南华期货早评

宏观：中央经济工作会议如期举行 【市场资讯】1）中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制 措施。2）美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。3）黄金“囤积潮”退去，美国9月贸易逆差降至五年新低。 【核心逻辑】海外市场聚焦美联储政策动向，下一任主席人选敲定预期升温，哈塞特当选 概率较高。市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制 约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化。美联储如期再降息25基点，同时宣布将购买短债，被市场解读为“不是QE的QE”，此举有助于解决美元流动性偏紧格局，调节利率曲线。国内方面，11月制造业PMI止跌回升至49.2%，主要受益于外需反弹；供需剪刀差收窄、价格指数回升印证经济边际改善，但PMI仍处荣枯线下方，经济向好基础尚不牢固。政治局会议定调积极，明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，人民币汇率：中央经济工作会议如期举行 以更积极有为的宏观政策组合持续扩大内需、优化供给，而内需仍是经济工作的第一要务。【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0580，较上一交易日上涨58个基点，夜盘收报7.0570。人民币对美元中间价报7.0686，调升67个基点。 【重要资讯】1）中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制 措施。2）美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。 【核心逻辑】美联储如期再降息25基点，同时宣布将购买短债，被市场解读为“不是QE的QE”，美联储主席鲍威尔讲话比预期温和，利空美元指数。同时，公布的就业数据显示，美国初请失业金人数录得自2020年以来最大单周增幅，显示就业降温速度远超预期，进一步加深市场对未来经济放缓的担忧。国内层面，中央经济工作会议对外汇工作的核心导向为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；从长期视角来看，人民币汇率有望持续呈现双向波动态势。后续需密切跟踪美国11月经济数据的发布节奏，以及下任美联储主席人选的相关动态。此外，国内企业结汇意愿值得持续跟进，随着季节性结汇效应逐步释放，人民币兑美元汇率有望获得阶段性升值动能支撑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.10附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.05关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议股指：中央经济工作会议落地，提振市场情绪预计股指偏强 【市场回顾】 上个交易日股指一路下行，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.86。从资金面来看，两市成交额回升786.08亿元。期指均缩量下跌。 【重要讯息】 1.中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措施。 【行情解读】 昨日盘后中央经济工作会议通稿发布，相比政治局会议，内需、房地产、新能源、科技部分有新增内容，其中楼市、内需、人口生育部分内容有超预期政策信号释出，预计短期提 振市场情绪，强化利好政策预期，带动股指偏强。指数风格方面，甲骨文财报中疲软的云收入和巨额的资本支出计划，重燃市场担忧，甲骨文一度暴跌，并拖累纳指收跌，影响或将传导至国内科技板块，同时我们认为中央经济工作会议部分内容更利好大盘股指，以及 根据往届会议后指数表现大盘股指占优居多，因此预计大盘股指相对较强。国债：中期市场仍有空间 【南华观点】短期预计股指偏强运行，大盘股指占优 【市场回顾】周四期债延续反弹格局，品种全线收涨。公开市场逆回购1186亿，净回笼622亿。资金面宽松，DR001在1.28%附近。 【重要资讯】1.中央经济工作会议：继续实施更加积极的财政政策，保持必要赤字规模；继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，促进经济增长和物价合理回升。 【核心观点】昨日期债继续反弹，TS已回升至11月初的价格水平，TF、T收复上周四的跌幅后，进一步对11月26日的大跌进行修复。美联储如期降息，客观上为国内货币政策进一步宽松提供了较好的外部条件。近期资金利率小幅下行值得关注，在政策利率不变的情 况下，资金利率下行也体现了央行的呵护态度。盘后中央经济工作会议指出明年要灵活运用降准降息工具，现券收益率尾盘明显下降。未来政策宽松可期，中期市场仍有空间。 【策略建议】中期多单继续持有。今日期债预计大幅高开，短期不宜追高。集运欧线：12月底价格上调，支撑年前挺价预期 【行情回顾】 昨日（12月10日），主力合约EC2602收盘于1689点，EC2512合约收盘于1653.1点。远月合约EC2604合约收盘于1092.7。周一SCFIS欧线录得1509.1点（+1.7%）。02合约开始升水12合约，推断主要因素是船司挺价意愿仍在，昨日12月底线上价格上调，支撑02合约的价格走强。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期波动可能加剧： 利多因素： 1）船司挺价的意愿以及预期仍在，rolling可能性提高2）地缘不确定性：红海航线潜在的不稳定性仍可能对有效运力供给形成间歇性扰动。