双粕周报：南美天气扰动仍存 双粕关注调整后短多机会

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025.11.21 1、美豆收割尾声，11月美农报告显示美豆期末库存环比调减，但不及市场预期，受该消息影响，美豆当日承压调整；巴西及阿根廷大豆地区降雨低于正常水平，也预计短期将持续该局面，存在升水利多情绪；2、国内市场方面，本周港口及油厂大豆库存环比减少，虽然本周大豆压榨量环比提升，但豆粕库存环比减少，偏利 多，饲料企业豆粕库存环比略增，但低于去年同期，虽然当下随采随用观望情绪较高，但有补库的空间和可能性。由于大豆压榨量的持续环比增加，仍需警惕下周一油厂豆粕库存数据环比调增风险。采购方面，本周美国数据显示，中国采购美豆112.2万吨，2025/26年交付,打破此前零记录。3、下游消费方面，生猪稳中略降，蛋鸡和肉鸡存栏整体稳定，下游饲料需求稳定。 南美种植天气存在扰动，叠加中美关税成本依然存在，豆粕短期调整空间有限。关注调整后企稳看多机会。但由于中美大豆进口打开，国内供应有进一步充裕的风险，或限制上行空间。关注后续美豆出口数据。 关注：中美美豆贸易进展，南美种植天气、 1、11月美农报告显示新年度菜籽产量及期末库存供应同比增加，略偏利空； 2、国内现货市场，沿海油厂菜籽零库存，零压榨，油厂菜粕低库存，港口菜粕维持去库状态，菜粕供应压力大幅缓解，但11月22日，澳籽新沙港将有一船澳籽到港。情绪影响偏空，实际影响偏弱。下游需求方面，水产淡季消费表现一般，豆菜粕现货价差回升，菜粕替代效应逐步显露。 3、中加贸易政策对菜系价格构成支持，但中澳关系的改善，令利多减弱。 观点：中加关系缓解预期落空，加上菜籽进口展望偏低，菜粕供应压力逐步缓解，菜粕看空谨慎对待，关注调整后逢低短多机会。考虑港口菜粕库存同比偏高，短期向上空间受限。关注：中加贸易关系；乌克兰，俄罗斯天气情况； 气象情况 截止11月13日最新监测数据显示，拉尼娜现象会在北半球冬天持续，并有望在2026年1月至3月可能会过渡到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为61%）。 11月美农供需报告调减美豆期末库存据美国农业部USDA发布的11月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期42.53亿蒲式耳，10月预期为43.01亿蒲式 耳，环比减少0.48亿蒲式耳；美国2025/2026年度大豆压榨量预期25.55亿蒲式耳，10月预期为25.55亿蒲式耳，环比持平；美国2025/2026年度大豆出口量预期16.35亿蒲式耳，10月预期为16.85亿蒲式耳，环比减少0.50亿蒲式耳；美国2025/2026年度大豆期末库存预期2.9亿蒲式耳，10月预期为3亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳。据美国农业部USDA发布的11月供需报告，美国2025/2026年度豆粕产量预期6022.5万短吨，10月预期为6022.5万短吨，环比持平；美国2025/2026年度豆粕期末库存预期47.5万短吨，10月预期为47.5万短吨，环比持平。 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，10月美国大豆压榨量远超市场预期，压榨大豆2.27647亿蒲式耳，较9月的1.97863亿蒲式耳增长15.1%，较去年10月的1.99943亿蒲式耳增长13.9%。该数据同时刷新了2024年12月创下的2.06604亿蒲式耳月度压榨量历史纪录。近年来，随着加工商新建工厂并扩建现有设施以满足生物燃料制造商日益增长的植物油需求，美国压榨产能持续扩张。今年美国大豆收获季前因季节性维护而停产的众多工厂，已于10月前恢复运营，及时接收了大量新收获的大豆。截至10月31日，NOPA成员企业豆油库存升至13.05亿磅，较9月底九个月低点12.43亿磅增长5.0%，较上年同期的10.74亿磅增长21.5%。据六位分析师预测，库存平均值预计将增至12.57亿磅。预测区间为12.20亿至13.25亿磅，中值为12.38亿磅。NOPA月报亦显示，美国10月豆粕产量为5389426短吨；豆油产量为26.52409亿磅。 据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至11月13日当周，美国大豆出口检验量为117.63万吨，上周修正后为112.47万吨。2025/26年度（始于9月1日）美国大豆出口检验累计总量为1010.95万吨，上年同期1758.76万吨。 S&P Global预计2026年美国大豆种植面积扩大4%据外媒报道，S&P Global Energy在向客户发布的一份报告中表示，预计2026年美国玉米种植面积将较2025年缩减3.8%， 大豆种植面积将扩大4%。该公司预计2026年美国玉米种植面积为9500万英亩，较2025年减少370万英亩；大豆种植面积为8450万英亩，同比增加340万英亩。 美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年11月16日当周，美国大豆收割率为95%，去年同期为98%，五年均值为96%。 美国农业部（USDA）网站在11月18日、19日分别发布，民间出口商报告向中国出口销售792000吨和330000吨大豆，2025/2026市场年度付运。 阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至11月20日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为25%，上周为15%，去年同期为36%。阿根廷中部布宜诺斯艾利斯省的农民正面临大面积洪水阻断农田通道的困境，导致这个全球主要粮食出口国的作物播种工作延误。 阿根廷国家统计与人口普查研究所最新公布的数据显示，阿根廷10月出口大豆1679869.05吨，豆油545097.62吨，豆粕2425629.60吨。截至11月12日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1215.8万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨。 