2026年股指期货行情展望：牛市在犹豫中发展
——2026年股指期货行情展望 曹有明从业资格号：F3038998交易咨询号：Z00131622026年2月13日 投资有风险，入市需谨慎 Ø长期的牛市早已开启（发端于2024年初） Ø驱动这轮牛市的主要逻辑： 1.宏观经济政策支持，宏观经济周期性回升，预期改善2.企业盈利增速上升3.居民储蓄向股市进行再配置4.全球资本回流5.长期资金（耐心资本）的流入6.市值管理改革的进一步推进 Ø从估值的角度看牛市的三个阶段： 1.信心修复-市场由极度悲观转为中性-在绝望中诞生，快速反弹2.主升浪-慢牛-在犹豫中发展3.疯牛（水牛）-散户资金快速入市-在疯狂中结束4.当前的市场：已经处于主升浪中 Ø今年股指期货的节奏 投资有风险，入市需谨慎 1.为什么说本轮牛市诞生于2024年初？ 从趋势的定义看，2024年2月完成了熊-牛的转换，这在其他指数上也是如此。 投资有风险，入市需谨慎 一、宏观经济政策的支持、宏观经济的周期性回升预期 1.基本面仍不乐观，面临较大的压力，宏观经济需要宽松的支持政策2.产业链优势叠加关键技术突破，宏观经济出现积极的信号 二、企业盈利增速上升 三、居民储蓄向股市进行再分配 四、全球资本回流 1.人民币升值预期2.全球资金分散风险的需要，从美元资产撤离 2.1固定资产投资增速继续回落 n固定资产投资增速回落的趋势加速了，2025年三、四季度的数据同比加速下跌，2025年固定资产投资增速受此转为负增长。目前制造业仅录得微弱增长 投资有风险，入市需谨慎 2.2社零总额增速回落，消费者信心低位徘徊 n不是消费者不想消费，而是因为：1）收入及收入的预期转弱，消费是收入的函数；2）居民杠杆太高了，处于去杠杆状态，居民资产负债表修复需要时间；3）社保不完善，居民需要进行大量的预防性储蓄； 投资有风险，入市需谨慎 2.3通胀形势持续偏弱 n"中间疲软、两端强劲"：高附加值体验消费与高性价比基础消费两端聚集，传统中端市场被挤压。n"14633"人口消费结构(1亿高净值+4亿中等收入+6亿基础消 费者+3亿单身+3亿老年)揭示了消费分层的复杂性:一端是通信器材、新能源汽车(2025年产销量突破1600万辆)等升级类商品的高增长，另一端是"质价比"成为决策关键、县域消费崛起(2025年乡村消费增长4.1%快于城镇)。n对于PPI，生产资料价格的下行压力更加明显，未来需要看 “反内卷”政策落地能否带动大宗商品价格的企稳（回升）。 投资有风险，入市需谨慎 2.4制造业PMI持续偏弱 n制造业PMI环比数据明显低于以往的季节性水平nPMI分项中，出厂价格有所抬升，原料库存的下降或主要因主动去库，主要原料购进价格上升速度快，新订单环比回落在手订单持续偏弱。 投资有风险，入市需谨慎 2.5宽松的财政政策 n政府部门杠杆率相对偏低，仍有加杠杆空间，财政赤字率持稳。宽财政的时间预计会较长，不会很快结束。n中国地方政府债券的平均发行期限不断拉长，从2016年的约6.5年，到2019年首次突破10年，至2024年达到14.4年，并 在2026年1月创下16.76年的纪录。地方政府集中发行20年期与30年期的长期专项债券，以平滑存量隐性债务的偿付高峰。同时，为匹配大型基建项目的长生命周期，以及利用低利率环境锁定长期融资成本，也促使了债券期限的延长。从结构上看，用于专项债券期限远长于一般债券，例如2025年专项债平均期限约17.7年，而一般债为8.8年。 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 2.6资金面宽松 n7天期逆回购利率已经在较长时期维持在低位，没有出现明显的波动。资金面宽松将继续，资金利率仍有继续下降的空间。n另外，虽然近期资金利率处于低位，且重心在不断下降，但国债期货却持续调整了超过半年时间，说明市场整体的预期出现了非常明显的变化。从债券市场的角度看，市场预期已经出现了重大的扭转，代表了风险偏好的好转。 2.7美联储降息为国内降息提供了空间，且有客观上的必要性 n美联储降息25个基点，预计年内仍有两次降息，各降25个基点。