第219期内参 -20250720（每周机构会谈）20250721

★市场风险偏好继续上行，高景气赛道掘金★新消费被抽血，左侧布局核心资产★银行股息率VS白酒：谁是真“现金牛”？———————————————正文——————————————本期会谈，《百亿基金经理内参》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。★谁将领跑黄金下一程？先说一下粉丝的一些问题，有问到一个个股就是对灵宝黄金怎么看，跟其他的黄金股的对比。这个公司其实比较小众，它在港股但不在港股通里，所以其实能投的人不多。今年涨了很多，前段时间调整是因为大股东有分红的诉求，导致被动的减持，公司本身是OK的。它是一个小而美的黄金股，从它的黄金的产量单吨来看，它的吨市值是最低的，所以它的估值确实是比较便宜的。因此后期还是看好的，仍然还有一个比较大的空间。再说一下对黄金整体价格的判断，我觉得可能三季度金价还是以高位震荡为主，然后明年有可能是破3500美元新高的。 从个股层面来看，像赤峰黄金、山东黄金这些可能排序可以靠前一点，因为像山金，三季度四季度业绩都能继续环比上涨。然后赤峰股价因为前期跌了比较多，这个位置也是更舒服的，然后像灵宝黄金基本快兑现完了。像港股有一些独有的黄金的标的，估值现在是处在一个比较高的水平，风险可能是比A股更大一些。★AI板块半年报预告大超预期，海外巨头创新高，A股补涨在即科技方面，大家关注的问题也比较多，比方说也提到怎么看IT服务这个板块，国产算力还有AI应用，这也是跟近期TMT的行情，尤其是AI方向比较好有关系。我们前期也重点提示过，现在把整个大的逻辑再梳理一下。第一是海外的AI有一些新的进展，包括新的模型，一些闭源的模型进展甚至是不错的。再加上二线的企业开始加入到AI的军备竞赛当中，再加上像英伟达、台积电等等这些龙头公司股价都创新高，这是一方面。另外一方面，A股之前是滞涨的，所以我们重点提出过相关的机会，近期的行情有加速的这个迹象。原因在于，在7月15日A股半年报业绩预告自愿披露截止日前，尤其北美算力链的公司，大部分都披露了自己半年报的预告，均是大幅超预期的，尤其是 光模块的公司，还有一些PCB的公司超预期的幅度非常大，再包括一些服务器组装厂，像工业富联业绩非常好。在这样的情况下，他们的估值就显得很低了，海外的逻辑也是顺的，那资金就在4月份的减持之后快速的去增持这个板块。因此，TMT的关注度迅速的起来，这是背后的大逻辑。这个方向肯定还是大家现在重点关注的，原因是大逻辑没有任何的松动，海外仍然是在正常的进展。尤其是前天，台积电上调了全年的业绩预期，之前预期增长20%多，现在已经上升到今年收入增长30%。因此AI产业链关注度是很高的，逻辑没发生太大的变化，无非就是主链起来之后支链怎么看的问题，所以大家才会问这些。一个是对国产算力怎么看。国产算力现在可以乐观一些，因为虽然前段时间我们也这么讲，就是可以乐观一些，它也涨了一些，但是相对海外算力，它涨幅还是有限的，因为国内没有太多的利好。但现在已经有看到一些迹象了，比方说就黄仁勋的访华，他又说H20可以卖了，就说明美国对中国的限制可能会相对少一些，而且H20可以卖，国内相关的配套产品也会出货。再就是前段时间互联网公司更多的精力是放在了外卖大战上面，之前像阿里 承诺的三年投1000亿的AI，大家担心资本开支会下降。但我们看周六监管也约谈了这三家企业，让他们在这个上面去理性的竞争，所以AI的应用会不会回来一些，值得关注。第二个是对于AI的应用怎么看。海外我们就不说了，说一下国内有一些应用做的还可以，其实大家是提升关注度的，像做视频音频的这些，像美图尤其是快手，可以重点关注一下，因为快手这个KLING的进展是不错的。最大的公司是两个，这两个公司已经很久没发生了，一个是字节，字节其实是全线Allin AI的，它的AI应用，包括一些软件，还有一些终端设备，包括AI的手机，它也会去做。