晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20251110-20251114） 行业与公司 公用事业与环保行业2026年投资策略：能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性 农林牧渔2026年度投资策略：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（182）-肉牛价格有望持续上涨，奶牛产能或将去化加速 机械行业2026年投资策略：把握产业升级的成长机会 食品饮料周报（25年第42周）：消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善 宗申动力(001696.SZ)财报点评:单三季度净利润同比增长131%，积极布局低空经济 万丰奥威(002085.SZ)财报点评:单三季度净利润同比增长38%，通航飞机和eVTOL业务持续推进 禾赛科技(HSAI.O)海外公司财报点评:单三季度收入同比增长47%，公司激光雷达在手订单充沛 英搏尔(300681.SZ)财报点评:单三季度收入同比增长69%，eVTOL、关节模组等领域相关业务持续推进 翱捷科技-U(688220.SH)财报点评:合同负债环比大幅增长，云端ASIC项目储备多种方案 金融工程 金融工程日报:沪指震荡下跌，锂矿题材逆势爆发 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20251110-20251114） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 上周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为3亿元，正股为蜂助手（301382.SZ），主承销商为东莞证券，交易所更新日期为2025年11月13日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 行业与公司 公用事业与环保行业2026年投资策略：能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性 电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展。统一电力市场基本规则以《电力市场运行基本规则》为基础，电力中长期、现货、辅助服务规则为主干，市场注册、计量结算、信息披露规则为支撑的“1+6”基础规则体系基本建立，多品种、多功能电力市场体系初步形成，现货市场基本实现全覆盖。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交易决定。2025年1月27日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立健全支持新能源高质量发展的制度机制。 火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型，新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加，以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026年煤电容量电价有望进一步提升，促进煤电盈利趋稳。2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复，改善火电盈利能力。 绿电：电价利空出尽，底部拐点显现。随着136号文竞价结果陆续出炉，影响绿电行业的核心不确定性——电价——逐步明朗，行业至暗时刻即将过去，“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制为新能源项目提供了基础收益保障。同时，绿色环境价值的体现渠道更加多元，绿电绿证交易与电力市场同步推进，电能量价格与绿色电力证书价格分别明确。随着全国统一电力市场体系不断完善，新能源行业有望从政策驱动转向市场驱动，迎来真正的价值重估。 水电：息差走阔，配置性价比提升。充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十五五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限。 核电：市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹，新型核电发展势头强劲。2025年前三季度，核电行业受市场化电价下降影响，盈利能力有所下降。核电行业有序发展，发电量与装机容量同步提升；核准常态化，年内核准10台机组。10月21日，广东公布2026年电力交易关键机制和参数，取消核电 变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹。核能利用三步走行至中场，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，落地在即；核聚变关注度提升，实现商业化确定性已浮现。 燃气：国内天然气供需偏宽松，全球天然气供给持续增加。年内天然气消费需求相对疲弱，1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%；天然气供应整体充足，对外依存度下降。2025年中美关税战导致3月起我国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口的迹象。展望2026年，国产气供给继续增长，非常规气贡献边际增量；全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道；预计天然气供需仍将保持相对宽松形势。 绿色甲醇：绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。9月以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，消纳成为可再生能源发展重心，绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径。同时IMO推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。据统计，截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升。目前，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。 环保：着眼“十五五”时期的高景气与确定性。水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的有望受益。 投资策略。公用事业：1）容量电价提高，煤价上行支撑长协电价，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华能国际、华电国际；2）推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源；3）全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；4）市场化电价有望反弹，新机组投产加快，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；5）燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用，上海实业控股；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技，皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。 风险提示：相关政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧；国际气价波动；UCO价格波动。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、郑汉林（S0980522090003）、崔佳诚（S0980525070002） 农林牧渔2026年度投资策略：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 牧业大周期：行业大反转预计在即。1）牛肉与牛奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年。国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。2）国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头。未来投资将从注重周期节奏转向公司管理内核，从重视资本开支转向现金流创造。1）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。2）禽养殖：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。3）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起。宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强，参考日本自主品牌崛起经验，仍有充分扩容空间。重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份。 大宗农产品概览：底部盘整，等待上行。1）玉米：短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强。2）大豆：美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化。3）油脂：供给温和增加，政策支撑价格中枢。4）小麦：供给稳定，预计随玉米价格企稳。5）大米：国内维持丰产，预计低波震荡。6）白糖：主产区维持丰产，预计震荡偏弱。7）棉花：国内维持丰产，关注需求催化。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份等。 风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（182）-肉牛价格有望持续上涨，奶牛产能或将去化加速 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。11月14日生猪价格11.73元/公斤，周环比-1.5%；15kg仔猪价格约316.5元/头，周环比+1%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。11月14日，鸡苗价格3.55元/羽，周环比+3%；毛鸡价格7.16元/公斤，周环比+3%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。11月14日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.1/5.0/7.8元，周环比分别+0.0%/-2.0%/+0.0%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。11月14日，鸡蛋主产区批发均价价3.76元/斤，周环比+2.31%，同比-27%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行。11月14日，牛肉市场价为66.63元/kg，周环比-0.25%，同比+10%。 原奶：Q4奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点。11月6日，国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比微降0.01元/kg，同比-3.2%。 豆粕：短期