股指期货数据观察：从流动性驱动转向盈利驱动

核心观点

股指期货数据观察从流动性驱动转向盈利驱动。

不利因素

• 基本面：制造业PMI连续七个月处于荣枯线以下，10月社融存量增速回落至8.5%，新增人民币贷款转为负值，经济复苏基础不牢固。
• 流动性：10月出口同比转负，新出口订单回落，受高基数、中欧班列恢复及“抢出口”动能减弱影响，预计短期出口承压；美联储降息预期反复，美元短期强势，人民币汇率窄幅波动，A股流动性支撑减弱；10月M1同比增速回落，M2-M1剪刀差扩大，资金活性降温；美国sofr利率持续高于基准利率，新兴国家资本市场受消极影响。

积极信号

• 价格水平：10月PPI环比转正，CPI同比由降转涨，通缩压力缓和，物价温和修复。
• 盈利改善：规模以上工业企业利润连续两个月保持20%以上高速增长，企业盈利实质性改善领先于物价回升；M1同比增速预示PPI回升趋势有望延续，可能在明年二季度实现同比转正，进一步巩固盈利改善预期。

展望后市

A股市场短期或将延续震荡整固格局。流动性支撑减弱使上行面临压力，但政策面持续发力与企业盈利改善趋势共同构成市场下行的缓冲垫和未来上涨的基石。类似于2020-2021的跨年行情预期增强。

建议方向型投资者暂时观望，未来在市场回调中逢低逐步布局。

关键数据

• 制造业PMI：连续七个月低于荣枯线，10月进一步回落。
• 社融存量增速：10月回落至8.5%，新增人民币贷款转负。
• 出口同比增速：10月转负。
• PPI同比：10月由降转涨。
• 工业企业利润：连续两个月增长超20%。
• M1同比增速：回落，预示PPI回升趋势。
• M2-M1剪刀差：扩大，资金活性降温。

研究结论

A股市场正从流动性驱动转向盈利驱动，短期震荡整固，但长期向好趋势确立，建议投资者观望后逢低布局。