因为去年9月份的AI应用的行情是字节引领的，已经沉寂了快一年了，它可能会有一些重磅的产品发布，建议重点去关注字节的动作。所以对AI应用现在也是相对看好的。第三个是IT服务。这个板块关注度，我们觉得还是比较低，主要是传统的IT需求目前是很弱的，因为IT很多是TOG的项目，现在下游的需求相对是比较弱的。这主要是TMT方面的一些问题。 ★反内卷加速产能出清，水泥/养殖/快递行业或受益第二个关注度高的仍然是顶层政策设计的反内卷方面，比较能够产能出清的板块是哪些？尤其是能不能讲一下像水泥养猪快递这些行业。我们进一步更新一下，反对卷目前大家还是在密集的讨论当中，各个行业的细则没出来，所以它短期也没有太大的变化，因此还是认为本身这个行业处在接近出清的低点的这些板块是逻辑更顺的，包括部分的化工，还有粉丝们提到的水泥和养殖。与养殖相关的主要就是农业，还包括化肥，再就是快递，互联网刚才也提到，就是周末监管已经开始有些政策的呵护。比方说水泥，现在水泥这个行业，它产能利用率是50%，减产主要是以行业自律为主。但是我们看到像龙头公司海螺去收购了一些资产，其实这个思路也是可以去做的。一些优质的资产是可以被龙头公司并购掉的，因为龙头公司账上是有很多现金，他们会不会在各个地方政府的合作之下加速的做并购，我们觉得这是值得去看的。再就是快递，它的价格战一直是比较激烈的，监管会去管一下快递的价格，历史上发生过的，如果去管的话，这个板块我们是非常看好的。原因是第一它的需求没有问题，今年的快递单量仍然是双数的增长，然后龙 头公司的竞争力非常强，因为它的这个单位成本是在下降的，在竞争激烈的环境之下，他们还是可以去赚钱的。从长期来看，电商还是有渗透率提升的逻辑，它的量还是在持续的增长的，而且我们看尾部的公司已经开始出现问题了，比方说像韵达现在经营也相对比较困难，龙头公司它的进展像极兔中通圆通还是不错的。所以如果价格能够稳住，都不用上涨，只要价格能够稳住，那这些公司都有很大的上涨的空间，所以快递是值得重点去关注的。还有化肥也还可以，因为化肥的需求是没有问题的，它产能略有过剩，尤其是尿素，但是我们看到氮肥和钾肥需求和供给匹配度还算可以，国内一直为了保国内的供应是限制出口的。如果产能有过剩的话，放开出口或者把出口的配额提升一些，化肥行业的景气度还能进一步的提升，所以这个也是不错的。再就是部分的化工行业也是可以去做的，因为很多产能就是无效的，可以去做一些产能限制，我们的产业竞争力在全球来说也是不错的。★游戏回调不等于逻辑变化，板块估值消化完毕游戏板块近期回调比较多，怎么看待后续这个机会？其实游戏板块回调幅度也不算太大，目前来还是一个看多的思路，原因就是 它是处在相对景气的赛道当中，而且供给侧是有变化的。像渠道上以腾讯为代表的，它是比较稳健的，以发行方为代表的像网易腾讯他们精品游戏目前的流水来看，还是同比在增长，没有任何问题。在二线的原创厂，他们今年是有一些新的游戏发布，而且未来也会有，所以在今年这种环境之下，监管对游戏也还是相对开绿灯的一个状态，毕竟能够有增长的行业不多，而且现在到了暑期进入到游戏的旺季，游戏的景气度在，短期来看还是有比较大的优势的。那么前期为什么回调，就是因为游戏这个板块，尤其是游戏发行商，其实它不是一个特别好的商业模式，因为它是比较依赖这个游戏能否成功，而游戏能否成功的可预测性比较差。前期回调，就是因为它那个估值已经到了游戏板块一个历史偏高的位置，但估值消化之后，比方说15到20倍这个区间，我们觉得也没有太大问题。★电网设备龙头性价比回归，以时间换空间然后是对于电网设备怎么看？电网设备之前的表现比较强，但去年底到现在，要么是在下跌，要么是在一个盘整的状态。主要是一方面受市场风格的影响，因为有更多其他的景气度的上修，或者红 利等等相关的板块去交易。另外就是有些公司的估值是透支了，再加上电网像海内外都有一些降价的压力，经过近期的调整，估值已经消耗的差不多了。我们再看一下它的基本面。电网的国内需求和海外需求都是向上的，核心的标的像龙头公司都已经调到了15倍到20倍，所以也没有太大估值泡沫了。