南华期货早评

宏观：国内需求端仍是核心症结 【市场资讯】1）美联储纪要：多数官员称今年继续宽松可能适宜，少数人本来可能支持9月不降息。2）美国政府关门逾一周还无解：参议院第六次否决两党临时拨款议案。3）美国国会预算办公室：上财年美国联邦政府预算赤字1.8万亿美元，与2024财年近乎持平。4）普京：必须确保特别军事行动设定的所有目标都无条件实现。俄副外长：俄美元首会晤推力已基本耗尽，“战斧”导弹可致局势本质变化。5）消息人士称哈马斯已同意加沙停火协议，特朗普：以色列与哈马斯已签署“20点计划”第一阶段协议，本周末或去中东。 【核心逻辑】国内方面，国庆假期人员出行整体表现不弱。假期第六天，全社会跨区域人员流动量29819.42万人次，环比增长2.4%，同比增长7%；假期前半程交通出行人数再创新高，水路、民航旅客发送量亦实现增长。不过，国庆假期整体出行情况或不及五一假期。整体来看，后续经济修复的关键仍需聚焦居民需求端。当前，供需两端政策正逐步推进，后续或仍有增量政策出台，以推动物价平稳回升。需注意的是，政策出台的关键触发因素或为经济数据超预期下滑，且政策基调仍以托底为主。而海外方面，美国政府已停摆，非农报告未能按计划发布。这一情况加剧了市场不确定性，推动避险情绪有所升温。若政府停摆状态持续，将直接影响10月美联储议息会议的决策基础，需持续关注政府停摆的最新进展。国庆假期期间，美国公布的部分经济数据不及预期；叠加非农就业报告无法发布，ADP数据的重要性被异常放大，而疲软的就业数据进一步强化了市场对美联储降息的押注。此外，日本政坛动态也是本次国庆假期的关注焦点。日本市场已开启“高市早苗交易”，以应对“安倍经济学”回归，高市早苗主张的宽货币、宽财政政策理念推动日股大幅上涨。市场普遍预期，高市早苗上台后，日央行加息进程将进一步延后。 人民币汇率：关注后续美国政府停摆新进展 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1186，较上一交易日上涨18个基点，夜盘收报7.1210。人民币对美元中间价报7.1055，调升34个基点。 【重要资讯】1）美联储纪要：多数官员称今年继续宽松可能适宜，少数人本来可能支持9月不降息。2）美国政府关门逾一周还无解：参议院第六次否决两党临时拨款议案。 【核心逻辑】前期市场对降息预期已充分消化，美联储如期降息后，市场交易逻辑转向“买预期、卖现实”，推动美元指数反弹。此外，日本高市早苗在自民党总裁选举中获胜后，市场预期日本货币政策加息路径将有所变化，日元遭受抛压，美元指数在一定程度上获得支撑，进而边际上涨。后续美国经济数据是决定美元走势的关键因素，且美国政府关门加剧了市场不确定性，若政府持续停摆，将影响10月美联储议息会议的决策基础。其次，国内经济基本面已出现改善迹象，但从经济数据来看，经济仍存在边际走弱压力，仍需政府发力，重点关注政策支撑后国内经济的韧性表现。除此之外，人民币对美元若想实现进一步升值突破，还需关注中间价政策信号的支撑。总体来看，若缺乏内外部环境持续改善与中间价政策信号的双重支撑，人民币对美元难以实现趋势性升值。 【策略建议】考虑到人民币对美元汇率若要进一步突破，需内外部环境持续改善作为支撑，因此短期内建议：出口企业可在7.15附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：海外股指节日偏强，A股易涨难跌 【市场回顾】节前，A股整体偏强，以沪深300为例，创4647.57新高，过节期间，海外股指整体表现偏强，以标普500指数为例，1至8日，上行0.97%。 【重要资讯】1.交通运输部数据显示，10月1日至8日，全社会跨区域人员流动量累计预计将超24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2%。2.当地时间10月8日，美国参议院对众议院通过的共和党版本短期拨款法案及民主党替代方案进行表决，均未通过。美联邦政府继续停摆。 