2026年全球经济展望：在混沌中构建秩序
宏观专题 宏观经济深度研究 在混沌中构建秩序 2025年11月18日 ——2026年全球经济展望 程实，博士(852) 2683 3231shi.cheng@icbci.com “长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。”人类经济社会的每一次前行，都是在混沌中构建秩序的历程，是在动荡的浪潮中寻找平衡的永恒努力。当旧范式的能量逐渐衰竭，新范式的形态隐约成形。局部失序与整体重构共存，短期波动与长期演化交织，全球经济正在脱离线性轨道，迈入一个由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统。局部的细微变化不再是可忽略的短噪声，而成为可能撬动整体格局的关键节点。历史积累的惯性也不再是趋势的线性延伸，而是以隐性约束的方式限定未来演化的可能区间。系统对扰动的敏感性显著提升，经济运行呈现出高度不稳定却韧性犹在的双重特征。在这种混沌式演化中，传统经验难以提供确定答案，唯有回溯底层结构方能洞见未来方向。混沌并不可畏，它象征着系统的开放性与潜能苏醒的活力。这既意味着高风险，也孕育着新秩序。全球财政主导下，结构性改革、产业链重组与技术创新正在取代旧的全球化逻辑，重新锚定增长基础。在复杂性中寻求稳定，在不确定中重塑确定，正在成为全球经济新的演化方向。人类的任务，仍是以理性的勇气与制度的创新，去抵御失序的惯性，去修复增长的肌理。在混沌中找到规律，在失序中构建秩序，在动荡中做出选择，这正是文明前行的必由之路。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 相关研究： 10/30/2025：《加速降息进行时——2025年10月美联储议息会议点评》 10/22/2025：《从安倍经济学到早苗经济学》 10/14/2025：《创新的力量——2025年诺贝尔经济学奖点评》 10/14/2025：《货币政策跨境传导的美元渠道》 9/30/2025：《顺应民心所向，激发内需动能》 混沌中的规律：全球经济的非线性演化 在纷繁现象中寻找到深埋其后的演化规律，是宏观经济研究的使命。当规律被正确理解，过去才不会被误解，当下才能被准确定位，未来亦能获得有边界的推演空间。历史从不简单重复，相似的情境或许会再度出现，但驱动机制已悄然变化。宏观研究的意义，不在于机械归纳过往，而在于从历史中提炼出具有公理性质的底层逻辑。唯有把握这些能穿越周期的演化规律，方能避免被过去的表象误导，并为未来的趋势推演建立可信的边界。进入2026年，人们愈发清晰地意识到，全球经济正在脱离线性轨道，迈入一个由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统。局部的细微变化不再是可忽略的短噪声，而可能成为撬动整体格局的关键节点。历史积累的惯性也不再意味着趋势的线性延伸，而是以隐性约束的方式限定未来演化的可能区间。系统对扰动的敏感性显著提升，经济运行呈现出高度不稳定却又具有自我修复能力的双重特征。在这种混沌式演化中，传统经验难以提供确定答案，唯有回溯底层结构方能洞见未来方向。 9/18/2025：《规则之外，预期之内——2025年9月美联储议息会议点评》 9/11/2025：《 老 去 的 债 务 与 新 生 的 风险》 8/27/2025：《厚积薄发，静水流深-人工智能+的微观观察与宏观潜能》 8/25/2025：《以变应变：美联储政策的转折与框架的回归——2025年JacksonHole会议点评》 8/13/2025：《 数 字 的 修 正 与 预 期 的 转折》 7/31/2025：《持之有故——2025年7月美联储议息会议点评》 参考IMF最新预测，全球经济2025年和2026年的增长预期值分别为3.2%和3.1%。相比4月预测的2.8%和3.0%有所改善，但2026年经济增长预期值相比2024年10月仍下调了接近0.2个百分点，显示多重不确定因素下，全球经济重新进入温和增长与高不确定性交织的阶段。