计算机行业点评报告：AI技术重塑教育生态，订阅驱动增长与全球化布局构筑盈利护城河

请阅读最后一页重要免责声明1—计算机行业点评报告事件12M35.49.8多邻国官网发布2025年第一季度财报,公司当季实现总营收2.307亿美元，同比增长38%；毛利率为71.1%，同比减少190个基点；运营费用1.405亿美元，同比增长32.6%。净利润3510万美元，同比增长30%。投资要点▌营收与利润实现双位数增长，盈利能力持续改善营收端：订阅业务驱动增长，多邻国在2025年第一季度实现总营收2.307亿美元，同比增长38%，主要由订阅收入增长推动。其中，订阅收入同比增长45%至1.91亿美元，占总收入的83%，付费用户数达1030万，同比增长40%。广告及其他收入同比增长11%至3980万美元，反映多元化变现能力的提升。盈 利 端 ：毛 利 率 保 持 高 位 ，2025年 第 一 季 度 毛 利 率为71.1%，同比微降1.9个百分点，主要因Duolingo Max的生成式AI成本增加，但运营效率显著优化：研发费用占比稳定在31%，销售与行政费用率分别控制在12%和19%，后者同比下降2个百分点。调整后EBITDA达6280万美元，同比增长43%，利润率提升至27.2%，反映规模效应与成本控制成效。运营利润2359万美元，同比增长43.5%。自由现金流达1.03亿美元，同比增长31%，现金储备增至8.84亿美元，显示强劲现金生成能力。▌用户规模跨越式增长：助力多邻国市场渗透深化用户规模的爆发式增长，多项核心指标创历史新高。日活跃用 户 （DAU） 达 到4660万 ， 同 比 增 长49%； 月 活 跃 用 户（MAU）达1.302亿，同比增长33%。这一增长主要由两大驱动 因 素 构 成 ： 一 是 品 牌 营 销 活 动 发 力 ， 第 一 季 度 推 出 的“Dead Duo”悬疑主题营销活动，通过社交媒体叙事引发用户自发传播，累计创造17亿次有机曝光量，有效拉动新用户注册与沉睡用户召回；二是产品体验的持续优化，包括引入 请阅读最后一页重要免责声明2趣味性视觉设计、每日学习提醒功能，以及“Unhinged”风格的成就动画，显著提升用户粘性。在用户结构层面，付费订阅用户突破1030万，同比增长40%，付费渗透率维持在8.9%的 高 位 。 值 得 注 意 的 是 ， 公 司 通 过 社 会 影 响 力 项 目“Early Learners First”进一步拓展用户边界，例如在匹兹堡设立的Duo's Treehouse双语学习空间，为低收入家庭儿童提供免费早教服务，强化了品牌在教育公平领域的差异化定位。▌产品矩阵多元化：加速多邻国全球化战略落地产品矩阵的广度与深度持续拓展，多邻国正从单一语言学习平台向综合技能学习平台升级。2025年第一季度，公司推出首个战略级非语言类课程——象棋课程，通过分级训练与游戏化挑战模式，培养用户的策略思维与决策能力，标志着业务边界向素质教育领域的延伸。在语言学习领域，依托生成式AI技术实现内容生产的规模化突破，一季度内新增148种语言课程，涵盖日语、韩语、汉语等亚洲热门语言，将原有七大主流语言的学习选项扩展至28种用户界面语言，覆盖全球超10亿潜在学习者。地域扩张策略亦取得显著进展：拉丁美洲用户可通过西班牙语和葡萄牙语学习东亚语言，东南亚用户则能以本地语言学习英语以外的主流语言。此外，订阅服务体系持续升级，高端产品线Duolingo Max通过AI视频对话功能Video Call提升用户留存，该功能已支持多语言互动，并计划引入3D动画技术增强沉浸感。▌AI赋能：创新与运营效率提升人工智能贯穿内容生产、用户体验优化及成本管控全链条，已成为多邻国构建核心竞争力的关键引擎。在内容生成端，生成式AI技术将单门语言课程的开发周期从传统数年压缩至不足一年，显著降低边际成本。通过“共享内容系统”快速适配多语言版本，实现课程开发的标准化与本地化，支撑季度内148种新课程的高效上线。用户体验层面，AI赋能的VideoCall功能允许用户与虚拟角色Lily进行实时对话练习，并新增对话回放、语音消息等功能，模拟真实语言场景。运营效率方面，公司通过模型优化显著降低AI工具成本，如Role Play功能的成本降幅显著，预计下半年将进一步推广至其他模块。技术投入与成本管控形成良性循环，尽管受AI成本影响毛利率同比微降，但受益于收入增长与费用优 化 ， 调 整 后EBITDA利 润 率 同 比 提 升0.9个 百 分 点至27.2%。▌投资建议多邻国在2025年第一季度出现营收与利润实现双位数增长。展望未来，多邻国凭借“AI+教育”的差异化定位，成功打造了高留存、高毛利的订阅经济模型。我们认为，公司正步入 请阅读最后一页重要免责声明3用户规模扩张与商业价值释放的共振期,有望在2025年实现盈利能力的阶梯式跃升，建议关注其在AI技术创新、订阅模式深化及全球化渗透方面的持续突破。▌风险提示（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。EPSPE投资评级2025E2026E20242025E2026E13.4715.540.4935.6530.98买入9.3810.1821.3218.4817.03买入资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 计算机&AI&互联网组介绍宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。费强：曼彻斯特大学硕士，2023年加入华鑫证券研究所。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入2增持3中性4卖出行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐2中性3回避以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 请阅读最后一页重要免责声明4▌▌>20%10%—20%-10%—10%<-10%>10%-10%—10%<-10%▌ 请阅读最后一页重要免责声明投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-250619141102 5