【核心观点】国庆假期期间，全球主要股指表现偏强，风险偏好有所升温，假期前夕，A股走势整体偏强，沪深300创下历史新高，一定程度提前反映了市场对于国庆假期的乐观预期，假期期间，从消费数据，如出行人数以及电影票房来看，亮点有限，所以预计开盘后，市场主要反应外围信息，在前期乐观有所释放的情况下，上行动力不算强，因为有较多的不确定性存在，不过预计整体易涨难跌，大概率继续呈现结构性行情。展望后市，重点关注美国政府关门情况，10月20-23日二十届四中全会、中美新一轮贸易谈判情况，以及十月美联储降息情况以及后续预期引导，预计股指波动扩大大概率从下旬开始，上旬仍将维持宽幅震荡。 【策略建议】观望为主，节前推荐的双买策略可逢高止盈。 国债：延续震荡态势 【重要资讯】1.美联储9月货币政策会议纪要显示联储内部在后续降息幅度上存在分歧。2.逾一周还无解：参议院第六次否决两党临时拨款议案 【核心观点】节前债市普遍反弹，或与央行将进行买断式逆回购的消息有关。今日央行将进行11000亿3个月买断式逆回购，超额续作3000亿，彰显对流动性的呵护。基本面上，9月官方制造业PMI有所回升，生产指数显著回升，表明生产旺季到来，但订单回升有限，产成品库存累积，显示制造业旺季成色不足。政策方面，节前发改委在新闻发布会上宣布将会同有关方面推进新型政策性金融工具，规模5000亿元用于补充项目资本金，未来需关注央行对于这一政策的具体安排。短期来看，央行可能仍然倾向于使用结构性工具支持实体经济，而延后降准降息的时点。节后市场或延续震荡态势，反弹后不宜追高。 【策略建议】多单逢低介入，不宜追高。 集运：订舱报价整体维持相对稳定，加沙停火谈判持续推进 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月16日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1090，40GP总报价为$1820，均与节前数值持平。10月倒数第二周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1445，较前一周订舱报价上涨$135，40GP总报价为$271，较前一周订舱报价上涨$271。10月下旬，ONE上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1305，较其余船期报价下降$300. 【信息整理】： 1.最新的《全球贸易展望报告》显示，2025年上半年，全球贸易量同比大幅增长4.9%。多项因素推动了这一强劲增长，包括由于预期关税将提高，美国出现进口“提前备货”的现象；此外，宏观经济环境向好、人工智能产品需求激增等因素也共同提振了贸易增长。在此基础上，世贸组织将2025年全球货物贸易增长预期从8月预测的0.9%大幅上调至2.4%。不过报告同时表示，随着全球经济降温，且更高关税的全面影响将在未来一整年中充分显现，2026年贸易增长前景则不容乐观。报告将8月预测的2026年全球贸易增长1.8%，大幅下调至仅增长0.5%。 2.哈马斯与以色列于当地时间10月6日、7日在埃及红海海滨城市沙姆沙伊赫展开新一轮加沙停火谈判，预计8日将继续谈判。本轮谈判以间接方式进行，由埃及和卡塔尔作为调 解人主持。消息人士说，哈马斯尚未回应以色列方面认为全面停火所必需的几个条件，特别是与解除哈马斯武装和未来加沙治理有关的条件。该消息人士补充说，技术小组目前正在讨论以色列代表团提交的以军撤离区域的详细地图，以及以方计划释放的巴勒斯坦囚犯名单。此外，哈马斯介绍了释放以方被扣押人员的机制等设想。 3.美国海关正式发布针对中国船舶301条款费用CSMS，自2025年10月14日起，对由中国实体拥有或运营的抵达船舶收取每净吨50美元的费用；对中国建造的抵达船舶收取以下两项费用中的较高者：每净吨18美元，或每个卸货集装箱120美元；对抵达的车辆运输船或滚装船（Ro-Ro船）收取每净吨14美元的费用。 