南华期货早评

宏观：美国失业率意外上升 【市场资讯】1）中国商务部长王文涛会见美国驻华大使庞德伟，就美国单边关税、出口管制、双向投资限制、签证审查、美与第三方经贸协议限制性条款等表达关切，就双方经贸磋商成果落实与美方进行交流。2）中国LPR连续六个月维持不变：11月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。3）美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高；“新美联储通讯社”：9月就业报告无助化解联储内部分歧；美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高。4）美联储明年票委哈玛克：降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境“相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价；今年票委古尔斯比：短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除12月投反对票；理事巴尔警告通胀仍处3%，呼吁谨慎推进降息。 【核心逻辑】海外方面，美国政府停摆落幕，后续需重点关注经济数据发布节奏及其所反映的停摆对实际经济的冲击程度。美国9月非农新增就业人口录得11.9万，大幅超出市场预期，前两月就业数据被下修3.3万，失业率意外升至4.4%（创四年新高）。面对矛盾的就业数据，市场或更聚焦于失业率超预期上升。国内层面，当前经济数据显示基本面呈现边际降温态势。出口受基数效应与假期因素扰动短期下行，内需增速有所回落，后续政策托底的力度及实际效果将成为核心关注焦点。 人民币汇率：美国失业率意外上升 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1167，较上一交易日下跌71个基点，夜盘收报7.1141。人民币对美元中间价报7.0905，调贬33个基点。 【重要资讯】1）中国LPR连续六个月维持不变：11月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。2）美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高；“新美联储通讯社”：9月就业报告无助化解联储内部分歧；美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高。3）美联储明年票委哈玛克：降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境“相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价；今年票委古尔斯比：短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除12月投反对票；理事巴尔警告通胀仍处3%，呼吁谨慎推进降息。 【核心逻辑】美国9月非农新增就业人口录得11.9万，大幅超出市场预期，前两月就业数据被下修3.3万，失业率意外升至4.4%（创四年新高）。面对矛盾的就业数据，市场更聚焦于失业率超预期上升，美元指数盘中下行。国内LPR连续六个月保持不变，对美元兑人民币汇率呈中性影响。后续需重点关注美国11月经济数据，以此评估美国就业市场的潜在风险，同时留意下任美联储主席的人选动态。此外，国内企业的结汇意愿也值得持续跟踪，随着后续季节性效应逐步显现，人民币对美元汇率有望获得一定的升值支撑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.12附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.07关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：非农难化解12月分歧，股指预计延续调整 【市场回顾】 上个交易日股指高开低走，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.51%。 从资金面来看，两市成交额减少177.20亿元。期指方面，IM缩量下跌，其余品种均放量下跌。 【重要资讯】 1.美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高；“新美联储通讯社”：9月就业报告无助化解联储内部分歧；美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高。 【核心逻辑】 美国9月非农就业报告数据分化，新增就业人口超预期，而失业率升至四年新高，难以化解美联储内部分歧，美债收益率在数据公布后下行，美元指数则前涨后跌，在市场提前交易12月不降息的情况下预计整体影响不大。由于目前资金止盈意愿较强加上中日紧张关系尚未缓和，叠加英伟达业绩利好昙花一现，美股盘中跳水，或影响A股，预计股指将延续调整，大盘股指将持续占优。 【南华观点】短期预计延续调整，大盘股指保持优势 国债：房地产政策传言难改基本面 【市场回顾】周四期债早盘冲高回落，午后有所回升，但TL回升乏力。T、TF收涨，TL收跌，TS接近平盘。资金面恢复宽松，DR001回落至1.36%附近。 【重要资讯】1.美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高。2.消息称住建部等多部门正在衡量一系列选项，包括首次在全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息。其他正在酝酿的措施还包括提高房贷借款人的个人所得税专项扣除，以及进一步降低住房交易契税等。 【核心观点】昨日A股高开低走，债市几乎未受影响。日内影响债市的主要是有关房地产政策的传言，导致早盘债市回落，超长债受影响更为明显。三季度以来房地产市场再度转弱，我们认为传言并非空穴来风，预计提振政策正在酝酿之中，未来将择机推出。对市场的影响主要在于短期情绪，即便政策未来推出也难以扭转房地产市场的基本面，对债市利空有限，利率中长期仍需保持低位。 【策略建议】中期多单继续持有。 集运欧线：期市震荡，市场静待12月提涨落地情况 现货市场疲软继续压制期货价格，但12月传统旺季的提涨预期为市场提供一定支撑，多空博弈加剧。 