第226期内参（每周机构会谈）

（2025年9月7日星期日第226期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★市场波动加剧，但牛市基调未改，10月前仍是关键窗口 ★限产下的光伏板块：警惕需求陷阱，关注细分机会 ★需求超预期，锂电掀起涨价潮 ★风电景气度确认：毛利率拐点已现，量价齐升可期 ★科技板块分化中寻机：算力之外，关注从3D打印到脑机接口的主题投资 ★震荡市中，这类ETF或是懒人投资避风港 ★“水牛”会来吗？把握结构性机会是9月主线 ★算力仍然是基本盘，但是AI硬件终端更值得关注 ★红利至暗时刻已过，布局时机来临 ★储能板块狂飙：是昙花一现还是长牛起点？ ★超越锂电：固态电池从0到1的脉冲式投资 ★高切低进行时：TMT内部轮动，下一个或是消费电子 ★即时零售“三国杀”，唯一的变量是拼多多 ★黄金突破3600美元，未来仍看新高！有色牛市逻辑继续强化 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理内参》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★市场波动加剧，但牛市基调未改，10月前仍是关键窗口 整体来看，市场虽然有波动，部分板块过热调整，甚至调整幅度比较大，但整体还是在牛市的氛围当中。 主要就是有一些板块回调的时候，很快就有其他新的方向补上来，这个规律其实从年初到现在一直是在持续的。 所以整体来看的话，还是以一个比较积极的心态去应对，我们还是强调10月中下旬之前应该都还是比较好的时间窗口。 但是确实有些板块涨得过快过高，这种风险也是要规避的，所以还是要尽量去做一些高抛低吸的交易。 市场的主线非常明确，就是三个，最大的主线科技，创新药，周期尤其是有色。 还有两个“半主线”，就是最近新起来的新能源和化工，也算半个主线，其实这两个方向都是位置低、筹码好，大的逻辑又能跟反内卷结合，但是想象空间其实不是特别大。 其他的方向，比如可能还趴在底部的像消费、地产链这些，目前来看的话，确实基本面只能说是一个微复苏的状态，可能在其他方向都涨过了之后，实在没什么可涨的，他们再去涨一下。 包括军工，跌多了其实也有反弹，但真看业绩来看的话，还是偏弱的状态。 除此之外，在主题这一块还要重视，因为大的主线演绎的都差不多了，都涨了不少，接下来主题这一块可能会有一定的活跃度。 像本周固态电池、机器人涨了之后，可能后面其他的主题，比如说医药类脑机接口，包括核聚变这些，如果都有催化的话都有不错的弹性。 ★限产下的光伏板块：警惕需求陷阱，关注细分机会 重点讲一下新能源板块，我们先看光伏。 光伏现在是在比较坚决的去执行反内卷，现在月度的产量是卡死的一个状态，限制的非常死，所以市场开始给这个行业非常乐观的预期，觉得后面供给侧改革会强制执行，力度比较大。 但是看基本面的话，还是要小心一些，风险就是最上游硅料价格弹性会不会像大家想的那么大，主要就是需求端还是一般，即使硅料价格涨，但是因为你把月度的产量已经限制死了，开工率其实大幅的下降，所以对于上市公司盈利来讲，能不能有比较大的弹性，是要打一个问号，这是一点。 另外一个点就是还是担心需求端，因为今年上半年光伏是抢装的，但是往明年看，光伏需求量肯定压力比较大，如果硅料涨价传导到下游，像组件继续涨价的话，那对于需求端会不会有进一步的抑制。 所以光伏这一块的话，博弈属性还是比较强的。 这里面像逆变器储能这一块，其实是有基本面的，本周反映最多的就是大储这块，接下来像户储可能也是有机会的，虽然也涨了一些，但是涨幅肯定是不如大储。 现在来看的话，大储现在是在反映国内七、八月份的装机，主要就是内蒙古地区装机数据是比较好看的，但它是有补贴成分的，能不能往全国去推广有一定不确定性。 所以大储往未来看的话，持续性是需要跟踪的。 