计算机行业点评报告：微软：云与AI双轮驱动营收稳健增长，资本回报与战略投入并举

微软（MSFT.O）：云与AI双轮驱动营收稳健增长，资本回报与战略投入并举 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn 微软于2025年10月29日公布财报。公司实现营收777亿美元，同比增长18%；运营利润为380亿美元，同比增长24%；GAAP净利润为277亿美元，同比增长12%，非GAAP净利润为308亿美元，同比增长22%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：营收增长强劲，运营杠杆与成本优化推动利润增速更快 营收端：本季度公司总营收777亿美元，同比增长18%，增长主要由微软云业务的表现驱动。微软云收入达491亿美元，同比增长26%，是公司核心的增长引擎。此外，商业剩余履约义务大幅增长51%至3920亿美元，为未来收入提供了极高的可见性。 盈利端：本季度运营利润380.0亿美元，同比增长24%，利润增速高于营收增速，反映出公司在规模效应下的运营效率持续优化。非GAAP口径下的净利润与每股收益增长更为强劲，分别达22%和23%，主要剔除了战略投资带来的短期波动，更真实地反映了核心业务的盈利质量。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善》2025-11-20 ▌业务板块：智能云成为增长主引擎，生产力与业务流程韧性十足 智能云板块表现较好，收入达309亿美元，同比增长28%。其中，作为基石的Azure及其他云服务收入增速高达40%，增长态势良好。生产力与业务流程板块展现强大韧性，收入330亿美元，同比增长17%。细分来看，Microsoft 365 Commercial与Consumer收入分别增长17%和26%，表明其办公套件在产品渗透率与用户粘性上持续深化。LinkedIn与Dynamics 365亦分别实现10%和18%的增长，整体增长趋势稳健。 ▌现金流与资本配置：经营性现金流强劲，战略投资指向明确 本季度，微软经营活动产生的净现金高达450.57亿美元，同比增长32%，凸显其高质量的现金创造能力。在投资活动方面，公司本季度用于“物业与设备的增购”支出达193.94亿美元，较2024年同期的149.23亿美元增长约30%，为公司未来的云业务增长奠定坚实的物理基础。在保持高强度战略资本开支的同时，公司通过56.5亿美元的股票回购与61.69亿美元的现金分红，持续回报股东。 ▌Azure增长良好，搜索广告与Windows OEM展现韧性 Azure核心引擎动力十足，作为智能云板块的核心，Azure和其他云服务收入同比增长40%，是推动公司整体增长的强劲单体动力。在“更多个人计算”板块中，搜索和新闻广告收入（扣除流量获取成本）同比增长16%，表明微软在广告市场，尤其是在AI驱动的新必应生态中，正持续获取份额并实现货币化。Windows OEM逆势稳健增长，Windows OEM收入同比增长6%，表现出了超越市场的韧性。 ▌投资建议 微软在2026财年第一季度展现出其“云优先、AI驱动”战略的强大执行力。微软云业务以491亿美元的收入和26%的同比增长，已成为公司不可动摇的基石，其51%的商业剩余履约义务增长，锁定了未来长期的收入流，提供了极高的业绩可见性。Azure 40%的营收增速在巨大体量下依然加速，凸显了其在AI算力军备竞赛中的核心基础设施地位。公司通过高达107亿美元的季度股东回报和强劲的450.57亿美元运营现金流，证明了其核心商业模式强大的盈利能力和财务健康状况。微软正通过资本开支与战略投资的强力组合，将云业务的领先优势转化为AI时代的核心壁垒，其中长期增长路径清晰。 ▌风险提示 （1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存潜在波动风险；（3）AI需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测取自万得一致预期，单位为美元） 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。