国内的商业银行已经下调了存款利率，为央行下调利率准备好了空间。 n国内的实际利率仍很高，如果考虑PPI同比维持零以下，对企业而言，实际利率更高。n近期，中国央行多位官员表示，降准降息仍有空间。而且，近期长期国债收益率已经出现了明显的上升，交易性资金的离场，推升整体的收益率，降息有客观上的必要。 2.8出口表现出极强的韧性，但对美出口大幅下降 n进出口增速好于预期，之前市场的解释是担心贸易战影响抢出口导致，目前对于出口的普遍看法是增速将回落，出口形势转差。特朗普上台后，对美出口增速大幅回落。 2.9中国商品出口额占全球比重为维持稳定，凸显中国产业链优势 n虽然贸易摩擦愈演愈烈，但中国商品占全球出口的比例整体保持稳定，中国商品出口额增速长期是快于全球商品的出口增速。新“新三样”（机器人、人工智能和创新药）这三类产品代表了当前中国产业升级和外贸增长的新动能，正逐步取代此前备受关注的“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品） 2.10芯片出口逐年增加，芯片进出口逆差逐步收缩。 n最近几年，芯片进口替代效果初现，芯片出口增速大幅高于芯片进口增速，芯片出口规模逐年增大，芯片进出口差额在2021年达到峰值后回落。2025年芯片进出口差额相比2024年略有回落。 n由于今年内存芯片涨幅过快，预计今年的芯片进出口差额基本维持在去年的水平。 n虽然美国极力打压中国的芯片产业，但是一个完全独立于美国的完整中国芯片产业链正在崛起。 2.11汽车产销量增加，出口已超德日之和 n无论是产量、销量以及出口量，今年将继续创新高，是目前重要的亮点之一 投资有风险，入市需谨慎 2.12挖掘机产销量有所好转 n挖掘机产销量的上升，主要是低基数的影响。与高峰期相比，仍有较大差距，但毕竟数据已经在改善 2.13房地产或已进入历史性大底区域，不能过度悲观 n反映在建房地产规模的数据已经回到2005-2007年的水平，房价环比继续回落，房地产仍处于筑底过程中。n在目前这种大环境下，居民“炒房”的需求几乎不存在。唯一能承接巨量流动性的大类资产只能是股市.n以前房地产和宏观经济的相关性很高，以后相关性将变低，甚至在有些时候将是一个比较滞后的变量。也就是说，经济好了，房地产之后才会好，大家挣钱了之后才去买房。之前的状态是，先贷款买房，因为相信未来会更好，收入会增加。n这也意味着，在某个时期，房价依然存在报复性上涨的可能。房地产整体上接近周期性的底部。 2.14规模以上工业企业的盈利环比有所改善 n规模以上工业企业利润增速回升。2025年规模以上工业企业实现利润总额累计同比增速由负转正，结束了4年连续的下跌状态。预计随着“反内卷”政策的落地以及降息的落地，企业利润或多或少将有改善。另外，近一年A股上市公司的盈利已经回归增长。如果后期降息，则盈利改善的空间可能更大。 n从已披露业绩预告及快报的3037家公司（占全A约58.8%），盈利同比增长的公司数量为1700家，占比56.0%（较2025Q3的52.8%提升），显示盈利改善的范围逐步扩大。 •整体盈利改善：全A及非金融企业盈利增速较2025年前三季度延续上行，中位数法下全A盈利增速达15.7%（较2025Q3的3.2%显著提升），非金融企业中盈利同比增长的公司占比提升。•结构分化明显：AI驱动的科技领域（如算力、半导体）、供需优化的上游资源品（如有色金属、化工）及景气度回升的大金融板块（如券商）业绩超预期；房地产、光伏等强周期行业仍面临亏损压力。•驱动因素清晰：科技创新（AI渗透）、供需关系改善（资源品量价齐升）及市场活跃度提升（资本市场复苏）是业绩改善的核心动力。 投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 2.15存款搬家仍有空间，指数上方也还有空间 n因为居民存款大概率将维持上行趋势。股市的总市值与居民存款的比值尚处于低位，有很大的上行空间。从资产配置的角度来说，居民将资产更多的配置于股市的趋势才刚刚开始 2.16海外投资者资金的流入 n据彭博的数据，全球投资者计划在2026年向专注于中国的对冲基金增加的趋势正在加速，计划增资的投资者净比例达到14%，高于去年实际增加的9%。