户储的增长点主要来自于海外，今年上半年需求是很好的，因为它是在不同国家地区都可能会有爆发点，所以这个跟踪难度相对来说更大一些，需持续 密切关注。 但是户储的位置和估值相对来说比大储会更好一些。 ★需求超预期，锂电掀起涨价潮 再看一下锂电。 最近电池包括PCS都在涨价，反映的就是需求好，然后供给跟不上这样一个现状。 现在来看的话，这些龙头电池公司对应明年大概不到20倍的估值，相对来说还有空间，但不会特别大。 锂电材料里面来看，可能六氟的弹性会更大一些，因为它的价格弹性是最大的，现在已经看到在涨加工费，这些最后会全部反映到盈利上，这是整个锂电材料里弹性最大的一个环节。 ★风电景气度确认：毛利率拐点已现，量价齐升可期 再说一下风电。 其实风电大家关注度相对来说就没有前两块那么大，但是这块确实基本面还是非常不错的。 尤其是像风机主机，二季度的毛利率是在向上的，往下半年和明年看可能还会更好。 量这一块之前大家一直有担心，包括过去几年风机的体积在不断变大，所以没有办法批量生产，现在产品已经基本定型，量也是有保证的。 它国内的招标量会增，同时它的价也不降了，告别了通缩。 海外，欧洲是在加速的，但它本地产能不行，更多的需要国内出口，大金重工、金风科技、中际联合等等这些企业其实关注度都是挺高的。 风电这一块还是比较值得进一步关注。 ★科技板块分化中寻机：算力之外，关注从3D打印到脑机接口的主题投资我们再说一下科技。 像光模块，现在基本对应明年将近20倍的估值，如果想要继续涨的话，还是要基本面业绩上去。 但是现在最大的风险也是业绩上修的速度太快，其实本身就是有比较大的风险，未来波动肯定还是不会小。 国产算力的周期位置是偏更早期的，所以能给到更高的估值。 除了算力端，其实在科技领域还是有很多值得关注的，比如说像3C设备，折叠屏，3D打印这些方向。 另外明年存储也在扩产，半导体这些也都是有机会的。 有人问到脑机接口这块怎么选股，因为这些公司基本上都没有业绩，主要就是看有什么催化，比如说临床进展或者说服务价格的立项，有催化的弹性就会更大，这里面找一些小市值的公司应该会比较好。 ★震荡市中，这类ETF或是懒人投资避风港 ETF这一块，对于风险偏好不是很高的投资者，又不是很想去做频繁交易的话，还是建议买像A500这种类型的ETF。 其他的话还是在主线当中去做轮动，如果都涨的多的话，去找一些位置更低的方向，也都要做轮动的。 ★“水牛”会来吗？把握结构性机会是9月主线 市场跟我们内部的预期是比较一致的，这周市场的波动大幅加剧，但是行情很显然没有在9月3号之后就结束，甚至在周五的时候成长板块实现了反包。 虽然量有一定的收缩，整体也给后面两个信号。 第一个就是市场的热度是在的，所以还是一个积极的牛市思路去择股。 第二个就是波动会加大，所以也可以去做一些操作，去控制好这个波动率。 因此，我们对后面的这个展望，认为把握结构性的机会是9月份的主线。 从基本面上来看，下半年的经济压力是会增大的，主要是下半年基础偏高，而且抢出口是发生在上半年，再加上有些行业有比较大的压力，比方说像汽车和家电、地产，这对经济的下拉压力是比较大的。 所以如果有更大的行情，肯定是水牛，这就需要有更多的增量资金入场。 机构这一端，除了一些银行理财子之外，现在的仓位都是偏高的，所以主要还是依赖散户通过存款搬家的方式入场，但现在没有看到一个特别高的热度，现在不能判断接下来是不是水牛，如果未来有资金面上的变动，会及时跟大家去更新。 同时为什么还去判断会是波动，除了经济的基本面之外，第二个原因是估值偏高，到现在为止，沪深300的市盈率超过14倍，是过去十年的90%分位，之所以能接受是好在全球都是流动性泛滥，估值都是在过去十年偏高的位置。 但是在新兴市场，中国的这个位置确实是偏高的，这是第二个原因。 第三个原因，其实国家在压情绪，两周之前我们开会也讨论过，国家不希望有特别亢奋的水牛出现，就会释放一些不好的信号出来，比方说减持还有两融，还有一些其他的，因为之前加了很多限制性的政策，其实能拿的政策是很多的。 