AI周观察：Gemini 3 Flash发布，美光财报表现优异

摘要 -美光在2025年第三季度（FY2026Q1）交出显著强于预期的业绩：当季营收136亿美元，环比增长21%、同比增长57%，连续第三个季度创下单季新高。盈利能力大幅改善，合并毛利率达到56.8%，环比提升11个百分点，主要由价格上行、成本执行改善以及产品结构向高价值产品倾斜共同推动。经营层面，公司实现营业利润64亿美元、营业利润率47%，非GAAP稀释后每股收益4.78美元，显示在需求高度紧张的环境下，美光具备将价格与结构优势快速转化为盈利的能力。从业务结构看，DRAM仍是核心增长引擎，收入108亿美元，占总营收79%，同比增长69%，价格约提升20%；NAND同样创下纪录，收入27亿美元，占比20%，环比增长22%，价格处于中十几个百分点的上涨区间。 -本周Gemini活跃度领涨海外市场，国内Kimi热度出现下滑。模型技术方面，OpenAI发布GPT-5.2-Codex重塑全流程实战编程体验；Google推出极速且价格优惠的Gemini3Flash，英伟达发布Nemotron3系列，小米发布并开源MiMo-V2-Flash。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾...............................................................................3Gemini 3 Flash发布，低成本输出速度快..........................................................4美光三季度财务表现优秀，26年产能基本已被锁定..................................................5风险提示.......................................................................................6 海外市场行情回顾 Gemini3Flash发布，低成本输出速度快 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini活跃度持续上升，Claude、ChatGPT和Perplexity保持稳定。国内应用中，kimi活跃度下滑，多数应用活跃度保持稳定。 OpenAI推出智能体编程模型GPT-5.2-Codex，专为长周期实战编码设计，具备“上下文压缩”与视觉解析代码能力，在SWE-Bench Pro中刷新纪录并优化了Windows环境执行可靠性。谷歌发布轻量级模型Gemini3Flash，响应速度达前代三倍且全球免费，在SWE-bench（78%）与GPQA（90.4%）测试中反超旗舰Gemini 3 Pro，引领“零延迟”体验。硬件与架构方面，英伟达推出Nemotron 3系列，采用Mamba-Transformer混合架构与LatentMoE技术，支持百万级上下文，Nano版本以30亿激活参数匹敌Qwen3-30B性能。小米发布MoE大模型MiMo-V2-Flash，采用Hybrid SWA架构，通过多标记预测（MTP）使编程速度提升2.5倍，并利用On-Policy Distillation在1/50计算量下实现模型性能闭环。 美光三季度财务表现优秀，26年产能基本已被锁定 美光在2025年第三季度（FY2026Q1）交出显著强于预期的业绩：当季营收136亿美元，环比增长21%、同比增长57%，连续第三个季度创下单季新高。盈利能力大幅改善，合并毛利率达到56.8%，环比提升11个百分点，主要由价格上行、成本执行改善以及产品结构向高价值产品倾斜共同推动。经营层面，公司实现营业利润64亿美元、营业利润率47%，非GAAP稀释后每股收益4.78美元，显示在需求高度紧张的环境下，美光具备将价格与结构优势快速转化为盈利的能力。从业务结构看，DRAM仍是核心增长引擎，收入108亿美元，占总营收79%，同比增长69%，价格约提升20%；NAND同样创下纪录，收入27亿美元，占比20%，环比增长22%，价格处于中十几个百分点的上涨区间。现金流与资产负债表同步强化，当季经营现金流84亿美元、自由现金流39亿美元创历史新高，期末现金与投资120亿美元，并在回购股份的同时偿还27亿美元债务，实现净现金状态，为后续HBM与先进制程相关的资本开支提供了充足的财务弹性。公司对FY2026Q2的指引进一步验证了这种趋势，预计营收187亿美元、毛利率约68%、EPS 8.42美元，反映供需紧张与高端产品放量仍在加速。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 我们认为，从客户争相锁定产能已成为当前存储行业最显著的特征之一。美光明确表示其2026财年的HBM产能已被客户预订完毕，且2027财年相关协议已就价格与出货量完成谈判。更重要的是，这些协议并非传统的一年期供货安排，而是带有明确数量与履约承诺的多年期长单。在AI数据中心建设中单一平台对HBM依赖度持续提升的背景下，客户的核心诉求已从价格优先转向长期可获得性优先，即确保未来数年关键算力节点不会因内存短缺而受限。这一变化本质上反映了HBM向战略资源的转变，也解释了为何客户愿意在2026年乃至更远周期提前锁定产能。 从DRAM与NAND的供需关系与价格走势来看，行业正在形成一个罕见的同步紧平衡格局。一方面，AI对HBM的爆发式需求通过产能置换机制挤占了传统DRAM的供给，使得非HBM的DRAM同样面临供给约束；另一方面，数据中心SSD、QLC等高容量存储需求上行，使NAND市场近期也摆脱了以往结构性过剩的状态。本季度DRAM与NAND均体现为出货增幅有限+价格显著上行，这意味着价格改善并非来自短期投机或补库存，而是源于真实需求超过行业有效供给能力。在这种环境下，价格成为调节供需的核心变量，行业盈利模式也从量驱动转向价格与结构驱动，周期的底层逻辑明显强化。 我们认为在产品层面，美光同时覆盖HBM、先进DRAM与高端NAND，并且这些产品在当前需求最紧张的细分市场中占比持续提升，使其能够在供给受限时主动管理产品组合，将有 限产能投向盈利能力更高、战略价值更强的方向。其次，在客户关系层面，多年期长单不仅提升了收入与现金流的可见性，也显著降低了未来周期波动对经营的冲击，使美光在行业上行阶段具备更强的确定性。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806