南华期货早评

宏观：美国首申失业金人数下降 【市场资讯】1）美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美国上周首申人数大幅回落至21.8万人，为7月以来最低。2）所有在世的前美联储主席、多位前财长和前白宫经济顾问致函最高法，不要解雇美联储理事库克！3）美联储理事米兰：主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率。美联储金融监管副主席鲍曼：就业市场“脆弱”证明理应进一步降息。美联储明年票委呼吁利率工具改革：美联储是时候准备新基准了。4）历史罕见！白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级。5）美国被爆施压韩国将投资承诺提高近2000亿美元、要现金不要贷款。 【核心逻辑】7-8月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期调节已精准发力，供需两侧的托底政策正按序落地实施；更深层次看，数据亦揭示了金融市场与宏观基本面的结构性互动。股票市场在经济增速趋缓背景下保持强势，是行业业绩改善、全球风险偏好回升与政策持续利好共振的结果；商品市场则受即期需求约束呈现震荡格局。海外市场方面，9月美联储议息会议重启降息周期。尽管点阵图显示年内仍存50个基点降息空间，但美联储主席鲍威尔在表态中反复强调“数据依赖”原则，明确未来政策路径将紧密锚定就业市场稳健性与通胀回落节奏两大核心指标。经济数据层面，美国9月Markit制造业及服务业PMI均出现回落，整体表现基本符合市场此前预期；而GDP增速超预期、周度首次申请失业金人数下降等强劲数据，却加剧了美联储后续降息路径的不确定性，市场对10月降息的预期已出现边际降温。后续需重点跟踪美国核心PCE物价指数，其表现将为政策走向提供关键指引。 人民币汇率：美国经济现实仍有韧性 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1253，较上一交易日下降34个基点，夜盘收报7.1322。人民币对美元中间价报7.1118，调贬41个基点。 【重要资讯】1）美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美国上周首申人数大幅回落至21.8万人，为7月以来最低。2）所有在世的前美联储主席、多位前财长和前白宫经济顾问致函最高法，不要解雇美联储理事库克！3）美联储理事米兰：主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率。美联储金融监管副主席鲍曼：就业市场“脆弱”证明理应进一步降息。美联储明年票委呼吁利率工具改革：美联储是时候准备新基准了。4）历史罕见！白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级。 【核心逻辑】前期市场对降息预期已充分消化，美联储如期降息后，市场交易逻辑转向“买预期、卖现实”，推动美元指数反弹。与此同时，美国经济数据表现强劲，进一步利多美元指数：美国首次申领失业救济人数减少1.4万人至21.8万人，远低于23.3万人的预期值；二季度实际GDP年化季环比终值同样超市场预期。数据显示，尽管劳动力市场呈降温态势，但裁员规模相对有限，叠加经济增速超预期，对美元指数形成偏多支撑，同时也增加了美联储未来降息路径的不确定性，市场对10月降息的预期有所降温。美国经济数据公布后，美元指数短线拉升，后续需重点聚焦美国核心PCE数据。近期人民币对美元与美元指数的联动性显著增强，上周人民币对美元中间价小幅贬值，一定程度上制约了人民币对美元的升值弹性。短期来看，人民币对美元若想实现进一步升值突破，仍需内外部环境持续改善 与中间价政策信号的双重支撑。综合多因素判断，本周美元兑人民币汇率大概率在7.09-7.15区间内震荡运行。 【策略建议】考虑到人民币汇率若要进一步突破，需内外部环境持续改善作为支撑，因此短期内建议：出口企业可在汇率区间上沿附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：美联储降息预期减弱，股指承压 【市场回顾】 上个交易股指走势涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘上涨0.60%。从资金面来看，两市成交额上涨443.06亿元。期指方面，IF放量上涨，IC、IH缩量上涨，IM缩量下跌。 【重要资讯】 1.美国第二季度GDP年化季率终值被大幅上修为3.8%，高于此前3.3%的修正值，为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现。2.第二季度个人消费支出（PCE）价格指数环比折年率被上修0.1个百分点至2.1%。 【核心逻辑】 美国二季度数据修正一定程度打击降息预期，美元指数及美债收益率均上涨，外围压力加大。当前国内信息面较平淡，市场情绪反复，无明显趋势性变动，因此对海外因素较敏感，预计美国降息预期降温的情况下，再加上目前IC、IM成交量加权平均基差处于历史低位，MO持仓量PCR处于历史高位，股指短期存在下行压力，尤其中小盘股指，不过当前利好政策预期托底，下方空间有限。 【南华观点】存在回调压力，但下方空间有限 国债：保持震荡思路 【市场回顾】周四期债早盘低开低走，午后大幅反弹，尾盘TL翻红，其余品种微跌。资金面仍旧趋紧。 【重要资讯】1.美国第二季度经济增速大幅上修，意外达到3.8%。2.美联储理事米兰主张连续多次降息50个基点，以令利率达到中性水平。 【核心观点】昨日早盘市场延续弱势，TL跌幅尤其大，表明三十年期国债交易拥挤的问题仍然存在，午后市场大幅反弹可能与大行稳市的传言有关。每逢市场濒临崩溃，总有力量进行缓冲，意味着政策呵护存在。临近季末，近期资金面持续偏紧，需要关注央行对流动性的安排。当前市场难言摆脱弱势，但低点附近不必悲观，操作上以做超跌反弹为主。 【策略建议】多单抄底宜拉开买入间隔，注意控制仓位，有利即走。 集运：MSC跟进上调报价，期价总体上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格高开震荡。截至收盘，EC各合约价格都有不同程度回升。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月17日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1080，40GP总报价为$1800，均与同期前值持平。