英伟达Q3财报超预期+Gemini 3发布，海外链持续景气

通信周观点： 海外链看，北美AI链持续景气。1）英伟达发布财报，业绩超预期。英伟达发布FY26Q3财报，当季录得营收570亿美元，YoY+62%，QoQ+22%，并指引FY26Q4营收650亿美元，均高于市场预期；毛利率进一步提升，Q3毛利率为73.6%，并指引Q4毛利率为74.8%。黄仁勋在电话会上明确回击“AI泡沫论”“AI闭环经济论”，公司指出公司至2026年底具有5000亿美元订单能见度，且云服务商GPU利用率已经饱和。此外，英伟达宣布正在与OpenAI建立战略合作伙伴关系，协助其建设和部署至少10吉瓦的AI数据中心。我们认为英伟达财报持续超预期说明AI叙事仍未被证伪，看好英伟达链上相关标的。2）谷歌发布Gemini 3和Nano Banana Pro等系列模型。谷歌正式发布Gemini 3并于发布首日在多个产品中投入使用。Gemini 3在多个行业排行榜上处于领先地位，并在Humanity's Last Exam基准测试中获得37.5%的最高分。此外，谷歌正式推出了全新图像生成与编辑模型Nano Banana Pro，该模型基于Gemini 3 Pro架构构建，在处理复杂信息方面表现出色，目前已开放全球用户试用。我们认为谷歌全链布局已逐渐形成了健康的商业闭环，北美AI商业化应用加速，持续看好北美链上相关标的：中际旭创、新易盛等光模块标的；上游光器件标的；OCS标的等。3）阿里巴巴正式宣布“千问”项目并上线千问APP公测版。千问APP基于Qwen3模型，并计划在未来接入各类生活场景，以具备更强大的办事能力。我们持续看好国内AI生态演进及商业闭环构建进程。4）华为正式发布并开源了其创新AI容器技术Flex:ai。Flex:ai通过算力切分技术，将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元，以实现单卡同时承载多个AI工作负载并最多可提升算力资源平均利用率约30%。我们持续看好国产AI算力提质增效进程。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-3.38%，本月以来，服务器指数-9.61%。英伟达发布FY26Q3财报，当季营收570亿美元，同环比增长率、业绩指引及在手订单均超市场预期。英伟达财报持续超预期说明AI叙事仍未被证伪，我们看好英伟达链上相关标的，建议关注工业富联等英伟达服务器代工厂。 光模块：本周光模块指数-0.12%，本月以来，光模块指数-2.49%。本周谷歌发布Gemini3和Nano Banana Pro，在多项测试中表现出色，并已在多个产品中投入使用。我们持续看好谷歌AI商业闭环落地过程，建议关注TPU链的相关机会，光模块侧持续看好中际旭创、新易盛等。 IDC：本周IDC指数-3.25%，本月以来，IDC指数-7.68%。阿里巴巴正式宣布“千问”项目并上线千问APP公测版。千问APP基于全球性能第一的开源模型Qwen3，并计划在未来接入各类生活场景。我们持续看好国内全领域AI生态建设过程，并认为其将进一步带动AI数据中心建设，看好IDC行业加速向上。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前三季度，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。9月我国光模块出口金额当月环比增加17%，当月同比降低14.54%；1-9月累计同比降低15.68%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-3.38%，本月以来，服务器指数-9.61%。英伟达发布FY26Q3财报，当季营收570亿美元，同环比增长率、业绩指引及在手订单均超市场预期。英伟达财报持续超预期说明AI叙事仍未被证伪，我们看好英伟达链上相关标的，建议关注工业富联等英伟达服务器代工厂。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数-0.12%，本月以来，光模块指数-2.49%。本周谷歌发布Gemini3和Nano Banana Pro，在多项测试中表现出色，并已在多个产品中投入使用。我们持续看好谷歌AI商业闭环落地过程，建议关注TPU链的相关机会：1）光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信；2）上游光器件：仕佳光子、源杰科技、长芯博创、汇聚科技、特发信息等；3）OCS：腾景科技、光库科技、德科立等。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-3.25%，本月以来，IDC指数-7.68%。阿里巴巴正式宣布“千问”项目并上线千问APP公测版。千 问APP基于全球性能第一的开源模型Qwen3，并计划在未来接入各类生活场景。我们持续看好国内全领域AI生态建设过程，并认为其将进一步带动AI数据中心建设，看好IDC行业加速向上。 来源：wind，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前9个月，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年9月，固定宽带接入用户规模达到6.95亿户，其中千兆用户达2.35亿户，在固定宽带接入用户中占比达到33.9%，较上年末提高3个百分点。截至9月末，我国移动电话用户规模达18.28亿户。其中，5G移动电话用户数达11.67亿户，在移动电话用户中占比63.9%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前9个月，移动互联网累计流量达2874亿GB，同比增长16.6%。截至9月末，移动互联网用户数达16.07亿户，比上年末净增3704万户。