造成当前混沌式非线性演化的根源，在于全球经济系统的结构与动力机制发生的深层变化。一是开放的耗散结构下持续的外部冲击。疫情冲击、地缘震荡和贸易保护主义重塑全球秩序，使世界经济脱离统一周期的范式，系统分化与反馈失衡并行不悖。多重压力相互叠加、彼此放大，在预期与金融渠道中不断传播，迫使各经济体依赖更高成本的政策手段来维持稳定。二是结构性分化对经济发展节奏的扰动。不同主要经济体所处的经济周期出现明显错位。周期错位使政策取向存在明显差异，外溢效应在全球范围内相互叠加，使系统协调性下降、波动更易被放大。三是反身性循环加剧经济系统不稳定性。一方面，在高度不确定与高度敏感的环境中，市场预期与政策行为之间的互动愈发紧密。金融市场对政策信号的解读常常领 7/28/2025：《地缘的围墙创新的阶梯》 7/22/2025：《美联储的信任危机》 7/15/2025：《风起青萍——中国消费规模增长的理论估算与因素分解》 6/19/2025：《 强 沟 通 下 的 弱 信 心——2025年6月美联储议息会议点评》 6/16/2025：《顶住压力，向新而生——2025年下半年中国经济展望》 6/13/2025：《直面未知，穿越变局——2025年下半年全球经济展望》 先实体基本面变化，而政策制定者又需回应市场波动和预期偏差，二者形成自我强化的反馈循环。一旦政策调整与市场反应错位，就容易引发连锁冲击。由此，经济系统的运行路径呈现出更强的情绪驱动特征，预期管理从辅助工具变为核心变量，系统稳定性更依赖信任维持而非结构支撑。另一方面，技术创新带来新的增长机会，也在加剧市场预期的波动，金融资产价格与实体资本形成之间的偏差更易放大经济循环中的反馈效应。信息传播加速强化市场情绪同步化，预期变化在短时间内迅速积聚并自我放大，风险更易在系统内形成连锁效应。 注：2025及以后数据为预测数据资料来源：IMF以及工银国际整理 失序中的秩序：全球经济运行特征 2026年，全球经济预计将进一步表现出混沌系统典型的四大运行特征：一是自适应性。面临多重压力，全球经济展现出超乎意料的韧性。IMF在10月的展望中分别上调了2025年和2026年全球贸易增速1.0和0.4个百分点，显示关税的整体扰动弱于预期。得益于私营部门的灵活应对、各国之间的贸易谈判，以及世界其他地区之间的良好协作，全球贸易体系总体保持开放，使得关税的扰动相比预期更为积极。二是非线性。过去几年由财政刺激推动的消费动力正在减弱，而贸易保护、地缘紧张和产业链重组等因素造成的结构性摩擦则开始显 现。旧周期的均衡正在被消解，而新动能的积累尚未形成统一方向。全球增长将不再遵循传统周期中的线性路径，而是表现为多个动力源并行、路径多样化的发展模式。三是高敏感性。在高利率、债务负担与地缘风险交织的环境中，全球市场对预期变化的反应更加迅速和放大，经济对外部扰动的高敏感性显著增强。四是双向性。全球经济当前正处于双向临界状态，上行潜力与下行风险并存。一方面，高利率与高债务的约束尚未解除，金融脆弱性若被触发仍可能带来深度调整。另一方面，尽管全球经济处于高度不确定与结构重塑的阶段，但这并非单纯的负面局面。历史表明，混沌往往孕育新秩序，波动正是创新的温床。在产业链重构与技术投入加速的推动下，新增长动能正在不同区域不断涌现。数字化转型、人工智能应用以及绿色转型投资已成为带动全球技术进步与资本支出的关键方向。尽管短期内资本回报尚未全面体现，但其潜藏的乘数效应正逐步累积，将在全球经济震荡再平衡过程中发挥更具决定性的作用。总体来看，当下全球经济运行于旧均衡解构与新均衡生成的过渡区间。增长虽趋缓，但并非失速；扰动虽放大，但韧性犹存；路径虽不确定，但演化方向逐渐清晰。未来影响经济走向的已不再是单一指标或单一风险，而是系统内部相互作用所形成的非线性反馈。在这样的时代中，预测不再是给出唯一答案，而是理解系统边界，为多种可能性做好准备。 资料来源：工银国际 动荡下的选择：财政主导的经济列车驶向何方？ 