AH股市场周度观察（11月第3周）

2025年11月22日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、A股： 【市场走势】本周市场普遍下跌，中小盘板块跌幅显著。从宽基指数来看，本周北证50与中证2000指数跌幅居前，分别下跌9.04%和6.78%；相较之下，上证50指数表现出较强的韧性，仅下跌2.72%。风格方面，大盘价值股相对抗跌，而中盘成长与小盘价值板块则遭遇较大幅度回调。成交额方面，本周日均成交额降至1.87万亿，环比减少8.75%。 【深入剖析】本周市场的回调主要受外部风险偏好下降影响，而非源于国内基本面数据。尽管10月份国内经济数据显示经济运行平稳，但市场情绪依然脆弱。一方面，国际市场对于AI等前期热门板块的泡沫化担忧加剧，叠加美联储降息预期降温，共同打压了成长股的估值。另一方面，市场成交量萎缩，反映出在当前点位投资者情绪趋于谨慎，观望氛围浓厚。在此背景下，资金呈现出向银行等大盘价值板块避险的趋势。 相关报告 1、《当前市场调整是大周期见顶还是结构性切换？》2025-08-10 2、《AH股市场周度观察（8月第1周）》2025-08-043、《7月政治局会议对市场影响几何？》2025-08-03 【预期展望】展望后市，在外部不确定性扰动持续且市场成交量能萎缩的背景下，市场或将从普跌进入震荡分化的结构性行情阶段。短期内，市场风险偏好预计仍将承压，资金或继续聚焦于估值合理、具备防御属性的大盘价值板块。对于成长板块而言，其未来的表现将高度依赖外部情绪的修复以及是否有新的国内催化剂出现以对冲海外风险。 二、港股： 【市场走势】本周港股市场同步下跌，且跌幅大于A股。指数方面，恒生科技指数领跌，周内下跌7.18%，恒生指数下跌5.09%。板块层面，各行业普遍收跌，其中原材料业、医疗保健业与信息科技业跌幅居前，而电讯业等防御性板块则相对抗跌。 【深入剖析】本周港股的跌幅扩大，主要归因于其对全球流动性及风险偏好的高度敏感性。首先，美国近期稳健的经济数据使得市场对美联储降息的预期时点后移，对港股市场的估值构成直接压力。其次，全球范围内对AI等科技板块估值过高的担忧情绪蔓延，导致包括港股在内的科技股集体承压，恒生科技指数因此出现领跌。相较而言，内地平稳的经济基本面未能完全对冲外部环境的负面冲击。 【预期展望】展望未来，港股市场的走向在短期内仍将主要受外部因素主导。在美国降息预期明朗化之前，市场预计将持续承压波动。科技板块的修复需要等待全球风险偏好的回暖，而在此之前，具备稳定现金流和高股息特点的防御性板块可能更受市场青睐。投资者需密切关注美国经济数据及美联储的政策信号，以判断市场风向的转变。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 AH股市场周度观察（11月第3周）........................................................................3一、A股：...........................................................................................................3二、港股：..........................................................................................................3风险提示.....................................................................................................................3 AH股市场周度观察（11月第3周） 一、A股： 【市场走势】本周市场普遍下跌，中小盘板块跌幅显著。从宽基指数来看，本周北证50与中证2000指数跌幅居前，分别下跌9.04%和6.78%；相较之下，上证50指数表现出较强的韧性，仅下跌2.72%。风格方面，大盘价值股相对抗跌，而中盘成长与小盘价值板块则遭遇较大幅度回调。成交额方面，本周日均成交额降至1.87万亿，环比减少8.75%。 【深入剖析】本周市场的回调主要受外部风险偏好下降影响，而非源于国内基本面数据。尽管10月份国内经济数据显示经济运行平稳，但市场情绪依然脆弱。一方面，国际市场对于AI等前期热门板块的泡沫化担忧加剧，叠加美联储降息预期降温，共同打压了成长股的估值。另一方面，市场成交量萎缩，反映出在当前点位投资者情绪趋于谨慎，观望氛围浓厚。在此背景下，资金呈现出向银行等大盘价值板块避险的趋势。 【预期展望】展望后市，在外部不确定性扰动持续且市场成交量能萎缩的背景下，市场或将从普跌进入震荡分化的结构性行情阶段。短期内，市场风险偏好预计仍将承压，资金或继续聚焦于估值合理、具备防御属性的大盘价值板块。对于成长板块而言，其未来的表现将高度依赖外部情绪的修复以及是否有新的国内催化剂出现以对冲海外风险。 二、港股： 【市场走势】本周港股市场同步下跌，且跌幅大于A股。指数方面，恒生科技指数领跌，周内下跌7.18%，恒生指数下跌5.09%。板块层面，各行业普遍收跌，其中原材料业、医疗保健业与信息科技业跌幅居前，而电讯业等防御性板块则相对抗跌。 【深入剖析】本周港股的跌幅扩大，主要归因于其对全球流动性及风险偏好的高度敏感性。首先，美国近期稳健的经济数据使得市场对美联储降息的预期时点后移，对港股市场的估值构成直接压力。其次，全球范围内对AI等科技板块估值过高的担忧情绪蔓延，导致包括港股在内的科技股集体承压，恒生科技指数因此出现领跌。相较而言，内地平稳的经济基本面未能完全对冲外部环境的负面冲击。 【预期展望】展望未来，港股市场的走向在短期内仍将主要受外部因素主导。在美国降息预期明朗化之前，市场预计将持续承压波动。科技板块的修复需要等待全球风险偏好的回暖，而在此之前，具备稳定现金流和高股息特点的防御性板块可能更受市场青睐。投资者需密切关注美国经济数据及美联储的政策信号，以判断市场风向的转变。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。