农产品组行业研究报告：短期供需平衡，待厄尔尼诺中长期影响

农产品组行业研究报告 短期供需平衡，待厄尔尼诺中长期影响 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 短期供需平衡，待厄尔尼诺中长期影响 研究院农产品组 策略摘要 核心观点 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 ■市场分析 2026年上半年全球油脂市场呈现外强内弱、品种分化的运行格局，核心驱动逻辑围绕生物柴油政策落地、地缘冲突推升能源属性以及主产区供应恢复三条主线展开。一季度受中东地缘冲突升级、美国EPA正式落地2026-2027年可再生燃料掺混义务（RVO）共同驱动，油脂能源属性被显著激活，外盘价格快速冲高；二季度市场逻辑逐步回归基本面，南美大豆丰产兑现、东南亚棕榈油进入增产周期，叠加国内消费复苏节奏偏慢，期价转入高位震荡偏弱走势，内盘涨幅整体显著低于外盘，期现分化、基差走弱成为国内市场核心特征。分品种来看，豆油受美生柴需求预期与南美供应宽松多空交织，棕榈油受印尼B50政策与增产预期反复博弈，菜油则受贸易政策与进口结构变化影响表现相对抗跌。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 全球油脂供应整体宽松、需求结构性分化。供应端，全球大豆连续三年丰产，巴西、阿根廷等南美主产区2025/26年度产量分别触及1.8亿吨、5000万吨的历史高位，压榨产能同步扩张带动南美豆油供应充足，成为压制短期油脂价格上方空间的核心因素；棕榈油方面，印尼、马来西亚进入季节性增产周期，2026年1-5月产量同比修复，短期供需维持平衡状态。需求端，生物柴油成为决定中长期需求增量的核心变量，美国RVO政策大幅上调掺混义务量，叠加地缘冲突推升国际原油价格，美国生柴利润持续修复，产量重回增长通道；印尼拟于下半年落地的B50掺混政策若严格执行，将显著拉动棕榈油工业需求，但目前政策细则尚未明确，落地节奏仍存不确定性。食用消费端整体增长平缓，未出现超预期复苏。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内油脂市场呈现进口结构分化、库存走势分化、消费复苏偏慢的特征。进口层面，2026年1-5月大豆累计进口同比微降0.73%，豆油直接进口规模虽同比修复但仍处近五年低位；油菜籽进口同比大幅下滑28.8%，菜油进口小幅回落；棕榈液油进口同比增长61.1%，但仍未恢复至2023年同期水平。库存层面，三大油脂走势分化显著，豆油受大豆到港增加、压榨量回升带动进入累库周期，6月中旬库存同比增长16.55%；菜油受进口菜籽收缩、压榨量下滑影响持续去库，库存同比大幅下降53.3%，处于近年同期低位；棕榈油库存同比增长66.6%，处于近三年偏高水平。消费端整体复苏节奏偏慢，豆棕价差长期维持低位，豆油对棕榈油的替代效应持续显现，进一步压制棕榈油消费增量。 ■策略 中性。 ■风险 海外生柴政策、厄尔尼诺影响、宏观环境。 目录 2.1美国生物柴油产量......................................................................................................9 2.2美国生物柴油利润....................................................................................................10 2.3南北美豆油价差........................................................................................................11 三、南美豆油供应充足，压制短期油脂价格空间.........................................................12 3.1豆油产量.....................................................................................................................12 3.2豆油出口.....................................................................................................................14 3.3豆棕价差.....................................................................................................................15 四、东南亚棕榈油短期供需平衡，等待厄尔尼诺的中长期影响.................................16 4.1印尼.............................................................................................................................16 4.2马来西亚.....................................................................................................................17 五、主要进口国供需分析.................................................................................................20 5.1印度.............................................................................................................................20 5.2中国进口.....................................................................................................................21 5.3中国消费.....................................................................................................................23 5.4中国库存.....................................................................................................................24 六、行情展望.....................................................................................................................25 图表 图1：棕榈油价格行情丨单位：元/吨.............................................................................6图2：豆油价格行情丨单位：元/吨.................................................................................6图3：菜油价格行情丨单位：元/吨.................................................................................7图4：豆油-棕榈油价差丨单位：元/吨...........................................................................7图5：豆油-菜油价差丨单位：元/吨...............................................................................8图6：豆油基差丨单位：元/吨.........................................................................................8 图7：菜油基差丨单位：元/吨.........................................................................................8图8：棕榈油基差丨单位：元/吨.....................................................................................8图9：BD生柴产量|单位：百万加仑........................................................................10图10：RD生柴产量|单位：百万加仑......................................................................10图11：BD全程利润|单位：美元/加仑.....................................................................10图12：RD全程利润|单位：美元/加仑.....................................................................10图13: D4 Rins价格|单位：美分加仑.....................................................................11图14：美国生柴RVO政策...........................................................................................11图15：美湾与巴西豆油FOB价差丨单位：美元/吨..................................................12图16：美湾与阿根廷豆油FOB价差丨单位：美元/吨..............................................12图17：巴西豆油出口丨单位：千吨.........................................................................