【南华观点】：节日期间，对航运市场相对影响较大的，一方面是美国海关正式发布针对中国船舶301条款费用CSMS，且中方有所反制，可能从宏观情绪和外溢影响角度对期价造成一定利空；另一方面则是加沙停火谈判持续推进，但仍存不确定性，影响偏中性。而从现货报价来看，整体波动相对较小，且涨跌互现，10月中下旬报价受船司挺价影响，较前期有所回升。短期来看，10合约受基差收敛影响，可能维持相对回落态势，可轻仓短线做空，对于其余合约期价而言，虽10月下旬订舱报价有所上涨，但前期期价上行在一定程度上已包含这部分，故延续震荡的可能性较大，策略上整体应以观望或日内短线操作为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：强势上涨续刷新高 【盘面回顾】国庆期间，海外贵金属价格重心继续大幅上抬，其中COMEX黄金2512合约最高上摸4000整数关口，COMEX白银主力亦刷13年来新高，NYMEX铂金接近11年来新高，NYMEX钯金则回到今年7月峰值附近。周边美指和1Y美债收益率整体收涨，一方面反映降息预期小幅降温，受数位美联储官员释放偏鹰讲话影响，另一方也受到高市早苗胜选后日元贬值提振；比特币同样大涨，美股则震荡上行。 【驱动分析】假期期间贵金属的强势，仍主要受到货币政策宽松预期下的投资需求强劲，以及通胀与经济风险担忧并存下黄金配置需求的上升推动，此外美国政府停摆事件引发的避险买需亦不容忽视。截至10月6日，全球最大黄金ETF—SPDR持仓已经回到1000吨上方至1013.16吨；全球最大白银ETF—iShares持仓亦达到15311.1吨。而央行购金热情良好则继续为金价上涨提供重要信心支持。中国央行9月增加黄金储备1.24吨至约2303.523吨，为连续第11个月增持黄金。 【重点关注】受美国政府停摆影响，包括美国非农、周度初请失业金人数等多项数据未能如期公布，而10月底将召开美联储FOMC会议，投资者关注10月15日美CPI能否如期公布。其他数据方面，上周公布的美9月ADP大幅低于预期为萎缩3.2万，ISM制造业PMI七连缩、服务仅50，一度推升美联储年内再降息2次预期。 【行情展望】我们预期贵金属强势仍有望延续，但短期快速上涨以及伦敦金处于4000区 域，伦敦银接近50整数关口下，不排除因部分获利盘了解而引发价格调整可能，但任何调整仍视为贵金属中长期逢低布多机会。 铜：供应端扰动叠加降息预期，LME铜和Comex铜价大涨 【盘面回顾】假期期间（10月1日0点～10月9日2点），LME铜价强势上涨，于10月3日突破10500美元/吨重要压力位，并于10月8日创出近一年高点10815美元/吨，收于10701美元/吨。在此期间，涨幅4.16%。Comex美精铜跟随上涨，涨幅5.4%。 【产业信息】全球铜矿供应干扰频繁是市场焦点。节前印度尼西亚Grasberg铜矿事故对今明两年的全球供应预期急剧收紧。此外，智利等地的铜矿也出现减产事件，共同加剧了铜精矿供应偏紧的局面。供应紧张已传导至冶炼环节，加工费处于低位，部分国内炼企因亏损计划在10月进行检修，预计精炼铜产量将环比下滑。美银美林上调2026—2027年铜价重心，其中2026年铜价预期从每吨10188美元上调至11313美元，2027年预期进一步上调至13500美元/吨。 【核心逻辑】 供应端：矿端供应中断是推高铜价的核心动力。高盛等国际投行已将全球铜市预期从“过剩”调整为“短缺”。 宏观面：美联储的降息预期为铜价提供了金融属性的支撑。同时，市场关注中美关税谈判的动向，任何缓和迹象都可能对铜价造成影响。 【南华观点】受外盘铜价上涨影响，开盘首日上海期铜跳空高开概率较大。空间去看，主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间波动。 但高铜价下的产业接货意愿存疑是需要警惕的风险点。若节后消费端未能有效跟进，铜价可能存在高位回调的压力。 镍：印尼监管扰动加剧，外盘偏强运行 【重要资讯】 1、印尼能