双粕月报：南美天气扰动，支持双粕暂维持偏多

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025.11.28 1、美豆收割尾声，11月美农报告显示美豆期末库存环比下调，且市场预计单产有望进一步下调，叠加中国对美豆的采购，出口向好，期末库存在12月及以后仍有下调预期。利多11月中下旬行情。截止11月下旬，据悉，中国已经采购了350万吨大豆。南美方面，阿根廷，巴西种植进度落后于去年同期，且巴西目前降雨展望依然偏低，利多近期市场情绪。 2、国内市场方面，国内大豆进口展望，12月基本同比维持平稳，26年1-3月大豆进口预估偏低，但中国同意本年最后两个月进口1200万吨美国大豆，意味着一季度大豆供应有望得到大幅改善。国内大豆及豆粕供应形势表现宽松。对豆粕长期价格构成压制。豆粕未来两到三周预计仍以累库或维稳为主。3、下游消费方面，生猪，蛋鸡和肉鸡存栏整体稳定，下游饲料需求暂稳定。 南美种植天气存在扰动，叠加中美关税成本依然存在，豆粕短期调整空间有限。关注12月美农报告，警惕报告数据不及预期带来的盘面调整风险。在巴西天气尚未改善前，豆粕整体仍以逢低短多为主。 关注：中美美豆贸易进展，南美种植天气、 1、11月美农报告显示新年度菜籽产量及期末库存供应同比增加，略偏利空；2、国内市场菜粕基本面展望有望逐步向好，现货市场，当下沿海油厂菜籽零库存，零压榨，油厂菜粕低库存，港口 菜粕维持去库状态，菜粕供应压力大幅缓解，但11月22日，澳籽新沙港将有一船澳籽到港。情绪影响偏空，实际影响偏弱。在12月及1月低进口预期下，远月菜粕基本面相对偏强，后市关注非加菜籽进口情况。 3、下游需求方面，水产淡季消费表现一般，豆菜粕现货价差回升，菜粕替代效应逐步显露。4、中加贸易政策对菜系价格构成支持，但中澳关系的改善以及进口的尝试，显示菜籽进口贸易流的转化，令利多减 弱。 观点：中加关系缓解预期落空，加上菜籽进口展望偏低，菜粕供应压力逐步缓解，远月菜粕看空谨慎对待，可配合豆粕行情关注逢低看多机会。近月及当前主力合约基本面受制，看多谨慎。关注：中加贸易关系；乌克兰，俄罗斯天气情况； 气象情况 截止11月13日最新监测数据显示，拉尼娜现象会在北半球冬天持续，并有望在2026年1月至3月可能会过渡到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为61%）。 巴西大豆主产区降雨或有限，南部地区气候条件严峻 据外媒报道，以下为11月21日巴西作物天气预报，南里奥格兰德州/帕拉纳州到周五以干燥天气为主。周六有局部阵雨，周日到下周一北方有局部阵雨。周四到周五接近至高于正常温度，周六接近正常温度，周日到下周一低于正常温度。马托格罗索州/南马托格罗索州/戈亚斯州南部到周四北方有零星阵雨。周五到下周一有零星阵雨,到周日气温接近正常温度，下周一接近至低于正常温度。一股锋面在北方停滞不前。本周稍晚和周末降雨将穿过巴西中部缓慢回到南部。来自阿根廷的锋面不太可能给巴西 带来大量降雨，随着12月进入玉米和大豆作物的关键生长季节，巴西南部可能处于条件恶化的边缘。 阿根廷大豆主产区正形成一个整体更为干燥的天气模式 据外媒报道，以下为11月21日阿根廷作物天气预报，生长季节初期的土壤水分仍然高企。然而，该国整体正在形成一个更为干燥的天气模式，预计锋面仍将在全国范围内移动，周四到周五将出现一股锋面，但预计只会带来局部阵雨。干燥可能持续一段时间，并进展缓慢，但如果这些锋面没有产生足够的降雨，未来几周内土壤湿度可能会慢慢下降。 11月美农供需报告调减美豆期末库存据美国农业部USDA发布的11月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期42.53亿蒲式耳，10月预期为43.01亿蒲式 耳，环比减少0.48亿蒲式耳；美国2025/2026年度大豆压榨量预期25.55亿蒲式耳，10月预期为25.55亿蒲式耳，环比持平；美国2025/2026年度大豆出口量预期16.35亿蒲式耳，10月预期为16.85亿蒲式耳，环比减少0.50亿蒲式耳；美国2025/2026年度大豆期末库存预期2.9亿蒲式耳，10月预期为3亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳。据美国农业部USDA发布的11月供需报告，美国2025/2026年度豆粕产量预期6022.5万短吨，10月预期为6022.5万短吨，环比持平；美国2025/2026年度豆粕期末库存预期47.5万短吨，10月预期为47.5万短吨，环比持平。 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，10月美国大豆压榨量远超市场预期，压榨大豆2.27647亿蒲式耳，较9月的1.97863亿蒲式耳增长15.1%，较去年10月的1.99943亿蒲式耳增长13.9%。该数据同时刷新了2024年12月创下的2.06604亿蒲式耳月度压榨量历史纪录。近年来，随着加工商新建工厂并扩建现有设施以满足生物燃料制造商日益增长的植物油需求，美国压榨产能持续扩张。今年美国大豆收获季前因季节性维护而停产的众多工厂，已于10月前恢复运营，及时接收了大量新收获的大豆。截至10月31日，NOPA成员企业豆油库存升至13.05亿磅，较9月底九个月低点12.43亿磅增长5.0%，较上年同期的10.74亿磅增长21.5%。据六位分析师预测，库存平均值预计将增至12.57亿磅。预测区间为12.20亿至13.25亿磅，中值为12.38亿磅。NOPA月报亦显示，美国10月豆粕产量为5389426短吨；豆油产量为26.52409亿磅。 美豆收割尾声，新年度面积预计增加S&P Global预计2026年美国大豆种植面积扩大4% 据外媒报道，S&P Global Energy在向客户发布的一份报告中表示，预计2026年美国玉米种植面积将较2025年缩减3.8%， 大豆种植面积将扩大4%。该公司预计2026年美国玉米种植面积为9500万英亩，较2025年减少370万英亩；大豆种植面积为8450万英亩，同比增加340万英亩。 美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年11月16日当周，美国大豆收割率为95%，去年同期为98%，五年均值为96%。 