每周机构会谈

（2025年11月16日星期日第235期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★算力板块最好的赚钱时间已经结束，警惕融资催生的泡沫 ★穿越通缩：锂、磷、制冷剂，稀缺的涨价主线如何布局？ ★从化肥到新能源，磷化工龙头正站上新的风口 ★“极寒”冬天将至，天然气顺价在即？城市燃气公司迎来业绩弹性窗口★万科风波下的政策抉择：地产风险升温，降息已成为必选项，只待发令枪响 ★特斯拉产业链分化，投资逻辑应从“车”转向“机器人” ★海外风暴暂未平息，紧盯英伟达财报与美联储动向 ★银行板块节奏预警：12月分红或成短期高点 ★周期之王归来？铜铝逻辑最硬，供需缺口支撑价格强势 ★淡季不淡自律挺价，化工细分领域龙头优势显现 ★锂电季节性规律把握：1月淡季或现调整，中长期逻辑依然稳固 ★机器人叙事照进现实：产业进展如期推进，资金扰动带来配置窗口 ★春季行情三主线：科技、消费、金融，保险资金提供下行支撑 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理内参》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★机构年底再平衡，成长与价值的切换中蕴藏哪些机遇？ 本周市场还是一个宽幅震荡，而且震荡有所加剧的形态，不管是A股、港股，还是全球的股票市场，都呈现相似规律。 从短期的要素上来讲，10月份的经济数据偏弱，再加上村长的辞职传言，以及海外AI算力叙事的一些波动，这是基本面的因素。 但对于A股来说，主要变化的原因，还是在于之前反复强调的，从10月下半旬到11月份，明显主流的机构需要做再平衡的操作，毕竟成长连续大幅跑赢价值三个月，在历史上也是没有见过的，所以市场还是呈现了比较明确的再平衡的结构性的特点。 从总量上来看，还是维持下有底短期较难突破高点的上有顶的宽幅震荡的形态。 这周也看到，当市场跌的比较多的时候，除了周五之外，都有比较多的资金愿意去捞，就是因为有很多人对市场是比较有信心的。 因此主体的策略不变，成长板块要去做高切低，是核心景气的方向；红利、 价值板块在跌得多的时候，有空间了也可以去买，在不同的行业当中去看有没有什么边际变化的板块，会被市场比较快的认知到。 我们接下来聊几个关注度比较高的，可能有边际变化的一些行业。 ★算力板块最好的赚钱时间已经结束，警惕融资催生的泡沫 首先是AI。 因为海外的AI算力公司、云厂商公司和应用公司基本三季报披露完成，AI的资本开支没有下修，还上修了。 五大海外CSP资本开支预计25年是4000多个亿，到26年还会同比增长超过30%，应该35%左右，接近6000亿的水平。 所以AI的资本开支是没有问题的，只不过AI的投入会跟去年甚至前年大家担忧的一样，就是我下一年的看清楚了，而下一年的看清楚这种重估一般发生在6月份到9月份区间，我就能看清楚下一年，因为产业链的摸排就能摸清楚，但是再下一年就可能看不清楚。 所以26年的资本开支不太构成新增利好，已经全部都反映了，它需要26年资本开支进一步的上调，同时能够比较明确的看到27年资本开支。 现在算力的波动也是在明显增大的，而且这一轮的算力估值是比上一轮要高 的，所以我们判断这个波动的幅度会加剧，最好的赚钱效应的时间其实已经结束了，之前我们也做了相应的提示。 现在北美的讨论点在于，算力进一步的资本开支主要靠债券融资的方式去支撑，债券融资就容易催生泡沫和不稳定性，会不会有叙事上的裂缝，是大家关注的焦点。 但是由于25年高资本开支，26年也高资本开支，在这么一个景气的环境当中，肯定不会认为这个板块没有机会了，还是一个很积极的心态。 由于主链波动会加剧，我们更建议去关注辅链，可能一两个季度都是一个很核心的策略，比方说哪些环节出现了紧缺或者技术升级、技术革命，值得尤为重视。 