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2025/11/27星期四 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、工信部等六部门联合发文增强消费品供需适配性进一步促进消费；2、中央网信办：网站平台要坚持问题导向强化对财经类“自媒体”和MCN机构账号管理；3、广期所发布铂、钯期货合约挂牌基准价；4、美国9月耐用品订单环比增长0.5%，预期0.3%，前值由2.90%修正为3%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.55%/-0.84%/-1.28%/-2.32%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.80%/-1.62%/-3.15%/-6.08%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.00%/-1.94%/-3.99%/-7.21%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-0.36%/-0.42%/-0.68%。 【策略观点】 经过近期的持续下跌后，指数有望阶段性企稳。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周三，TL主力合约收于114.290，环比变化-0.76%；T主力合约收于107.850，环比变化-0.34%；TF主力合约收于105.735，环比变化-0.23%；TS主力合约收于102.370，环比变化-0.05%。 消息方面：1、消息人士称，日本央行通过调整沟通方式，为最快在12月加息的可能做准备；日本央行在12月加息还是推迟到明年1月再加息的决定仍悬而未决。2、11月26日，财政部2期国债中标收益率均低于中债估值。财政部63天、91天期国债加权中标收益率分别为1.2192%、1.2675%，边际中标收益率分别为1.2891%、1.3119%，全场倍数分别为2.45、2.3，边际倍数分别为1.75、1.15。 流动性：央行周三进行2133亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日3105亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼972亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新 型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.37%，报949.34元/克，沪银涨2.73%，报12450.00元/千克；COMEX金报4196.10美元/盎司，COMEX银报53.76美元/盎司；美国10年期国债收益率报4%，美元指数报99.57； 日前美联储理事米兰鸽派表态，他认为不存在通货膨胀问题，当前经济形势需要大幅降息。市场对于米兰的鸽派言论已不产生反应，但米兰同时表示希望放宽监管使得美联储资产负债表收缩，且更多的转向美国国债，他同时表明“我们需要降低抵押贷款利率”。米兰讲话的内容呼应了此前贝森特的表述，即大幅削减联储本身所具备的影响力。昨日海外消息人士称特朗普的“亲密盟友”哈塞特已成为美联储新任主席的最热门人选，而他后续的货币政策表态将偏向鸽派。美联储的人事变动近期对于金银价格形成较为强势的驱动。 当前CME利率观测器显示，市场预期美联储12月议息会议进行25个基点降息操作的概率为82.9%，维持利率不变的概率为17.1%。 【策略观点】 美联储宽松货币政策预期在联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续。但进一步的驱动将在12月集中释放，当地时间12月10日美联储将会进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告（包含点阵图），而在十二月下旬特朗普将大概率完成新任联储主席的选拔。当前贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间917-967元/克，沪银主力合约参考运行区间11661-13000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 隔夜美股走高，离岸人民币延续偏强，铜价震荡上行，昨日伦铜3M合约收涨1.11%至10953美元/吨，沪铜主力合约收至87090元/吨。LME铜库存减少75至156500吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M小幅升水。国内上期所日度仓单减少0.1至4.0万吨，上海地区现货升水期货持平于80元/吨，市场成交相对平稳。广东地区库存小幅增加，现货升水期货持平于120元/吨，持货商维持挺价。国内铜现货进口亏损缩小至800元/吨以内。精废价差3200元/吨，环比持稳。 【策略观点】 近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率较高，中美领导人对话使得地缘层面风险有所缓和。产业上看铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，不过下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，预计铜价震荡偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：86400-88000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10850-11100美元/吨。 铝 【行情资讯】 海外供应扰动消息支撑下铝价走高，昨日伦铝收涨2.25%至2864美元/吨，沪铝主力合约收至21565元/吨，外盘相对内盘走强。沪铝加权合约持仓量减少0.4至59.1万手，期货仓单微降至6.7万吨。国内铝锭三地库存继续减少，两地铝棒库存环比持平，铝棒加工费下滑，成交维持偏淡。华东电解铝现货贴水期货20元/吨，市场成交活跃度一般。外盘LME铝库存减少0.2至54.2万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 当前加总的全球铝锭显性库存维持相对低位，加之供应干扰预期，铝价支撑仍强。虽然下游逐渐转向淡季，但伴随价格震荡，预计国内累库压力不大，铝价震荡调整后仍可能进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考：21450-21800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2820-2890美元/吨。 