3）12月底部分船司上调运价，支撑挺价预期。 利空因素： 1）部分运价出现松动迹象：有船公司下调了12月中下旬的线上报价，提示实际涨价执行的彻底性仍需观察2）达飞宣布INDAMEX航线复航苏伊士运河。3）贸易摩擦风险：全球主要经济体之间的贸易政策变动，长期看可能影响航运需求总量。 【风险提示】 1）警惕12月中旬船公司提涨计划实际执行力度不及预期。2）关注红海复航进程超预期推 进对运价的冲击。3）注意欧洲经济数据进一步恶化对货量的负面影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：降息如期而至，铂钯大涨 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡上行，最终NYMEX铂2601合约收1713.9美元/盎司，+4.05%，NYMEX钯2603合约收1540.0美元/盎司，+3.53%。 【降息预期与基金持仓】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上。昨日FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。长线基金看，截止12.10，全球铂ETF增0.917吨至98.3828吨；全球钯ETF增0.0082吨至34.1065吨。库存方面，截止12.10，NYMEX铂维持19.115吨；截止12.9，NYMEX钯增0.1703吨至5.8857吨。 【南华观点】近期关注新美联储主席的任命、LME公布的新管理者、俄乌冲突的进展和美对俄232调查。从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。建议关注铂的期限结构异动逢低补多铂金，钯金预计短期将维持宽幅震荡行情。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳 空的现象。黄金&白银：高波白银再创新高 【盘面回顾】周四外盘贵金属收涨，白银继续涨势显著，宏观上美联储FOMC落地，虽前瞻指引偏鹰，但实际操作上偏鸽，即在延续降息25BP同时决定重启购债。此外昨晚公布的美周度初请失业金高于预期，反映就业市场走软，这有利于美联储货币政策宽松前景预 期。而白银市场的强势，则因呈现一定多逼空压力。投资者需关注昨日COMEX白银12月合约交割通知单数量。白银总体仍处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、以及现货交割意愿强的易涨难跌以及易多逼空格局中。11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周四，SPDR黄金ETF持仓增加4.01吨至1050.83吨；iShares白银ETF持仓维持在16083.16吨。估值上，昨日美指与短端美债收益率双双下行略微提振贵金属价格，周边美股整体上涨，比特币震荡，原油下跌，伦铜上涨。最终COMEX黄金2602合约收报4309.3美元/盎司，+2%；COMEX白银2603合约收报63.975美元/盎司，+4.83%。 【交易逻辑】近端看，关注后续美国数据补发对货币政策预期的影响。此外，COMEX合约 12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，日本央行加息预期，亦需关注美债实际利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期预计黄金震荡偏强；白银关注挤兑压力，大涨及高波下的白银技术上已超买，可考虑逢高减磅。中长期维持看涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：56.5-60-65。 铜：续创新高 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.48元/磅，跌0.26%；LME铜收于11833.5美元/吨，涨2.4%；沪铜主力收于94080元/吨，涨1.95%；国际铜收于84440元/吨，涨2.13%。主力收盘后基差为240元/吨，较上一交易日涨400元/吨，基差率为0.26%。 沪伦比11日为7.98，10日为8.01，跨境比值回落。 【产业信息】1、11日，上期所铜期货注册仓单31461吨，较前一日增2530吨；5日，上期所铜库存88905吨，较前一日减少9025吨；11日，LME铜库存165850吨，较前一日增加875吨；LME铜注册仓单99200吨，较前一日减少375吨，注销仓单66650吨。10日，COMEX铜库存445166吨，较9日增加2119吨。 2、劳工部周四数据显示，截至12月6日当周，初请人数增加4.4万人至23.6万人，为2020年3月以来最大增幅，此前一周的申请人数为三年多来的最低水平。 3、美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至11月10日当周，投机客增持COMEX铜期货和期权净多头头寸3,104手，至65,502手。 【南华观点】当日采购情绪明显下降，出货情绪明显，早盘盘初持货商便进行贴水报价。联储降息落地后，美元指数大幅回落，一定程度上支撑期铜价格走强，盘面继续创新高。 【南华策略】多单持有，顺势而为。风险点在于：现货成交疲软 铝产业链：美元指数走弱 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21970元/吨，环比+0.23%，成交量为19万手，持仓29万手，伦铝收于2895美元/吨，环比+1.14%；氧化铝收于2469元/吨，环比-1.40%，成交量为24万手，持仓26万手；铸造铝合金收于20965元/吨，环比+0.36%，成交量为3506手，持仓2万手。 【核心观点】铝：宏观方面，本次议息会议如期降息25个基点，但暗示当前