【行情回顾】 昨日（11月20日），集运指数（欧线）期货市场表现偏弱。主力合约EC2602收盘于1631.0点，较前一交易日下跌2.8%。盘中情绪一度悲观，合约最低触及1567点，跌幅超4%。远月合约走势分化，EC2512（12月合约）小幅收涨至1775.7点，涨幅0.57%；EC2604合约则小幅震荡。市场信心受挫主要源于现货指数的疲软，最新一期上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）欧线报1357.67点，环比大幅回落9.8%。 【信息整理】 当前市场核心矛盾在于疲软的现货现状与12月旺季提涨预期之间的博弈。 利多因素： 1）12月提涨窗口开启：船公司已开始公布12月上半月开舱价，其中ONE线下报价提涨至3000美元/FEU，CMA、EMC等对12月初的报价也均在3000美元以上，为市场注入乐 观情绪。2）货量边际改善：11月下旬欧线货量有所改善，部分船司装载率提升，甚至出现个别航次爆舱情况，需求端出现积极迹象。3）运力管控持续：数据显示，12月计划周均运力较11月有所下降，船公司通过停航等方式调控运力以支撑运价。 利空因素： 1）现货指数显著走弱：SCFIS欧线指数大幅回落，反映出近期实际订舱价格承压，压制期货近月合约。2）龙头船司报价谨慎：马士基（MSK）公布的12月首周报价为2500美元/FEU，地中海航运（MSC）开舱价也为2465美元/FEU，均低于此前市场的宣涨水平，显示航司实际提涨乏力。3）供需宽松格局未变：尽管有运力管控，但整体供给仍较为宽松，市场对于提涨能否完全落地存在分歧。 【交易研判】 操作策略：趋势交易者建议暂时观望。套利交易者可关注12合约与02合约之间的价差反套机会。 【风险提示】： 1）重点关注12月上旬各航司涨价的实际落地情况和长协谈判节奏，若落地不及预期，期价将承压。2）警惕地缘政治局势（如红海航线）出现超预期变化对运力供给的扰动。3）注意全球宏观经济数据对终端运输需求的影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：12月降息预期分歧大贵金属延续震荡整理 【行情回顾】周四贵金属价格延续震荡整理。12月降息预期依然分歧严重，数据方面好坏不一。美国9月非农新增就业11.9万人，虽高出市场预期，但7、8两月合计下修3.3万；失业率意外抬升至4.4%，创2021年以来新高。“新美联储通讯社”称，该报告难以弥合联储内部政策分歧。与此同时，上周首申失业救济降至22万，仍高于预期，续请人数则升至四年高位。最终COMEX黄金2512合约收4076.7美元/盎司，-0.15%；美白银2512合约收报于50.355美元/盎司，-0.98%。SHFE黄金2512主力合约收932.56元/克，+0.22%；SHFE白银2512合约收12050元/千克，+0.75%。 【降息预期与基金持仓】12月降息概率略微回升但仍不足4成。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率60.4%，降息25个基点的概率为39.6%；美联储1月29日维持利率不变概率29.7%，累计降息25个基点的概率为50.2%，累计降息50 个基点的概率20.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少4.29吨至1039.43吨；iShares白银ETF持仓增加19.75吨至15246.63吨。库存方面，SHFE银库存日减12.6吨至535.1吨；截止11月14日当周的SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发。事件方面，周五20：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期看宏观上12月降息前景不明，近期震荡调整或将延续，波动区间可能进一步缩窄，建议关注60日均线回踩情况，但回调仍视为逢低布多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52，支撑49.3，强支撑47。 铜：降息预期不确定性增强，强美元利空铜价 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于4.95美元/磅，跌1.3%；LME铜收于10686美元/吨，跌0.62%；沪铜主力收于85920元/吨，跌0.53%；国际铜收于76480元/吨，跌0.56%。主力收盘后基差为295元/吨，较上一交易日涨245元/吨，基差率为0.34%。 沪伦比20日为7.97，19日8.05，跨境比值回落。 【产业信息】1、20日，上期所铜期货注册仓单54983吨，较前一日减少3369吨；14日，上期所铜库存109407吨，较前一日减少5628吨；20日，LME铜库存157925吨，较前一日增加50吨；LME铜注册仓单148450吨，较前一日增加300吨，注销仓单9475吨。19日，COMEX铜库存391678吨，较18日增加2390吨。 2、美国劳工统计局称，7月份非农新增就业人数从增加7.9万人下修7000人至增加7.2万人；8月份非农新增就业人数从增加2.2万人下修2.6万至减少0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。 3、美国9月失业率为4.4%，预估4.3%，前值为4.3%。 【南华观点】当日日内采销情绪继续抬升，现货价格上涨，升水走弱。盘面去看铜价在86500~86600有一定压力，补发的9月份失业率等数据对12月降息预期没有太强烈，美元指数继续位于100上方，铜价大概率位于86000上下波动。 【南华策略】1、12月合约继续关注86000附近支撑，上看87000附近压力。若下游需求走强，考虑1月合约逢低买入。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：9月非农超预期 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于2153元/吨，环比-0.05%，成交量为17万手，持仓34万手，伦铝收于2806.5美元/吨，环比-0.28%；氧化铝收于2732元/吨，环比-1.26%，成交量为27万手，持仓41万手；铸造铝合金收于20780