近期讨论比较多的海外存储，我们之前也提示过，还有光芯片、半导体设备，都是可能有阿尔法的细分方向，A股也会沿袭这个思路。 存储价格上涨，是因为原厂控制出货，以及AI的需求溢出。 如果价格上涨持续一定会带来半导体设备的重估，那就意味着这些企业赚了很多钱，因为他们价格都普涨30%到50%以上，都是纯利润纯现金流，就会去扩产，在这样的情况之下，半导体设备也是会重估的。 这是对AI的一个观点更新。 ★穿越通缩：锂、磷、制冷剂，稀缺的涨价主线如何布局？ 对于A股，我们比较看好结构性的机会，用一句话总结叫重视涨价逻辑。 因为我们所处的环境目前还是通缩的，虽然CPI有所回暖，PPI降幅有所缩窄，但整体还是在一个通缩的环境当中，所以有涨价逻辑的板块是比较稀缺的，市场对他们会给予一个持续的关注。 之前在年初就推荐过的制冷剂就是一个特别典型的代表，还有一个就是前段时间的煤炭，就是因为煤价的上涨。 近期建议关注的，当然在两周前也提示过，就是锂产业链，看碳酸锂，包括这次也有粉丝重点问到如何看待碳酸锂未来三年的供需情况和价格走势。 因为碳酸锂已经涨了一段时间了，锂产业链涨了一段时间了，大家需要去看远期有没有支撑。 根据我们的分析来看，碳酸锂的供需未来两到三年会进一步向好，我们展开来说一下。 26年碳酸锂的过剩量不到十万吨了，比今年还要好很多，主要原因在于碳酸锂的增量其实是有限的，明年的绝对增量大概是40万吨，27、28年增量会进一步下降。 主要就是因为所有的矿其实都一样，增量是历史的资本开支决定的，不是现在想开就能够马上开出来。 因为过去三年锂价非常差，所以企业资本开支是在很低的位置，未来几年增量主要是靠一些成熟项目的扩产，它仍然会处于非常紧平衡的状态。 刚才说了26年增量是40万吨，27年是70万吨，增幅也不大，但整体的需求是在增长的，一个是动力电池本身，因为电动化的提升每年还有20%左右的增长。 现在主要的变化来自于储能，但储能大家的分歧是比较大的，但至少会增长百分之几十，高的认为明年会增长百分之七八十，这是比较高的预期。 这样就会导致需求侧的增速远高于供给侧的增速，行业就会进入到供需更加合理，甚至到偏紧的状态。 由于锂矿跟其他的有色比较像，它过去一段时间的开采加工成本都是在上升的，所以锂矿的价格下面是有底的，这就导致行业的短期和中长期逻辑都是不错的，因此大家关注度是比较高的。 ★从化肥到新能源，磷化工龙头正站上新的风口 锂矿的高景气还外移到了磷化工。 我们看到磷矿石本身供给是偏紧的，供需就是平衡的，但锂电新材料当中的一些需求，像磷酸铁、六氟磷酸锂，给磷化工产业链又增加了新的供需失衡的缺口，就导致一些传统做磷肥的企业他们的这些产品也是在涨价的。 所以磷化工方向也还是持续景气的，也是比较推荐的。 这就衍生讲到另外一个现在关注度还偏低，但未来可能会提升的行业，就是化工。 化工整体是处在景气的底部区间，大概三季报披露完之后能看到它还是在磨底，少量的公司走出了右侧，整个行业的盈利性还是比较差的。 由于过去几年行业的资本开支的增速是在持续的下降，所以它产能供给过剩最严重的时候肯定是已经过去了。 本来只需要需求侧有一定的配合，化工行业的PE就会被快速的消化，而且我们看它的PB大概是2.2倍的水平，处在历史极低的位置，所以化工整个行业确实得到更高的重视。 化工当中目前表现比较好的，是刚才提到的已经有涨价逻辑的，如果畏高的，可以去买化工当中未来可能有涨价逻辑的。 我们先说已经有涨价逻辑的已经涨价了，我们还是看好的，像锂矿、磷化工、 钾肥也是在持续涨价的，还有制冷剂。 未来像氟化工、生物航煤这些领域，都会有涨价的可能，我们建议积极关注化工这个行业，我们重点提示。 ★“极寒”冬天将至，天然气顺价在即？城市燃气公司迎来业绩弹性窗口 再是一个可能会顺价的领域，就是我的中间段赚钱的天然气。 因为根据对气象的观测来看，今年冬天出现偏寒甚至极寒天气的概率是越来越高了，这样就对天然气的需求会提升，终端气价可能会上涨。 