锌 【行情资讯】 周三沪锌指数收跌0.03%至22362元/吨，单边交易总持仓19.01万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌2至3007.5美元/吨，总持仓21.89万手。SMM0#锌锭均价22400元/吨，上海基差55元/吨，天津基差-5元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差75元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.16万吨，内盘上海地区基差55元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得4.8万吨，LME锌锭注销仓单录得0.31万吨。外盘cash-3S合约基差120.77美元/吨，3-15价差18美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.052，锌锭进口盈亏为-4075.39元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨。 【策略观点】 10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库延续去库，TC进一步下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求表现偏紧，但备库结束后预计锌矿仍将边际转松。冶炼利润下滑后近期国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期来看锌产业仍在过剩周期内，中期产业过剩观点维持不变。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮。沪锌前期主力净多均大幅减仓。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行。 铅 【行情资讯】 周三沪铅指数收涨0.13%至17063元/吨，单边交易总持仓7.17万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌0.5至1985.5美元/吨，总持仓16.06万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9950元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，内盘原生基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得26.46万吨，LME铅锭注销仓单录得14.43万吨。外盘cash-3S合约基差-35.57美元/吨，3-15价差-82.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为111.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨。 【策略观点】 原生铅开工率维持相对高位，再生铅冶炼原料库存与开工均有抬升，铅锭供应端持续放量。国内蓄企开工率维持平稳，铅酸蓄电池出口延续下滑。国内铅锭库存自低位企稳回升，海外铅锭库存连续交仓，LME铅月差下滑。总体来看铅锭供应相对宽松，前期主力多头离场后，铅价仍在宽幅区间内震荡。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行。 镍 【行情资讯】 周三镍价继续反弹，沪镍主力合约收报117260元/吨，较前日上涨0.95%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报886元/镍点，均价较前日下跌2元/镍点。 【策略观点】 目前镍基本面压力明显，价格短期或继续承压运行。供给方面，镍铁价格持续下跌，转产高冰镍预期增强，同时硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。需求方面，市场需求未见增量，国内外库存持续累积。从成本来看，镍矿价格出现小幅松动，若后市价格难以持稳，或出现负反馈带动下游价格进一步下跌。操作方面，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳后再做进一步观察。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月26日，沪锡主力合约收盘价298500元/吨，较前日上涨0.89%。供给方面，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自缅甸 进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%。库存方面，上周统计全国主要锡锭社会库存为8245吨，较前周增加311吨。消息层面，周末外交部发文称，刚果（金）安全形势复杂严峻，驻留刚果（金）东部地区中国公民应立即撤离。目前看当前反政府武装仅限于袭击，Bisie锡矿停产风险暂时可控。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，但考虑到高价对于锡消费的抑制效应以及矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行为主。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：280000-310000元/吨，海外伦锡参考运行区间：37000美元-39000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报94,469元，较上一工作日+2.50%，其中MMLC电池级碳酸锂报价94,000-95,400元，均价较上一工作日+2,300元（+2.49%），工业级碳酸锂报价93,000-93,500元，均价较前日+2.53%。LC2605合约收盘价96,340元，较前日收盘价-1.03%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元。 【策略观点】 基本面改善预期持续提振做多情绪，而淡季需求持续性的担忧仍存，市场存在较大分歧，碳酸锂早盘冲高后大幅回落。近期价格大幅波动，持仓矛盾加深，建议观望为主，关注一季度电芯排产及权益市场氛围。周三今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间93,000-99,000元/吨。 氧化铝 【行