这一趋势与2023年的情况形成显著逆转，当时42%的资产配置者从中国市场基金撤资。与此同时，投资者对北美市场的兴趣大幅降低，计划增资的净比例从去年的23%降至15%，已经与中国持平。 投资有风险，入市需谨慎 2.17美元打开下行空间，银行结售汇转为顺差 n一方面因美元贬值压力增大，美股处于纪录高位，回调压力大，而海外投资者对A股的预期改善，在贸易盈余没有出现明显扩大的情况下，结售汇顺差扩大，或主要因海外热钱不断流入所致。12月结售汇顺差创纪录，或主要因热钱流入所致。 n而且，一般来说，当结售汇转为顺差时，A股整体走势偏强 投资有风险，入市需谨慎 2.18人民币升值压力相对更大，海外资金的流入是重要原因 近期海外资金对A股的关注不断上升，预期大股改善，资金在不断流入，造成人民币升值压力大，官方有意控制人民币升值的节奏 2.19耐心资本的持续流入 n核心政策文件 •2024年9月，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确“壮大长期资本、耐心资本”的总体要求，提出“建设鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、完善中长期资金配套政策”三大举措。•2025年1月，中央金融办、证监会、财政部等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，作为《指导意见》的配套文件，进一步明确“提升商业保险资金A股投资比例、优化社保与基本养老保险基金投资机制、提高年金基金市场化运作水平”等具体任务。•2025年4月，国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将保险资金权益类资产投资比例上限从30%提高至50%（综合偿付能力充足率超过350%的保险公司），并简化档位标准。•2025年12月，人社部印发《关于调整年金基金投资范围的通知》，将年金基金权益类资产投资比例上限从30%提高至40%，并允许投资港股通标的股票。 n在政策推动下，2025年长期资本入市规模显著增长，投资者结构持续优化，市场稳定性逐步提升。 n中长期资金持有A股市值：截至2025年末，各类中长期资金（社保、保险、年金、公募基金、银行理财）合计持有A股流通市值约23万亿元，较2025年初增长36%。 •社保基金-截至2024年底，全国社保基金规模约3万亿元，其中股票类资产占比约15%（约4500亿元），较2023年提升3个百分点。 •保险资金-截至2025年二季度末，保险公司持有股票账面余额3.07万亿元，较2024年底增长26.38%；保险资金长期股票投资试点规模累计达2220亿元（第一批500亿元、第二批520亿元、第三批600亿元）。•年金基金-截至2025年三季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元，近三年累计收益率7.46%；职业年金基金投资运营规模2.6万亿元，合计年金基金规模超6万亿元。•银行理财-截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，其中权益类资产余额0.66万亿元（占比1.85%），较2024年增长10%；投向公募基金的资产占比5.1%，较2024年提升2.2个百分点。 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 投资有风险，入市需谨慎 2.20市值管理改革 n国家层面政策： •《上市公司监管指引第10号——市值管理》（2024年11月发布）明确市值管理定义，要求上市公司通过并购重组、股权激励、现金分红等7类方式提升价值，禁止6类违规行为。 •新"国九条"配套要求将市值管理纳入上市公司高质量发展评估体系，建立分类考核机制。n国资央企专项政策： •国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司