但是上游的天然气的供应是在增长的，未来也会持续的增长，所以天然气价差会提升，中游的城市燃气公司可能会有一个不错的表现，他们目前股价还在偏底部的位置，整体方向也是比较看好的。 这是重点讲的几个可能结构性再平衡当中大家新挖出来的方向，大的思路没有变。 ★万科风波下的政策抉择：地产风险升温，降息已成为必选项，只待发令枪响 再有几个问题，我们简单聊一下。 由于10月份的经济数据很差，大家会去关心国内降息降准还有没有空间，我们认为是有的。 尤其是我们看到地产的数据在快速的走阔，尤其是万科的倒闭已经成为了悬在大家头上的一颗很重磅的石头。万科我们不好说它一定会倒闭，但是业内也讨论很多了。 同时有些地方性的银行把他们储备的一些房子拿出来卖等等，负面的舆情是非常多的。 所以国家肯定是要降息的，只不过现在拿不准，理论上我们现在就应该降，我们的实际利率现在还处于一个偏高的位置，只不过短期的GDP数据还行，有可能会把降息推到明年。 同时也可能是在等美联储的降息，因为美联储的降息近期是略不及预期的，我们可能会等美联储降息落地之后，我们再开启降息，因为现在高层对人民币有追求，希望人民币的币值维持偏稳定的状态。 中期来看，我们认为国内降息空间还是比较大的。 我们从另外一个指标也可以看，银行的息差在三季度还是在一个环比下降的通道当中，虽然降幅有在缩窄，也就说明整个银行体系还是压力比较大，也会倒逼存款端去进行一定的降息。 ★特斯拉产业链分化，投资逻辑应从“车”转向“机器人” 还有粉丝问到如何看待特斯拉产业链近期跌幅比较大，后续的投资价值空间如何？ 结论其实比较清晰，纯车链，就是如果说它只能做特斯拉里边的车的产品，那直接是看空的。 因为特斯拉的车型规划目前没有看到特别大的爆款，整个车的出货量增速有一定的压力，虽然他们在最近的财报中给明年的出货增速指引还是不错，但是面临国内这么强的竞争力的情况下，特斯拉的优势是在大幅被抹平的，但是机器人这个主题还值得去看。 ★消费黎明前的黑暗？布局时机已早于基本面，这些细分赛道悄然回暖 还有一个结构性的问题，问到整体大盘转熊，之前没有参与到这次牛市板块，比如说大消费。也会跟着市场贝塔一起转熊吗？ 我们认为不会，当然消费行业特别的大，整个消费跌了三年多，所以在转熊的市场当中，跌幅超出大盘，我们觉得是很难的。 反而在再平衡的过程当中，这也是刚才没有讲到一个板块，消费当中如果有边际变化的，我们认为是要积极重视的。 比方说，近期的纺织服装当中的代工产业链，由于海外客户需求开始上修，其实上修幅度并不大，主要是优衣库、耐克还有一些跑鞋有所上修，整个纺织服装的代工就有一个快速的上涨，就是因为板块熊了很久，估值很便宜。 包括运动服饰类也面临这样的关口，他们连续两个季度业绩不及预期之后，确实这个行业还是算一个新消费的赛道，消化估值之后，其实我们看到这个板块有很多公司是跃跃欲试的，股价经常会有异动。 我们认为大盘整体转熊的话，消费反而是明年应该特别重视的板块，我们在年底的时候会再去评估。 目前来看绝大部分消费赛道的数据还是比较差的，我们还是不建议碰。 从短期来看，最近关注消费板块的人开始增多，大部分人认为未来半年左右时间可以开始逐渐布局消费，这个时间肯定是要早于基本面好转的时间。 因为想要看到消费真正的企稳向上，可能要到明年下半年甚至年底，现在已经看到了一些比较好的迹象，比如说看到了酒店航空价格还是比较坚挺，然后航空的上座率还是可以的，像腾讯的支付业务现在也已经开始有所企稳。 消费这一块能关注哪些点？ 像白酒、餐饮、酒店这些还是比较差，但是像出行、新式茶饮、纺织服装、宠物，甚至一些农业的赛道，数据目前还是不错的，有企稳的迹象，他们的 商业模式还是不错的。 调味品目前还在下滑，啤酒也是比较疲软，白奶可能有触底反弹的可能，基本上对消费板块是这么一个观点。 除了旅游之外，可以看一下餐饮供应链，因为现在餐饮这一块儿，今年受到三公消费挤压影响是非常大的，未来不太可能持续太长时