在这样的情况下去判断9月份偏震荡，但是情绪上是做多，这种方案是最合理的。 ★算力仍然是基本盘，但是AI硬件终端更值得关注 我们提供一些结构性的线索，跟其他机构观点重叠的部分也比较多。 TMT当中，算力仍然是基本盘，但是AI硬件终端更值得关注。 算力中还有一些新的结构性的机会，一些创新，比如CPU、OIO、ASIC这些东西，还有通信当中的光的新技术，还包括通信当中的卫星，互联网当中的游戏，TMT因为现在交易比较火热，波动比较高，所以肯定要寻找新的方向。 一直看好游戏，虽然这个板块涨得也不错，也基本创新高了，但如果有回调还是可以进一步去看多的。今年主要是供需两端没有出现什么太大的问题，整个板块还是不错的。 再就是有色，近期仍然是会持续比较强的，因为它更受益于美国的降息，包 括恒生科技也是受益于此。 还有出口链，短期有一定的风险，就是美国需求可能会下修，而且抢出口的效应会衰退，但它整体的景气度还是不错的，有调整之后还是可以值得上车的。 再就是顺周期当中的化工水泥这些，受益反内卷，大家的观点是比较一致的。 ★红利至暗时刻已过，布局时机来临 跟市场观点稍微不一致的，就是之前持续认为红利是会跑输市场的，接下来仍然是个判断。 但是从绝对收益的角度，从9月份开始，我们建议要去关注红利，这是我们看淡一个季度后首次建议开始用寻底的思路去做。 因为现在国债利率已经超预期回到1.8左右了，但是经济基本面在这种情况下，国内也会跟随美国去降息的，所以国债利率进一步大幅上行的难度是很大的，所以它估值最大的风险其实已经过去了。 而且基本面上，我们看板块的压力主要体现在一季度和二季度，基本面的风险也释放的比较充分了。 以银行板块为例，它二季度利润端其实都是正增长的，一季度是下滑的，所 以基本面的压力是释放了。 现在开始用寻底的思路去做，如果未来市场不出现水牛的情况，其他结构性的板块涨得比较高，红利是可以开始去买一些底仓了。 优先推荐走出底部的板块，包括银行、垃圾焚烧、煤炭，都是可以考虑慢慢建仓的。 这是对于整个市场一个判断，就是关注结构性的机会。 ★储能板块狂飙：是昙花一现还是长牛起点？ 然后是近期关注的最高的几个行业，其他机构也聊到，我们做一些补充。 首先是电新当中，储能肯定是近期表现最亮眼的，最大的原因其实是高切低，然后它的基本面同时有上修，高切低自然就切到这个板块，只不过行情演绎的比较快。 我们补充一些中长期的看法，以储能这个行业为例，其实更大的原因是在于海外需求的上修。 因为我们知道很多行业国内虽然量增，但没有利润，所以更多的是来自于海外，全球储能需求在年初的时候判断增速是20%到30%，现在根据调研的情况来看，明年全球的需求增速上调到40%了，上升了15个点以上。 海外的储能，不仅是整体，各个区域也很好，像美国、欧洲、中东还有非洲，增速都是非常不错，背后有一个很大的原因就是在于储能的经济性有大幅的提高，所以大家对国内产品的需求是在开始上修。 而且国内的逆变器企业本身过去几年就做了很多海外渠道布局，以阳光电源为例，它是全球布局最好的，还有德业在欧洲和新兴市场布局最好。 涨到这个位置还能看，以龙头公司为例，阳光电源大概对应26年业绩是20倍，然后它业绩还有进一步的上修空间，所以偏乐观的人是看到4000亿市值的。 德业股份现在对应明年可能是17倍以内，所以至少我们先明年看到20倍，甚至有可能进一步的去上修业绩，它中长期的逻辑也是比较不错的。 以户储为例，未来五年全球的户储的复合增速应该保持在超过20%，就是因为经济性的提高，而且像一带一路国家新兴市场，都开始更加重视新能源，所以它的成长空间确实是不错的。 整个行业的估值现在虽然涨了很多，但并没有泡沫化，更多是对前期偏低的状态的一个修复。 电新表现好的另外一个原因，是我们看到国内的政策有一个非常大的变化，市场解读不是很多，就是可再生能源补贴加速发放。 因为我们知道，