要知道去年的时候，这个公司都是20倍到30倍这个区间的，所以这个估值是OK的。但它短期比较明显的反弹是比较困难的，因为它没有进一步上修的空间，它可能是一个以时间换空间的选择吧。整体方向还是不错的，不管是特高压，还有数字化，还有出海对应的这些标的，目前来看都是确实值得去重点研究的，长期逻辑还是不错的。★核聚变板块临界点已至？OpenAI CEO押注，万亿设备市场破冰还有一个问题，可控核聚变产业的进展如何？可控核聚变它什么时候能实现，也没人能给出一个具体的答案，但是国内外的这个产业的催化是很多的，像政策、产业和资本，形成一些共振。主要是像国内今年一季度这个环流三号，它实现了这个双亿度，包括4月份的上海的产业基金入股了聚变能源这个公司。国外像OpenAI的CEO透露，他投的初创企业，未来会演示能够产生能量增益 的核聚变，这表明这个产业进入到临界点，会迎来爆发。但是不管他是否能够真的能够跑通，短期产业会进一步的去投资，因为看到一些希望了。在2030年之后，它对应的这个相关的设备是超万亿的，国内的设备空间是超千亿的，市场空间比较大，想象空间比较大，核聚变是一个比较强的主题投资。★弱化版2014年底重现：经济底+流动性宽裕下的结构牛除了这些问题之外，再简单说一下这个市场。A股近期的表现相对是比港股要略好一些，当然港股在周五也是有明显的上涨，包括周五晚上中概股的互联网公司有明显的上涨，主要是风险偏好的提升。现在市场讨论认为，我们现在是处在什么样一个阶段，是一个弱化版的2014年的年底，就是经济基本面还是在探底。甚至我们去看中国上一轮经济基本面，2014年是比较差的，2015年也不行，但是16年开始逐步的走出底部，2017年就有了蓝筹股的行情，这就说明现在经济阶段其实也是类似的。现在肯定在探底，今年下半年经济压力增速压力肯定是比较大的，明年也看 不清，但慢慢的会有一些政策出来，我们会不会走出新一轮的周期是可以去看的。同时，市场的流动性是比较宽裕的，不管是A股还是港股，跟14年底比较类似，所以大家开始逐渐去对标14年底。但会不会形成这15年这种疯牛的行情，目前来看监管其实不太希望看到这样的一个行情，所以在流动性过于宽松的情况下，也是会去控制一下的。因此整体大家还是对市场比较有信心，虽然基本面确实比较差，但是在这样的流动性之下，大家也不愿意去降低仓位，更多的去寻找结构性的机会。所以我们看到轮动会比较多，或者某一个板块比较景气，大家会冲比较猛，比方说像近期的AI算力。对于这个策略，杠铃策略仍然是底仓，但是杠铃它不是说这两头就不动了，成长和红利，这个跷跷板效应就非常强，尤其银行波动在大幅增大，其实就是反映背后资金的一些行为的变化。★汽车板块进入深水区，新车爆款定胜负汽车板块有个公司最近讨论比较多，就是理想，因为发了新的车型i8，港股涨了10个点,在周四的时候大涨。这个逻辑之前我们推荐过，就是现在汽车板块，我们是中性的一个观点，它 受益于反内卷和国产替代这两个大逻辑，还有电动化的渗透率提升。但是都进入到深水区，所以很难超预期。从总量上，比方说比亚迪，它今年销量其实是在下修的，吉利今年的销量上去之后也到头了，也比较难有新增因此，这个板块经历了5月和6月两个月的回调，现在我们认为估值到了一个合理的水平，但并不具有一个极强的吸引力。接下来就看谁有新的车型，有新车型就可以赌一把的。周四理想的大幅上涨，也验证了我们的一个看法，就是理想的新车型锁单数据还行，然后车看着还行，那大家可以去炒一炒。其他的汽车股我们认为短期的策略仍然是这样的，底仓是不建议再进一步的去加汽车，但是对于有新车型的公司，短期就会相对来说是比较强的。★京东或退出酒店内卷，OTA业绩高增好上加好从暑期出行的数据来看，还是不错的，虽然暑期才十几天，但是人流还是在进一步的增大，就是新消费当中我们看到一个趋势就是大家愿意更多的去旅游，现在我们看到刚需出行带动亲子游还是比较明显的。但是另外一个趋势跟之前的出行还是一样的，就是量增价不涨，出行的价格还是不高的，大家还是稍微