南华期货早评

宏观：中美经贸团队达成三方面成果共识 【市场资讯】1）习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤。商务部：中美经贸团队达成三方面成果共识。2）贝森特：可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，不喜欢本次降息的措辞。3）欧洲央行第三次“按兵不动”，维持存款利率2%不变，经济韧性抵御贸易逆风；拉加德：核心通胀指标与2%的目标一致，通胀前景比以往更加不确定。欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期，法国增速创近三年最高，德国继续停滞。4）日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票。 【核心逻辑】从经济数据角度来看，三季度GDP增速如期回落，但全年目标完成压力可控，GDP平减指数呈现修复态势，其持续性值得关注。9月经济呈现生产强、内需弱的结构分化特征，消费与投资增速均显疲软，凸显政策托底的必要性。目前财政政策已明确发力，通过提前下达2026年地方政府债务限额、推进新型政策性金融工具等举措托底经济，后续内需修复节奏至关重要。第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布后股市反应积极， 结合历史规律，股指或会有所表现。此次全会调整重点工作部署次序，将建设现代化产业体系、对外开放、民生领域的次序提升，点明了科技、开放、聚焦民生拉动内需的重要性。而从后续的建议稿中可发现，新兴产业的覆盖范围发生调整，新增了部分行业。此前公报 未提及的“反内卷”，在《建议》中有所提及，全国统一大市场建设依旧是核心重点任务。中美经贸达成一定成果，而股市、商品下跌更多是预期差导致。长期来看，本次贸易和谈仍有利于出口企业。海外方面，尽管美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，导致市场对12月降息的概率从95%暴跌至65%。后续关注在政府关门背景下，美国就业和通胀情况。人民币汇率：中美经贸团队达成三方面成果共识 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1107，较上一交易日下跌116个基点，夜盘收报7.1098。人民币对美元中间价报7.0864，调贬21个基点。 【重要资讯】1）习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤。商务部：中美经贸团队达成三方面成果共识。2）贝森特：可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，不喜欢本次降息的措辞。3）欧洲央行第三次“按兵不动”，维持存款利率2%不变，经济韧性抵御贸易逆风；拉加德：核心通胀指标与2%的目标一致，通胀前景比以往更加不确定。欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期，法国增速创近三年最高，德国继续停滞。4）日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票。 【核心逻辑】受中美谈判落幕影响，本次中美元首会晤成果或不及市场预期，美元兑人民币汇率于1点左右快速拉升。与此同时，日本议息会议如期维持利率不变，日元应声走弱推动美元指数相对走强，进一步对人民币对美元汇率形成拖累。后续要关注在政府关门背 景下，美国就业和通胀情况。此外，还需要关注企业的结汇意愿，9月银行结售汇数据显示，企业结汇率有着明显上涨，后续随着季节性效应的逐步显现，人民币对美元汇率存在 一定的升值动力。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.13附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.09关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议股指：短期预计消化降息预期变动后再度转强 【市场回顾】 上个交易日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下0.80%。从资金面来看，两市成交额回升1656.47亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1.商务部：中美经贸团队达成三方面成果共识。 美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。 美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。 【核心逻辑】 美联储10月利率决议落地，如预期降25bp，并宣布12月结束缩表，但后续鲍威尔发言偏鹰，称12月降息并非板上钉钉，降息预期降温，市场重新定价美联储后续降息路径，联邦基金利率期货价格显示，市场预期12月不降息预期上升至65%以上，美债收益率及美元指数拉升。受此影响，昨日A股承压，股指集体低开收跌，对利率敏感度更高的中小盘股指跌幅较大。不过我们认为市场短期内将快速消化降息预期变动，同时根据前几次五年规划市场表现，预计四中全会影响将持续两周左右，叠加盘后中美经贸磋商结果落地，双方达成阶段性成果，提振市场风险偏好，因此短期股指预计完全消化降息预期差后再度偏强运行。 【南华观点】短期完全消化降息预期差后再度偏强运行 国债：短期空间或有限 【市场回顾】周四T、TL震荡收涨，TF平盘，TS微跌。资金面转松。 【重要资讯】1.商务部：美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。美方将暂停实施其对华海事、物流和造船 业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。 【核心观点】期债昨日延续上涨态势，但中短债已现滞涨之势，长债震荡后小幅收涨。临 近中午中美领导人完成会谈，但截至交易收盘未有谈判成果披露，A股收跌。