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.23GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前9个月，移动电话去话通话时长完成1.5万亿分钟，同比下降5.3%；前9个月，全国移动短信业务量同比增长19.9%；移动短信业务收入同比下降0.5%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至9月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.41亿个，比上年末净增3888万个。截至9月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3096万个，比上年末净增275.9万个。截至9月末，5G基站总数达470.5万个，当月新增5.9万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-9月我国光模块出口数据下降，9月当月同比下降14.54%；1-9月累计同比下降15.68%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年9月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.88亿户，同比增长11.08%，本年净增2.32亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-2.51%，排名全行业第6。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周德科立、实达集团、光库科技、长芯博创、为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+24.82%、+18.16%、+14.86%、+14.23%、+12.82%。通信（申万）跌幅前五为武汉凡谷、万马科技、线上线下、汇源通信、三维通信，涨跌幅分别为-12.18%、-12.76%、-14.98%、-16.44%、-19.61%。 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 11月18日，以“融合多元算力焕新AI未来”为主题的多样性算力产业发展大会2025在北京举行。本次大会由中国通信标准化协会多样性算力产业及标准推进委员会（CCSA TC622）主办，中国移动、烽火通信等企业联合承办。大会期间，中国移动携手烽火通信等核心伙伴，重磅发布《中国移动算力网络创新技术与应用案例集》，并正式启动《智能计算集群卡间互联协议》国家标准制定，集中展现了算力网络创新的前沿成果。 11月20日至22日，2025量子科技和产业大会将在合肥滨湖国际会展中心举办。本次大会以“百年量子智启未来”为主题，设置开幕式和主论坛、专项活动、展览展示等三大板块，聚焦量子领域科技攻关、成果转化、场景创新、对接孵化、交流合作等关键环节，集聚“政产学研金服用”等各方智慧、资源和力量，大力推进量子科技创新和产业创新深度融合发展，加快建设具有全球影响力的量子科技和产业中心。 4.2公司新闻 中国电信： 中国电信近日成功完成超百公里的空芯光纤共纤传输实验，创下该领域全新纪录。量子与经典信号共纤传输是实现量子通信规模化部署的核心瓶颈，传统实芯光纤中两者易相互干扰，难以兼顾安全与容量。研发团队创新提出频谱协同分配机制，实现了量子与经典信号的高效、稳定共纤传输，破解了传统实芯光纤中量子与经典信号相互干扰的行业痛点。在网络建设中，可大幅降低量子通信与现有经典通信网络的融合部署成本，加速量子通信规模化落地。 中国电信企业全光组网接入算力一体机（2025年）集中采购项目（第二批）中标候选人正式公示。本次采购5000台企业全光组网接入算力一体机，研扬科技以7700万元报价成为第一中标候选人，中兴通讯以7615万元报价位列第二。加上今年8月首批3000台的采购，中国电信2025年在该产品上的总采购量已达到8000台。本次采购主设备（FTTR-B+通用服务器）不含税单价最高限价为9900元/台，AI算力卡限价为55元/TOPS，扩展硬盘和万兆网卡限价均为1200元/块。 华为： 11月21日下午，华为正式发布并开源了其创新AI容器技术Flex:ai。华为Flex:ai是基于Kubernetes容器编排平台构建的XPU池化与调度软件，Flex:ai通过算力切分技术，将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元，以实现单卡同时承载多个AI工作负载，在无法充分利用整卡算力的AI工作负载场景下，算力资源平均利用率可提升30%，在虚拟化、智能调度等方面具备独特优势。 阿里巴巴： 11月17日，阿里巴巴正式宣布“千问”项目并上线千问APP公测版。千问APP基于全球性能第一的开源模型Qwen3，凭借免费以及与各类生活场景生态的结合，与ChatGPT展开全面竞争。阿里核心管理层将“千问”项目视为“AI时代的未来之战”。据透露，阿里巴巴正在计划将地图、外卖、订票、办公、学习、购物、健康等各类生活场景接入千问APP，让千问具备更强大的办事能力。 4.3海内外大厂重点跟踪 英伟达： 当地时间11月19日，英伟达发布FY26Q3财报，当季录得营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，并指引FY26Q4营收650亿美元，均高于市场一致预期；毛利率进一步提升，Q3毛利率为73.6%，并指引Q4毛利率为74.8%。贡献三季度将近九成营收的数据中心业务收入也创单季最高纪录，较分析师预期高将近190亿美元、将近4%，同比增速从前一季的56%提升至66%。环比一季度，数据中心收入增长约101亿美元，环比大增24.6%。 黄仁勋在电话会上明确回击“AI