美豆及南美大豆市场
- 美豆市场：美豆收割接近尾声，11月美农报告下调美豆期末库存，市场预计单产可能进一步下调。中国采购美豆（已采购350万吨）及出口向好，12月后库存仍有望下调，利多中下旬行情。美国大豆压榨量10月创纪录，豆油库存上升。S&P Global预计2026年美国大豆种植面积扩大4%。中国同意2025年最后两个月进口1200万吨美豆，一季度供应有望改善。
- 南美市场：阿根廷和巴西大豆种植进度落后于去年同期，巴西降雨展望偏低，利多市场情绪。阿根廷种植初期天气不利，巴西种植率低于去年同期，但产量仍预计创纪录。
国内大豆及豆粕市场
- 供应：12月大豆进口同比平稳，2026年1-3月预估偏低，但中国同意最后两个月进口1200万吨美豆，一季度供应改善。国内大豆及豆粕供应宽松，豆粕长期价格承压。豆粕库存高企，未来两周预计累库或维稳。
- 消费：生猪、蛋鸡和肉鸡存栏稳定，下游饲料需求暂稳。豆粕短期调整空间有限，南美天气扰动和中美关税成本限制下行空间。关注12月美农报告，巴西天气改善前，豆粕逢低短多。
菜籽及菜粕市场
- 基本面：11月美农报告显示新年度菜籽产量及期末库存增加，略偏利空。国内菜粕现货去库，供应压力缓解，但澳籽到港情绪偏空。12月及1月进口预期低，远月菜粕基本面偏强。
- 下游需求：水产消费淡季，豆菜粕价差回升，菜粕替代效应显现。
- 贸易政策：中加关系缓解预期落空，菜籽进口展望偏低，供应压力逐步缓解。
- 观点：远月菜粕看空谨慎，可配合豆粕逢低看多。近月及主力合约基本面受制，看多谨慎。关注中加贸易关系、乌克兰和俄罗斯天气。
天气情况
- 拉尼娜现象：拉尼娜现象将在北半球冬天持续，2026年1-3月可能过渡到ENSO中性状态。
- 巴西大豆主产区：降雨有限，南部地区气候条件严峻。
- 阿根廷大豆主产区：整体干燥天气模式形成，土壤水分下降。
关键数据
- 美豆：11月美农报告美豆期末库存预期2.9亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳；产量预期42.53亿蒲式耳，环比减少0.48亿蒲式耳。
- 美国10月大豆压榨量：2.27647亿蒲式耳，较9月增长15.1%，刷新纪录。
- 中国大豆采购：已采购350万吨美豆，同意2025年最后两个月进口1200万吨美豆。
- 南美大豆种植率：阿根廷39%，巴西69%（截至11月底）。
- 国内大豆库存：港口库存942.5万吨，油厂库存714.99万吨。
- 国内豆粕库存：全国油厂豆粕库存115.15万吨。
- 菜籽库存：沿海油厂菜籽库存0万吨。
- 菜粕库存：全国主要地区菜粕库存49.60万吨。
- 饲料产量：2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，同比下降4.2%。
- 生猪存栏：能繁母猪存栏稳定，生猪存栏较高。
- 蛋鸡及肉鸡养殖利润：蛋鸡养殖利润下跌，肉鸡养殖利润疲软。
研究结论
- 美豆：短期利多，关注12月美农报告和南美天气。
- 豆粕：短期累库或维稳，逢低短多为主。
- 菜粕：远月看空谨慎，近月及主力合约看多谨慎。
- 关注：中美美豆贸易进展、南美种植天气、中加贸易关系、乌克兰和俄罗斯天气。
