南华期货纯苯苯乙烯产业链周报：调油叙事再起，低位反弹

——调油叙事再起，低位反弹 戴一帆（投资咨询资格证证号：Z0015428）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 纯苯方面，国内歧化利润走差的情况下短期两家工厂传出歧化装置降负消息，纯苯月损失量在7000吨左右，平衡表看总体影响不大，后续关注是否有更多负反馈出现。国外，美国芳烃调油需求好转之下多套歧化装置降负导致纯苯供减需增，本周美湾纯苯价格明显走强，美亚纯苯价差拉大，虽然在关税未取消的情况下当前窗口并未完全打开，但在绝对价格如此低位的情况下，出口可能对于市场的情绪提振十分明显。本周纯苯进口船货集中到港，下周一港口预计将累库。四季度供应预期仍维持高位；而需求端难有支撑，平衡表看纯苯仍将维持过剩。后续继续关注歧化负反馈以及是否出现美亚纯苯实际成交。 苯乙烯方面，120万吨新装置已落地，配套下游暂未跟上的情况下外放量较大，本周恒力推迟其装置检修，国恩新装置投产，中化泉州因不可抗力检修提前，综合来看四季度苯乙烯去库程度有所减轻。苯乙烯港口反季节性高库存加上明年一季度港口存累库预期，去库压力仍较大。虽然本周内盘纯苯苯乙烯在外盘纯苯价格带动下低位反弹，但在基本面没有发生较大转变的情况下，反弹高度有限。 ∗近端交易逻辑 1、前半周，国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯装置投产加上恒力72万吨/年苯乙烯装置因进口设备未到齐，装置检修时间推迟到12月另行决定盘面偏弱运行。 2、后半周，美国芳烃调油需求转好导致多套歧化装置减产，纯苯供应减少之下美湾纯苯价格明显走强，美亚价差拉大，出口询盘增加，市场交易出口可能，纯苯苯乙烯盘面低位反弹。 *远端交易预期 1、四季度纯苯国内高开工+高进口，供应预计维持高位，下游需求难以匹配如此高的供应，平衡表看纯苯供应持续过剩，纯苯自身将偏弱震荡且对苯乙烯价格形成拖累。 2、平衡表看苯乙烯四季度表现为去库，但自身反季节性高库存加上后续存累库预期，去库压力较大。 3、三大白电排产数据更新，11/12月排产数据较上一期再次下修，家用空调、冰箱尤为明显，终端需求预期较差。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：区间震荡 价格区间：BZ2603震荡区间5200-5800，EB2512震荡区间6200-6800 策略建议：单边建议逢高空为主； 品种间短期逢高做缩纯苯苯乙烯价差，EB2512-BZ2603价差在1000附近可考虑入场。 1.3产业客户操作建议 1.4产业链周度数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、商务部等5部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》，《方案》提到整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。2、截至2025年11月10日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：11.3万吨，较上期库存12.1万吨去库0.8万吨，环比下降6.61%；江苏苯乙烯港口样本库存总量：17.48万吨，较上周期下降0.45万吨，幅度-2.51%，周一纯苯苯乙烯双去库。3、美国芳烃调油需求转好导致多套歧化装置减产，纯苯供应减少之下美湾纯苯价格明显走强，美亚价差拉大，出口询盘增加。 【利空信息】 1、本周装置变动：国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯装置投产，预计月下旬产出产品；恒力72万吨/年苯乙烯装置因进口设备未到齐，装置检修时间推迟到12月另行决定。11月已取消长约不再恢复，本周开始苯乙烯装置略降负生产。 2、三大白电排产数据更新，11/12月排产数据较上一期再次下修，家用空调、冰箱尤为明显，终端需求预期较差。 2.2下周重要事件关注 1、11月17日关注中国10月全社会用电量同比，前值4.50%。2、11月20日关注美国9月失业率，前值4.30%，预测4.30%。3、11月20日关注美国9月季调后非农就业人口(万人)、前值2.2，预测5。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 回顾价格走势，本周后半周受外盘纯苯价格带动，盘面低位反弹。 资金动向方面，本周龙虎榜多5、空5持仓均无明显变化，得利席位前五净空头小幅增仓，主要得利席位仍保持空头且后半周加仓，市场总体仍维持谨慎看空。 ∗基差月差结构 本周苯乙烯盘面价格维持C结构且C结构较上周有所走平，后半周盘面跟随外盘纯苯价格走强，主力合约空头集中下主力与次主力价差缩小。 【盘面价差跟踪】 本周盘面纯苯-苯乙烯主力价差有所走扩，纯苯主力03合约距今相对较远，从持仓量来看市场交易主力仍在苯乙烯这端，本周调油叙事再起，纯苯苯乙烯均低位反弹，反弹过程中价差走扩，但当前苯乙烯港口显性库存仍高，考虑到后续进入一季度港口即将面临季节性累库，价差走扩空间有限。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗石脑油裂解重整 ∗芳烃调油经济性 source：wind,上海钢联,路透,南华研究 source：上海钢联,wind,南华研究 ∗纯苯利润 ∗纯苯下游利润 ∗苯乙烯利润 ∗苯乙烯下游利润 4.2进出口利润跟踪 source：钢联化工，南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 ∗纯苯供应 石油苯本周期产量45.43万吨，较上周上升1.65万吨，增幅3.77%，产能利用率77.98%，较上周上升2.83%。加氢苯周产量7.16万吨，较上周增加0.1万吨，开工率54.55%，较上周提升0.75%。随着歧化利润走差，近期两套装置传出降负荷运行的消息，后续关注歧化负反馈。 source：钢联化工,南华研究 ∗纯苯库存 船报看本周船货集中到港，周一港口预计累库。 ∗苯乙烯供应 本周苯乙烯产量在34.44万吨，较上期增1.15万吨，环比+3.45%；工厂产能利用率69.25%，环比+2.31%。本周装置计划外变动：恒力72wt苯乙烯装置检修推迟；国恩20wt苯乙烯装置投产；中化泉州45wt装置检修提前至11月14日。 ∗苯乙烯库存 周一苯乙烯港口去库，本周到港船货较多，预计下周一港口将累库。 5.2需求端及推演 ∗纯苯需求 本周纯苯主力下游开工涨跌互现，综合来看五大下游折算纯苯需求较上周基本持平。 source：钢联化工,南华研究 ∗己内酰胺链条 ∗苯酚链条 source：钢联化工，南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 ∗苯胺链条 ∗己二酸链条 ∗苯乙烯需求 需求端，本周下游3S中EPS产能利用率51.63%，环比-2.32%；PS产能利用率55.4%，环比+1.9%；ABS产能利用率71.8%，环比+0.2%，3S综合需求较上周基本持平。三大白电排产数据更新，11/12月排产数据较上一期再次下修，家用空调、冰箱尤为明显，终端需求预期较差。 ∗EPS source：钢联化工,同花顺,南华研究 ∗PS source：钢联化工,南华研究 ∗ABS source：钢联化工,同花顺,南华研究 5.3供需平衡表推演