后两周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$915，较同期前值回升$25，40GP总报价为$1515，较同期前值回升$25。 本周与下下周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$910，较同期前值下降$100，40GP总报价为$1420，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：当地时间9月24日，美国特朗普政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。 【南华观点】：延续此前逻辑，一方面是现舱报价的回升——昨日收盘后马士基公布的10月中旬欧线现舱报价止降回升，且增幅较为明显，后MSC跟进上调欧线报价，引领期价估值回升，另一方面也是部分空头投资者的平仓离场。值得注意的是，作为节前最后一周，本周也需关注节前资金波动带来的风险。短期来看，期价仍延续震荡走势的可能性较大；12合约可继续关注低多机会，整体以观望或日内短线操作为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：银铂钯补涨建议轻仓过节 【行情回顾】周四贵金属板块走势分化，黄金整体高位震荡，银铂钯则强势拉涨，主要因美经济数据韧性推升贵金属板块内工业属性更强的品种进行补涨，同时降息预期降温。此外Freeport旗下Grasbergs矿的安全事故引发铜矿停产也影响作为铜伴生产品白银的供给担忧。周边美指与美债收益率走高，比特币下跌，美股下跌，原油则延续上涨。随着国内国庆假期临近，以及前期贵金属涨幅较大，建议前多减仓过节，节中将公布重磅美非农与ISM PMI数据。最终COMEX黄金2512合约收报3780.5美元/盎司，+0.33%；美白银2512合约收报于45.47美元/盎司，+2.89%。SHFE黄金2512主力合约收854.72元/克，-0.45%；SHFE白银2512合约收10411元/千克，+0.08%。 【降息预期与基金持仓】降息预期呈现降温现象。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率14.5%，降息25个基点的概率为85.5%；美联储12月维持利率不变概率4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率60.4%；美联储1月累计降息25个基点的概率为24.4%，累计降息50个基点的概率为51.5%，累计降息75个基点的概率为21.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在996.85吨；iShares白银ETF持仓日减79.05吨至15390.07吨。库存方面，SHFE银库存日减5吨至1156.8吨；截止9月19日当周的SGX白银库存周减35.4吨至1217吨。 【本周关注】本周数据整体清淡，关注周五晚美8月PCE数据。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银略有分化，其中伦敦金预计短期高位震荡，关注3700附近支撑，阻力3800；伦敦银则关注45区域能否有效收复，如突破或可进一步看高至50区域。操作上仍维持回调做多思路，但短期考虑十一国庆假期临近，建议投资者轻仓过节。 铜：供给端偏紧大幅推升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四大幅上升，报收在8.26万元每吨附近，成交58万手，持仓55万手，上海有色现货升水30元每吨。 【产业表现】美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，推动全球铜价大幅上涨并引发供应链担忧。这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，公司已启动不可抗力条款。Freeport确认，其位于印尼的Grasberg Block Cave矿9月8日发生的泥石流事故已造成两名工人死亡，另有五名工人仍下落不明。约80万公吨湿润物质突然涌入矿井，波及多个作业层面，在该公司数十年开采历史中史无前例。Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。该矿山占公司已探明储量的50%和2029年前预计产量的约70%，长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击。受事故影响，Freeport将第三季度合并销售预期较7月份预估下调约4%的铜产量和约6%的黄金产量。 【核心逻辑】自由港铜矿的影响大幅超预期，上周的周报中我们提到Grasberg铜矿还需1-2周时间过于乐观，此次事件的影响事件较长。对于铜价而言，短期存在超涨，不建议追高。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：沪铝去库 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20765元/吨，环比+0.39%，成交量为15万手，持仓22万手，伦铝收于2661美元/吨，环比-0.11%；氧化铝收于2942元/吨，环比+1.66%，成交量为33万手，持仓30万手；铸造铝合金收于20385元/吨，环比+0.34%，成交量为3950手，持仓1万手。 【核心观点】铝：铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是旺季基本面。降息预期自八月底起就成为了铝价的重要利多因素，美国8月宏观数据陆续发布，市场不断计价降息预期，在9月18日前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，因此在18日降息落地前夕市场率先交易“利多出尽”，价格出现阶段性回调。二是基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，国内铝下游加工龙头企业开 工率环比增但旺季不旺概率较大，开工率与去年同期相比下降，并且前期高铝价对下游接货情绪压制明显，周一电解铝继续累库对铝价形成压制。总的来说