午后股债跷跷板效应再现，应与谈判未见成果导致的风险情绪波动有关。盘后商务部公布谈判结果，整体较为乐观，有利于风险资产。短期央行购债对市场的影响或已反应完毕，期债继续上行的空间可能有限。集运欧线：中美会晤落地市场情绪分化，期价冲高回落延续震荡 【策略建议】中期多单继续持有，空仓者等待回调买入，不宜追高。 中美经贸缓和信号与现货提价压力并存，期价短期方向不明。 【行情回顾】 昨日（10月30日），集运指数（欧线）期货市场主力合约冲高回落。主力合约EC2512开盘于1871.0点，收盘于1843.8点。远月合约表现分化，EC2602合约收盘于1583.0点，下跌0.98%，EC2604合约收盘于1175.9点，下跌0.74%。盘面受中美领导人会晤消息扰动， 日内振幅明显扩大。 【信息整理】 当前市场多空博弈加剧，边际变化集中于政策面与现货端： 利多因素： 1）中美贸易摩擦阶段性缓和：美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方同步暂停反制措施，降低供应链不确定性。2）地缘风险支撑运价：加沙冲突反复红海复航预期延后，船舶绕行好望角比例维持18.3%，有效运力消耗增加。3）旺季挺价基础仍在：船司空班调控持续，11月第二周运力预计降至24.36万TEU，为挺价提供空间。 利空因素： 1）现货提价落地打折：马士基第46周大柜报价下调至2200美元，HPL、CMA等多家船司跟跌，11月上半月大柜均价回落至2200美元左右。2）运力过剩压力长期化：2026年欧线运力增速预估达4.6%，远超需求0.4%的增幅。3）欧洲经济韧性不足：欧元区制造业PMI仅处荣枯线，新订单增长乏力制约运输需求。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计维持高位震荡，中美政策利好与现货疲软形成拉扯，1800-1900点区间博弈加剧。 操作策略： 趋势交易者可观望为主，等待现货量价配合信号明确后再择机介入。套利交易者关注EC2512-EC2602价差波动，若价差收窄至200点以内可轻仓布局正套。 【风险提示】： 1）警惕船司报价连续下调引发踩踏性抛售。2）关注红海停火谈判超预期进展对远月合约的冲击。3）密切跟踪11月实际货量数据与船舶装载率匹配度。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌反弹 【行情回顾】周四贵金属价格明显反弹，仍受益于中美领导会晤后的避险买盘以及美财长贝森特表示可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，且不喜欢本次降息的措辞的消息影响。 周边美指上涨，10Y美债收益率略有走高，美股调整，因美联储偏鹰降息影响，其他比特币下跌，原油震荡，南华有色金属指数调整。最终COMEX黄金2512合约收报4038.3美元/盎司，+0.94%；美白银2512合约收报于48.73美元/盎司，+1.71%。SHFE黄金2512主力合约收912.16元/克，+0.82%；SHFE白银2512合约收11253元/千克，+0.54%。其他消息 面，欧央行三连维稳利率2%，称通胀已达标，暂不转向；经济显韧性，但地缘与关税阴云未散，市场押注明年上半年降息，欧元跌、德债收益率续降。 【降息预期与基金持仓】降息预期降温略有回暖。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率25.3%，降息25个基点的概率为74.7%；美联储1月29日维持利率不变概率16.6%，累计降息25个基点的概率为57.7%，累计降息50个基点的概率25.6%；美联储3月19日维持利率不变概率11.1%，累计降息25个基点的概率为44.1%，累计降息50个基点的概率36.3%，累计降息75个基点的概率8.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加4.3吨至1040.35吨；iShares白银ETF持仓减少19.75吨至15189.82吨。库存方面，SHFE银库存日增9吨至662.8吨；截止10月24日当周的SGX白银库存周减145.4吨至905.2吨。 【本周关注】数据方面，美国政府停摆引致周内部分数据延迟发布。关注周五晚美9月PCE数据。能否正常发布。事件方面关注亚太经合组织（APEC）领导人峰会举行。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4100，支撑4000，关键支撑3800-3850区域；白银阻力49.5-50区域，支撑46，强支撑44。铜：LME政策或将给“挤仓”行情带上“紧箍咒”，铜价短期反弹幅度 受限 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.10美元/磅，跌3.03%；LME铜收于10930美元/吨，跌1.44%；沪铜主力收于87270元/吨，跌0.78%；国际铜收于77770元/吨，跌0.8%。主力收盘后基差为90元/吨，较上一交易日涨1030元/吨，基差率为0.1%。 沪伦比30日为7.93，29日8.04，跨境比值小幅回落。 【产业信息】1、30日，上期所铜期货注册仓单37343吨，较前一日增加1692吨；24日，上期所铜库存104792吨，较前一日减少5448吨；30日，LME铜库存134950吨，较前一日减少400吨；LME铜注册仓单120725吨，较前一日增加50吨，注销仓单14225吨。29日，COMEX铜库存346662吨，较28日减少1705吨。 2、10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨，较23日增0.24万吨，较27日增0.36万吨；上海库存12.53万吨，较23日增0.45万吨，较27日增0.40万吨；广东库存1.93万吨，较23日降0.28万吨，较27日降0.26万吨；江苏库存4.02万吨，较23日增0.18万吨，较27日增0.31万吨。 3、伦敦金属交易所（LME）周四表示，计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制。LME表示，这些措施是在库存偏低且部分市场参与者在近月合约中持仓