计算机行业点评报告：Roblox（RBLX.N）：技术红利与全球化共振，预订量63%增速驱动生态重估

Roblox（RBLX.N）：技术红利与全球化共振，预订量63%增速驱动生态重估 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn Roblox公司于2026年2月5日披露了2025财年第四季度及全年业绩。公司第四季度实现营收14.15亿美元，同比增长43.0%；核心经营指标预订量达到22.22亿美元，同比增长63.0%。经营现金流6.07亿美元，同比增长229%；核心运营指标DAU达1.44亿，同比增长69%；参与时长350亿小时，同比增长88%。 行业相对表现 投资要点 ▌营收与盈利表现：预收款充盈，经营现金流增长229% 营收端：公司2025财年第四季度实现预订量22.22亿美元，同比增长63.0%，全年累计达67.89亿美元。月活跃付费用户（MUPs）达3670万，同比增长94.0%，成为本季度核心增长引擎；平均日活跃用户（DAU）与参与时长分别同比增长69%与88%。营收端增长主要得益于AI驱动的搜索与发现算法优化，成功带动非头部（Top 10以外）体验内容的参与度增长68%，有效构建了去中心化的内容生态。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《字节跳动发布Seedance2.0视频生成模型，确立全球多模态AI视频生成领先地位》2026-03-302、《计算机行业点评报告：OpenAI发布GPT-5.4，原生计算机能力开启AI专业级应用新阶段》2026-03-303、《计算机行业点评报告：高通（QCOM.O）：牵头组建全球6G联盟，AI原生网络开启产业新征程》2026-03-30 盈利端：公司当季净亏损为3.18亿美元，主要由预订量激增导致的8.18亿美元递延收入（GAAP会计处理）所致；调整后EBITDA为300万美元。现金流表现极具韧性，当季经营活动产生的现金流达6.07亿美元（+230%），自由现金流达3.07亿美元（+154%），截至期末，公司现金及投资储备共计55亿美元，较上年增加15亿美元，为2026年AI基础设施建设提供充足财务缓冲。 ▌用户生态与区域表现：成年群体渗透超预期，亚太区全球增长领跑 在用户结构上，公司通过全球实行的强制年龄验证（Age-check）构建了精准画像。截至2026年1月31日，全球45%的DAU已完成验证。数据显示，18岁以上（O18）用户 占比达27%，该群体DAU增速超50%，人均预订量贡献高出U18群体40%。美国市场18-34岁成年渗透率尚不足10%，显示出巨大的跨年龄段扩张潜力。 全球化版图持续扩张：第四季度亚太地区（APAC）互动时长同比激增128.0%，连续三个季度实现90%以上同比增长，成为全球增长最快区域；欧洲与拉美地区（RoW）亦分别实现76%与100%的稳健增长。公司利用AI实时翻译（覆盖17种语言）消解文化壁垒，验证了平台在不同文化圈的极强适应性。 ▌研发与技术布局：全栈技术整合，以AI驱动“高保真”体验壁垒 公司持续加码长期技术布局，目前已运行超过400个人工智能模型。通过3D基础模型Cube，用户现可利用提示词生成具备“交互性”的资产。为攻坚射击、体育等高变现品类，公司发布了Server Authority（服务器权威性）及SLIM（轻量化交互模型），确保了高并发环境下的公平性与低延迟体验。 在基础设施层面，公司计划于2026年将AI推理任务迁移至自有GPU数据中心，预计在内容审核等环节实现10倍效率提升。凭借自研的Texture Streaming（纹理流送）技术，Roblox实现了从低端Android设备到高性能PC的全平台无缝适配，构筑了极高的技术准入门槛。 ▌投资建议 展望未来，公司预计2026全年预订量将同比增长22%至26%；全年营收预计增长23%至29%。受2025财年下半年高基数影响，2026上半年的营收与预订量增速预计将高于下半年。利润率方面，由于公司加大对“增长飞轮”的投入：包括上调DevEx创作者费率；增加安全意识营销及第三个核心数据中心的基建投入，预计2026全年毛利率将同比持平或略有下降。建议关注18岁以上高变现群体的持续渗透及AI对 内 容 创 作 速 率 的 提 升 。 支 付 渠 道 成 本 （PaymentProcessing Fees）的持续优化及员工人效提升将部分抵消研发投入。公司重申未来几年营收复合增长率（CAGR）将保持在20%以上，展现了极强的业务韧性。 我们看好Roblox作为全球沉浸式社交娱乐龙头的增长潜力，AI赋能、生态繁荣、商业化多元构成核心增长引擎。建议关注AI对内容创作的持续赋能效果、广告业务规模化进展及用户结构优化趋势，把握AI+游戏融合与全球年轻用户娱乐需求升级带来的投资机遇。 ▌风险提示 （1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧； （3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 ▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。