全球经济迈入以财政主导为特征的新阶段。在多重扰动下，全球经济运行再度面临抉择，经济运行逻辑正在发生方向性的转变。伴随全球经济增长动能持续减弱，国际贸易不确定性与地缘政治风险显著上升，主要经济体普遍加码财政扩张以对冲下行压力。2026年，全球经济的政策主导预计将继续从财政层面发挥效力，货币政策退居至通胀与金融稳定的幕后，财政政策则走向资源配置与增长路径的台前。一方面，全球债务水平屡创新高的现实环境中，货币政策传导效率和调控空间明显受限。高债务水平使利率调整与财政稳定的关联更为紧密。货币政策在通胀目标与债务约束之间形成了政策挤压。另一方面，通胀黏性仍未完全消退，货币政策必须在维持紧缩以稳定物价和避免经济过度放缓之间谨慎权衡，降息节奏因此受限。过早转向可能重启价格压力，动摇政策信誉。面对人口老龄化、能源转型、科技竞赛与供应链韧性重塑，财政政策的目标已不局限于逆周期调节，而是承担起产业塑造与战略投资的关键使命。公共支出正在决定资本流向，政策导向正在决定产业格局。 高债务情景下的财政扩张对经济的带动作用取决于财政乘数的高低：若大规模财政刺激能有效转化为实际经济产出，那么税基的扩大可能在一定程度上可以补偿政府财政收入，从而对冲附加的财政可持续性压力。如果供给侧能够同步响应，经济有望实现增长和就业的双重改善，财政赤字与债务扩张的幅度甚至 可能低于初始预期。若经济刺激效果有限，赤字与债务则可能以更快的速度累积，形成经济放缓、债务加速的财政陷阱。与以往侧重于宏观均衡和增长的阶段相比，如今的全球财政体系更加关注风险管控和债务可持续性。对于拥有货币主权、以本币计价发债的国家来说，财政空间理论上更加宽裕。尤其像美国、欧元区、日本，理论上都能通过扩表化解短期流动性危机，市场对其主权债务的信心也远高于非主权货币发债的市场。然而，债务风险的实质并非只有直接违约，还包括偿债的代价——债务是否通过高通胀、货币贬值等间接方式进行调整以及财政失衡的风险是否会以市场失控的形式释放。 分化中的共振：全球经济增长新范式 从经济基本面来看，美国方面，经济在2025年展现出短期的韧性，但增长动能正逐步放缓。关税实施前私营部门的提前采买使得进口与库存的技术性贡献仍能支撑二季度GDP增速。但这并非由内生需求驱动。投资与消费的内生动力已逐步放缓，未来随着库存周期回落和企业支出趋于谨慎，前置性动力逐步弱化可能使得未来需求增长面临一定压力，未来政策方向仍依赖经济表现，财政政策层面，政策不确定性正在增加。高利率环境抬升政府债务利息负担，削弱财政空间，对公共投资配置形成实际约束。同时，美国政治周期以及预算进程的影响有所增强，政府停摆风险反复出现，使财政执行存在潜在扰动。这不仅影响公共部门支出节奏，也可能削弱市场对政策稳定性的信心。货币政策层面，考虑到通胀黏性与关税冲击，政策难以明确进入宽松周期。预计当需求走弱迹象更加明确时，美联储可能重新评估政策节奏，采取更具针对性的放松措施。预计2026年美国货币政策回归中性利率水平，大约回落保持在3～3.25%左右。经济增速方面保持温和，维持1.8%左右的GDP同比增长。随着关税影响逐步传导至消费端，输入性成本压力仍可能推升价格水平，通胀回落路径面临不确定性，预计2026年通胀水平（CPI同比增长）保持在2.9%左右。 资料来源：IMF以及工银国际 欧洲方面，经济预计仍处在低速增长区间，在短暂的复苏后，欧洲经济仍然缺乏增长动力。短期内，财政政策仍对经济提供一定支撑，特别是在制造业升级和能源转型方面的投入有助于稳住局部需求。但长期来看，债务规模上升已在压缩财政空间，未来政策对经济的支撑作用将趋于有限。区域内部的差异仍然较大，经济表现不一致使政策协同变得复杂。预计欧元区2026年延续温和增长，保持大约1.1%的GDP同比增长。通胀虽然回落至较为可控的水平，但仍具不稳定性，2026年预计通胀水平（CPI同比增长）保持在1.8%。货币政策难以进一步宽松，欧洲央行在未来将保持较高的谨慎度，欧元区利率预计维持在2.15%（主要再融资利率）。 资料来源：European Com
