计算机行业点评报告：亚马逊（AMZN.O）：电商筑基云智跃迁：全域AI驱动生态扩容与资本优配

证 券 研2025年05月29日 究 报亚马逊（AMZN.O）：电商筑基云智跃迁：全域 告AI驱动生态扩容与资本优配 推荐(维持)事件 —计算机行业点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 3.4 -9.1 36.1 沪深300 2.2 -0.8 6.8 市场表现 (%)计算机沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《计算机行业点评报告：Alphabet：Gemini驱动AI商业化加速，多元生态协同释放增长潜力》2025-05-28 2、《计算机行业点评报告：微软 （MSFT.O）：Copilot渗透率突破临界点，AI重塑云服务生态壁垒》2025-05-28 3、《计算机行业周报：Claude4模型技术升级，天工超级智能体开启AI办公新纪元》2025-05-27 相关研究 行业研究 2025年4月23日，亚马逊（AMZN.O）发布2025年第一季度 财报。公司第一季度总营收为1556.67亿美元，同比增长 9%；净利润达171.27亿美元，同比大幅增长64%。 投资要点 ▌亚马逊仓储自动化实践：人机协作与技能转型挑战 亚马逊近期推出“火神”机器人，承担75%仓库订单分拣，通过人机协作优化作业安全，并创造数百机器人维护类新岗位，同步启动员工再培训计划。但同时，低技能工种需求下降而高技能维护岗门槛较高，且自动化技术推广仍面临实际应用瓶颈（如AmazonGo在零售业遇冷），预示人机协作模式或将长期集中于大型企业场景。 ▌收入增长稳健，利润显著提升 2025年第一季度，亚马逊净销售额达1,556.7亿美元，同比增长9%，略超分析师预期的1551.6亿美元，营收增长放缓至两年最低。经营利润同比大幅增长20.2%至184.1亿美元，创下单季度历史新高，营业利润率连续第四个季度刷新纪录至11.8%。稀释后每股收益达1.59美元，同比增长62.2%，显著高于市场预期的1.36美元。核心云业务AWS营收同比增长16.9%，不及分析师预期的293.6亿美元，其营业利润率逆势提升至39.45%，显著高于四季度的36.83%。公司二季度营业利润指引区间为130-175亿美元，低于市场预期的178.2亿美元，并在业绩指引中明确警示“关税和贸易政策可能对业绩产生重大影响”，同时强调未纳入4月后潜在关税冲击。 ▌AWS引领增长，广告与订阅服务齐发力 AWS（亚马逊网络服务）：AWS云服务2025年第一季度净销售额达292.27亿美元，同比增幅17%；运营利润115.47亿美元，与上年同期的94.21亿美元相比增长23%。AWS营业 1 请阅读最后一页重要免责声明 利润率提升至39.5%,相较于上年同期37.6%有所上升，主要受益于"基础设施升级聚焦AI算力优化"。 广告业务：广告业务在第一季度实现净销售额139.21亿美元，同比增长18%。 订阅业务：订阅服务净销售额为117.15亿美元，同比增长 9%。主要由于Prime会员、电子书等非AWS订阅服务增长。 ▌供应链效率优化与全球物流网络升级支撑低价战略 根据现金流量表，2025年第一季度物业及设备购置金额为 25,019百万美元（2024年同期为14,925百万美元）。技术基 础设施支出为229.94亿美元，上年同期为204.24亿美元。服 务器折旧年限从6年调整至5年，导致当期折旧费用增加2.17亿美元，但推动闲置算力释放与技术成本优化。第一季度履约支出为245.93亿美元，上年同期为223.17亿美元。亚马逊通过部署“火神”机器人承担75%的订单拣选任务并培训仓库员工转型为机器人维护技术人员，显著提升仓储自动化水平。国际部门运营利润率从2.8%提升至3.0%，跨境履约效率改善为低价战略提供成本空间。 ▌投资建议 当前行业智能化升级加速，自动化技术深化应用，未来有望向全域拓展，建议把握AI与云计算协同机遇，平衡技术瓶颈及宏观波动风险。 ▌风险提示 全球宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧或导致企业盈利空间收窄；政策监管趋严及技术落地不及预期；未来AI研发进展不及预期 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-05-29 股价 2024 EPS 2025 2026E 2024 PE 2025 2026E 投资评级 MSFT.O 微软 457.36 11.86 13.48 15.52 38.56 33.93 29.47 未评级 GOOGL.0 谷歌A 172.36 8.13 9.35 10.18 21.20 18.43 16.93 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测取自Wind一致预期，单位为美元） ▌计算机&AI&互联网 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。费强：曼彻斯特大学硕士，2023年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-250529164651