流动性约束缓和，驱动逻辑向盈利修复迁移：股指期货数据观察

流动性约束缓和，驱动逻辑向盈利修复迁移 2025年12月7日 项麒睿从业资格号：F03124488投资咨询证号：Z0019956 核心观点 主要观点 •国内方面，11月制造业PMI出现边际回升，特别是新出口订单指数的修复，结合人民币汇率保持强势，预示着此前受结汇动能减弱等因素制约的流动性环境在进入12月后获得缓和。除此之外，美国近期公布的就业与通胀数据均不及预期，显著强化了市场对美联储12月进一步降息的判断，这为全球金融市场，包括A股，提供了更为宽松的外部流动性预期。12月正在缓解自11月以来对市场形成显著制约的流动性压力。 •随着流动性约束的边际放松，市场的核心逻辑正逐步向盈利端迁移。当前数据显示，国内通缩压力已步入缓和通道，价格体系开始温和修复。从历史规律看，M1增速对PPI具有领先性，这预示着通缩压力有望在明年得到实质性缓解，并为企业盈利的持续修复奠定基础。因此，市场的核心驱动力正处于切换过程之中，由前期的流动性支撑为主导，逐渐转向对未来盈利修复的定价。这一转换也决定了当前市场的震荡特性，需要更多证据来确认盈利回升的强度和节奏。 股指期货 •在此宏观转换阶段，市场风格发生了再平衡。代表中小盘成长风格的中证1000指数与代表大盘价值风格的沪深300指数之间的拥挤度差异已升至两年来的高位，估值与交易结构偏差积累了一定的均值回归动力。由于盈利驱动阶段往往更加注重确定性和估值保护，叠加本周金融监管总局最新调降保险公司对沪深300等大盘股投资风险因子的政策引导，低估值、且具备更高盈利确定性的沪深300指数成分股配置吸引力显著凸显。自10月以来，大盘价值风格相对表现已开始回升，市场对确定性的追逐可能推动这一风格在下一阶段持续占优。 2•综合上述分析，在风格层面，利用“多沪深300、空中证1000”的组合以捕捉大小盘风格收敛与切换的头寸仍可以续持。对于方向性投资者而言，基于盈利修复的中长期视角进行逢低布局，是更为理性的选择。 目录 01 宏观数据追踪04 02 股指期货数据追踪13 目录CONTENTS 宏观数据追踪 指数估值水平 指数估值水平 期市资金流动 T h a n k s感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。期市有风险投资需谨慎