计算机行业点评报告：Roblox：创作者生态与AI驱动增长，平台活跃度与预订量再创新高

Roblox（RBLX.N）：创作者生态与AI驱动增长，平台活跃度与预订量再创新高 —计 算 机行 业 点 评 报 告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn Roblox于10月30日公布2025年第三季度财报。公司当季实现营收13.596亿美元，同比增长48%。预订量达19.218亿美元，同比增长70%。平均日活跃用户1.515亿，同比增长70%。运营现金流5.462亿美元，同比增长121%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：预订量增长强劲，现金流大幅提升 营收端：公司第三季度营收达到13.596亿美元，同比增长48%。预订量同比增长70%至19.218亿美元，显示出强大的用户消费意愿。平均每日活跃用户（DAUs）同比增长70%至1.515亿，奠定了营收增长的基础。用户参与总时长同比增长91%至396亿小时，反映出平台粘性的显著提升。平均月付费用户（MUPs）同比增长88%至3580万，付费用户基础持续扩大。 盈 利 端 ：公 司 第 三 季 度 运 营 现 金 流 同 比 增 长121%至5.462亿美元，体现了核心业务的强劲造血能力。自由现金流同比增长103%至4.426亿美元，为战略投资提供了充裕空间。调整后EBITDA为4570万美元。当季合并净亏损为2.574亿美元，这主要由于当期确认的运营成本与递延收入确认模式之间的时间差所致。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1引入 思 维 链 机 制 ， 重 塑 人 机 交 互 体验》2025-11-173、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3营收稳健增长，AI与本地商业 战略加速兑现》2025-11-11 ▌平台生态与内容多样性：多元用户与爆款内容驱动参与度创新高 Roblox平台在用户和内容多样性方面持续增强，推动了参与度的显著增长。13岁及以上用户群体DAUs同比增长89%，成为增长的主要驱动力。美国与加拿大以外地区的DAUs同比增长81%，显示出强大的全球化扩张势头。平台上涌现出《Grow a Garden》和《Steal a Brainrot》等爆款体验，后者同时在线用户峰值突破2500万，创下 新纪录。非头部体验的参与时长和消费额分别实现了58%和40%的同比增长，表明平台生态健康，不依赖于单一内容。过去12个月内新创建并进入Top 100的体验数量较去年同期增长超过50%，反映了内容创作的旺盛活力。 ▌人工智能与技术投入：全面赋能安全、创作与基础设施 Roblox致力于利用人工智能提升平台安全性、创作效率和内容发现体验。公司的AI基础设施每天处理数十亿条聊天信息和数百万分钟语音，用于实时内容审核与安全防护。生成式AI工具如Cube 3D支持创作者通过文本提示快速生成3D物体，极大地加速了内容创作流程。在内容发现方面，AI驱动的推荐算法通过分析用户行为信号，提升了内容分发的精准度与用户体验。为支持未来的AI战略，公司计划在第四季度开始于自有数据中心大规模部署GPU，以承担AI模型的训练与推理负载。 ▌创作者生态与货币化：经济激励升级，广告产品矩阵拓展 公司通过优化经济体系和推出新产品，持续赋能创作者并拓展货币化渠道。平台创作者在2025年前九个月的总收入已超过10亿美元，提前完成年度目标。排名前1000的创作者在过去十二个月的平均收入超过110万美元，同比增长超40%。在经济激励方面，公司将开发者兑换率提高了8.5%，直接增加了创作者的经济分成。在广告方面，第三季度使用流量驱动广告的创作者数量增长至约1.8万名，其广告支出同比翻了一番。同时，奖励视频广告产品已面向超过140名创作者有限开放，并获得了积极的产品市场反馈。 ▌投资建议 Roblox在2025年第三季度延续了用户、预订量与现金流的超预期增长态势，其在全球范围内的用户覆盖与平台生态活力得到进一步巩固。展望未来，公司凭借“创作者经济+AI”的双轮驱动模式，将持续优化平台安全与内容创作体验，并通过区域性定价、广告等多元化手段拓展货币化深度。我们认为，公司在青少年社交娱乐领域的独特定位与飞轮效应已形成坚固壁垒，尽管为支持长期增长而进行的战略性投入可能影响短期利润，但其在用户规模、创作者生态与自由现金流方面展现出的强大优势，为其捕获全球游戏市场更大份额奠定了坚实基础。建议投资者重点关注其用户粘性的持续性、AI技术在产品层面的落地成效以及新兴货币化渠道的拓展进度。 ▌风险提示 （1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。