巴西国家商品供应公司(Conab)公布的数据显示，截至2025年11月15日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为69%，此前一周为58.4%，上年同期为73.8%，五年均值为67.2%。 农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率触及71%，但落后于去年同期的80%，因降雨持续不规律。 巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月前两周出口大豆2302124.10吨，日均出口量为230212.40吨，较上年11月全月的日均出口量134370.20吨增加71%。上年11月全月出口量为2553033.90吨。巴西10月出口豆粕217万吨，豆油9万吨。 Abiove在一份报告中称，预计巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.777亿吨，而之前的预估为1.785亿吨，高于上一年度的1.721亿吨。预计巴西2025/26年度大豆压榨量为6050万吨，与之前预估持平，高于上一年度的5850万吨。预计巴西2026年大豆出口量将达1.11亿吨，与之前的预估相同，高于2025年的1.09亿吨。预计巴西2026年豆油产量将达到创纪录的1215万吨，与之前的预估相同，2025年为约1170万吨。预计巴西2026年豆油进口量将达到史无前例的12.5万吨，较2025年大幅增长25%。预计巴西2026年豆油出口量将达到前所未有的120万吨，而2025年为100万吨。预计巴西2026年豆粕产量达到创纪录的4660万吨，而2025年为4510万吨。预计巴西2026年豆粕出口量将达到创纪录的2460万吨，而2025年为2360万吨。 咨询公司Safras & Mercado的一份报告显示，由于一些地区降雨不规律，最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨，较9月份的预测下调了200多万吨。即便如此，据该咨询公司称，巴西大豆产量仍将创下历史新高，较上一年度增长4%。 国内大豆港口及油厂库存 Mysteel：截至2025年11月14日，全国港口大豆库存992.6万吨，环比上周减少40.80万吨；同比去年增加309.47万吨。125家油厂大豆库存747.71万吨，较上周减少14.24万吨，减幅1.87%，同比去年增加217.11万吨，增幅40.92%。 压榨利润和压榨数量 截止11月21日，张家港地区现货压榨利润-126.4元/吨；11月8日至11月14日，油厂大豆实际压榨量207.76万吨，开机率为57.15%；较预估低8.03万吨。预计第47周（11月15 日至11月21日）国内油厂开机率继续回升，油厂大豆压榨量预计234.92万吨，开机率为64.63%。 进口大豆到港成本及压榨利润（20251121） 备注：1、以上CBOT大豆价格、连盘豆粕价与豆油价分别对应当天主力合约（01、03、05、07、09）收盘价格和夜盘收盘 价格。豆粕现货价格与豆油现货价格均为山东地区船期延后1-2个月对应的油厂基差报价折算成的现货价格。豆油现货价格为毛油价格，以一级豆油价格减固定价差折算。 2、以上盘面榨利与现货榨利，均为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。不包含港口费。3、2020年3月2日，中国正式受理美国大豆等产品进口加征关税豁免，大豆进口关税重新按3%计算。 来源:中辉期货有限公司 截止11月7日，全国油厂豆粕库存99.29万吨，较上周减少0.57万吨，减幅0.57%，同比去年增加21.43万吨，增幅27.52%； 全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月14日（2025年第46周），全国饲料企业豆粕物理库存8.23天，较上一期增0.47天，较去年同期减0.31天。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 截止11月21日，国内豆粕江苏地区01合约基差为38元/吨，5-1价差为-209元/吨，上周五各数据分别为42元/吨，5-1价差为-244元/吨。 全球菜籽市场一周市场情况 USDA11月报告 美国农业部公布的11月油籽报告显示，全球2025/26年度菜籽产量预计为9227.3万吨，同比增加627.4万吨；期末库存预计为1133.6万吨，同比增加150.4万吨。全球2025/26年度菜油产量预计为3500.9万吨，同比增加87.3万吨；期末库存预计为319万吨，同比下降1.6万吨。 全球2025/26年度菜粕产量预计为5000.5万吨，同比增加94.9万吨；期末库存预计为154.1万吨，同比增加15.3万吨。加拿大2025/26年度菜籽出口量预计为670万吨，同比下降263.1万吨；菜油出口量预计为337.5万吨，同比增加6万吨；菜粕出口量预计为550万吨，同比下降29.9万吨。 CGC：截至11月16日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加134.8%加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至11月16日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加134.8%至28.46万吨，之前 一周为12.12万吨。自2025年8月1日至2025年11月16日，加拿大油菜籽出口量为182.91万吨，较上一年度同期的356.4万吨减少48.7%。截至11月16日，加拿大油菜籽商业库存为132.07万吨。 据欧盟委员会，截至11月16日，欧盟2025/26年度油菜籽进口量为140万吨，上年同期为244万吨。 油菜籽库存及压榨情况 来源:中辉期货有限公司 截至11月14日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；12月菜籽预估到港2船13万吨，1月菜籽预估到港3船19.5万吨。 11月8日-11月14日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0%。 进口油厂菜粕库存及消费量 来源:中辉期货有限公司 截至2025年11月12日，截至2025年第46周，沿海油厂菜粕库存为0.2万吨，较上周减少0.30万吨；华东地区菜粕库存22.96万吨，较上周减少2.49万吨；