中国对美豆进口开启美国农业部（USDA）网站在11月18日、19日分别发布，民间出口商报告向中国出口销售792000吨和330000吨大豆， 2025/2026市场年度付运。截止11月21日，美国农业部证实中国采购超过150万吨美国大豆。 按照中美协议内容，中国进口美豆关税为13%，2025年最后两个月进口1200万吨大豆，2028年以前每年进口2500万 吨大豆。 阿根大豆种植开启，种植初期天气存在不利影响阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至11月27日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为39%，上周为25%，去年 同期为47%。11月中旬，阿根廷中部布宜诺斯艾利斯省的农民正面临大面积洪水阻断农田通道的困境，导致这个全球主要粮食出口国的作物播种工作延误。下旬天气略显偏干。 巴西种植初期降雨不足，进度同比下降农业咨询公司Agroconsult对本年度的首份预估中表示，预计巴西2025/26年度大豆产量将达到1.781亿吨的创纪录水平。 Agroconsult的领导Andre Pessoa在圣保罗的一次行业会议上称，大豆种植面积预计将增长2.1%，达到4880万公顷（1.20587亿英亩）。他提到，种植面积扩大主要是因为一些牧场被改为豆田。Agroconsult估计，巴西新作大豆种植率约为85%，一些大豆最早可于来年1月出口。 巴西投资银行ITAU BBA发布报告显示，巴西2025/26年度大豆产量预计达到创纪录的1.78亿吨。巴西国家商品供应公司(Conab)公布的数据显示，截至2025年11月15日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为69%，此前一周为58.4%，上年同期为73.8%，五年均值为67.2%。 Abiove在一份报告中称，预计巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.777亿吨，而之前的预估为1.785亿吨，高于上一年度的1.721亿吨。预计巴西2025/26年度大豆压榨量为6050万吨，与之前预估持平，高于上一年度的5850万吨。预计巴西2026年大豆出口量将达1.11亿吨，与之前的预估相同，高于2025年的1.09亿吨。预计巴西2026年豆油产量将达到创纪录的1215万吨，与之前的预估相同，2025年为约1170万吨。预计巴西2026年豆油进口量将达到史无前例的12.5万吨，较2025年大幅增长25%。预计巴西2026年豆油出口量将达到前所未有的120万吨，而2025年为100万吨。预计巴西2026年豆粕产量达到创纪录的4660万吨，而2025年为4510万吨。预计巴西2026年豆粕出口量将达到创纪录的2460万吨，而2025年为2360万吨。 咨询公司Safras & Mercado的一份报告显示，由于一些地区降雨不规律，最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨，较9月份的预测下调了200多万吨。即便如此，据该咨询公司称，巴西大豆产量仍将创下历史新高，较上一年度增长4%。 巴西国家商品供应公司(Conab)公布的数据显示，截至2025年11月22日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为78%，此前一周为69%，上年同期为83.3%，五年均值为75.8%。 国内大豆港口及油厂库存 Mysteel：截至2025年11月21日，全国港口大豆库存942.5万吨，环比上周减少50.10万吨；同比去年增加292.95万吨。125家油厂大豆库存714.99万吨，较上周减少32.72万吨，减幅4.38%，同比去年增加203.94万吨，增幅39.91%； 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 压榨利润和压榨数量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止11月24日，张家港地区现货压榨利润-122.6元/吨；11月15日至11月21日，油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%；较预估低1.48万吨。预计第48周（11月 22日至11月28日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计231.73万吨，开机率为63.75%。 豆粕库存情况 来源:中辉期货有限公司 •截止11月14日，全国油厂豆粕库存115.15万吨，较上周增加15.86万吨，增幅15.97%，同比去年增加38.11万吨，增幅49.47%；•全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月21日（2025年第47周），全国饲料企业豆粕物理库存 7.98天，较上一期减0.25天，较去年同期持平。 豆粕现货成交及提货情况 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 截止11月24日，国内豆粕江苏地区01合约基差为-11元/吨，5-1价差为-196元/吨，上上周五各数据分别为42元/吨，5-1价差为-244元/吨。 USDA11月报告偏空美国农业部公布的11月油籽报告显示，全球2025/26年度菜籽产量预计为9227.3万吨，同比增加627.4万吨；期末库存 预计为1133.6万吨，同比增加150.4万吨。全球2025/26年度菜油产量预计为3500.9万吨，同比增加87.3万吨；期末库存预计为319万吨，同比下降1.6万吨。 全球2025/26年度菜粕产量预计为5000.5万吨，同比增加94.9万吨；期末库存预计为154.1万吨，同比增加15.3万吨。加拿大2025/26年度菜籽出口量预计为670万吨，同比下降263.1万吨；菜油出口量预计为337.5万吨，同比增加6万吨；菜粕出口量预计为550万吨，同比下降29.9万吨。 CGC：截至11月16日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加134.8%加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至11月16日当周，加拿大油菜籽出口量较