲突推升能源属性以及主产区供应恢复三条主线展开。美国生物柴油政策（RVO）和地缘冲突显著提升了油脂的能源属性，推动外盘价格快速上涨；南美大豆丰产和东南亚棕榈油增产则使市场逻辑回归基本面，导致内盘价格涨幅低于外盘，期现分化。分品种来看，豆油受美生柴需求预期与南美供应宽松多空交织，棕榈油受印尼B50政策与增产预期反复博弈，菜油则受贸易政策与进口结构变化影响表现相对抗跌。
供需分析
- 供应端：全球大豆供应整体宽松，巴西、阿根廷等南美主产区大豆产量连续三年丰产，压榨产能同步扩张带动南美豆油供应充足；东南亚棕榈油进入季节性增产周期，印尼、马来西亚产量同比修复，短期供需维持平衡状态。
- 需求端：生物柴油成为决定中长期需求增量的核心变量，美国RVO政策大幅上调掺混义务量，叠加地缘冲突推升国际原油价格，美国生柴利润持续修复，产量重回增长通道；印尼拟于下半年落地的B50掺混政策若严格执行，将显著拉动棕榈油工业需求，但目前政策细则尚未明确，落地节奏仍存不确定性。食用消费端整体增长平缓，未出现超预期复苏。
国内市场分析
- 进口结构分化：2026年1-5月大豆累计进口同比微降0.73%，豆油直接进口规模虽同比修复但仍处近五年低位；油菜籽进口同比大幅下滑28.8%，菜油进口小幅回落；棕榈液油进口同比增长61.1%，但仍未恢复至2023年同期水平。
- 库存走势分化：豆油受大豆到港增加、压榨量回升带动进入累库周期，6月中旬库存同比增长16.55%；菜油受进口菜籽收缩、压榨量下滑影响持续去库，库存同比大幅下降53.3%，处于近年同期低位；棕榈油库存同比增长66.6%，处于近三年偏高水平。
- 消费复苏偏慢：豆棕价差长期维持低位，豆油对棕榈油的替代效应持续显现，进一步压制棕榈油消费增量。
行情展望
- 短期：全球油脂供需宽松的格局难以出现根本性扭转，价格大概率维持区间震荡偏弱走势。供应端压力持续释放，南美大豆收割进入尾声，豆油出口维持高位，东南亚棕榈油处于全年增产旺季；需求端缺乏向上弹性，国内处于传统消费淡季，海外生物柴油需求受政策落地节奏制约，食用消费增长也相对平稳。
- 中长期：油脂市场核心矛盾将从供应宽松转向政策落地与天气冲击的双重驱动，价格中枢有望逐步抬升，存在趋势性上涨机会。美国RVO掺混义务上调落地后，生柴利润持续修复将带动美豆油工业需求进入长期增长通道；印尼B50生物柴油政策若于下半年严格执行，将直接消耗国内棕榈油产量，收紧全球棕榈油供需平衡表。厄尔尼诺的影响将逐步显现，预计2026-2027年冬季达到峰值，其带来的干旱高温对东南亚油棕的产量冲击具有6-12个月的滞后性，主要减产影响将在2027年集中体现。
风险提示
- 贸易政策波动风险，中美、中加贸易关系若出现反复，将直接冲击大豆、菜籽进口供应链，造成国内供应阶段性扰动。
- 生柴政策不及预期风险，若国际原油价格回落压缩生柴利润，或印尼、美国生柴政策因财政约束放宽执行标准，生物柴油需求增量将大幅缩水。
- 天气风险低于预期，若厄尔尼诺强度偏弱，东南亚主产区降水维持正常水平，棕榈油增产超预期，将进一步加剧全球油脂供应压力。
