2026年流动性展望：秩序与暗涌

2025年资金面回顾

• 阶段划分：2025年资金面经历了三个阶段：1-2月的超预期收紧，3-7月的逐步回落，以及8-12月的平稳运行。
• 运行特征：低波动、有区间、窄利差。DR001运行在临时正、逆回购利率范围内，下半年基本以“政策利率-10bp”为隐性下限；R-DR利差不断收窄，位于历史低位。
• 原因分析：非银资金充裕、央行操作精准。
• 货币政策框架：央行主导地位增强，流动性投放工具多元化、期限全覆盖、操作高频化、透明化。

2026年资金面展望

• 利率走势：资金围绕政策利率低波，利率走廊进一步收窄，DR001上下波动幅度可能进一步收窄。
• 流动性工具：央行可能探索向非银机构提供流动性的机制，货币工具箱继续丰富。
• 信贷趋势：信贷下滑趋势或放缓，但可能难有亮眼表现，对资金面扰动有限。
• 货币政策：空间拓宽，但可能倾向于保持定力，降息力度更多依据整体经济形势、外部环境“随机应变”。
• 短债波动：短债向上空间略大于向下空间，参考历史经验，1Y国债收益率可能最高上行至1.9%，最低下行至1.06%。

风险提示

• 地缘政治扰动
• 中美关系与贸易摩擦
• 信贷及基本面走势不确定性