南华期货丨期市早餐2025.11.17

宏观：关注美国经济数据发布 【市场资讯】1）《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》。韩文秀《求是》署名文章：深刻领会因地制宜发展新质生产力的重要论述和决策部署。2）李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。3） 财政部：有力有效实施积极的财政政策，坚持扩大内需，支持建设强大国内市场。4）吴清：抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力。5）中国公布10月经济数据，规模以上工业增加值同比增4.9%、社会消费品零售同比增2.9%、1-10月固定资产投资同比降1.7%、房地产开发投资同比降14.7%，均不同程度不及9月；各线城市房价格环比同比下降，一线二手房价格环比降幅收窄至0.9%、同比跌幅扩大。6）中国市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出八类新型垄断风险场景。7）针对高市早苗发表台湾问题挑衅言论，央视玉渊谭天称中方已做好对日实质反制准备，首次在中日外交场合提出“迎头痛击”；文旅部提醒中国游客近期避免前往日本；教育部发布赴日留学预警。8）美国重磅数据时间表确定：11月20日发布9月非农，美联储偏爱指标PCE于11月26日发布。9）民众不满生活成本，特朗普政府将部分农产品移出“对等关税”清单，包括牛肉、咖啡和水果等数十种常见商品。39%关税持续三个月将终结：瑞士达成协议，美国关税降至15%。韩美贸易协议落定：韩国斥资3500亿美元投资美国，换取关税下调与核技术让步。10）美联储鹰派系抢眼、今明年票委均反对12月降息，米兰再呼吁降息，截至上周五，市场对12月降息预期概率已跌至四成。 【核心逻辑】海外方面，美国政府停摆落幕，后续需重点关注经济数据发布节奏及其所反映的停摆对实际经济的冲击程度。同时，上周美联储人事变动引发市场聚焦。亚特兰大联储主席即将退休，鸽派候选人有望接任；下任美联储主席人选悬念待解，若哈塞特当选，或将进一步打开降息空间。国内层面，当前经济数据显示基本面呈现边际降温态势。出口受基数效应与假期因素扰动短期下行，内需增速有所回落，后续政策托底的力度及实际效果将成为核心关注焦点。 人民币汇率：关注美国经济数据发布 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1007，较上一交易日下跌48个基点，夜盘收报7.0994。人民币对美元中间价报7.0825，调升40个基点。 【重要资讯】1）李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。2）财政部：有力有效实施积极的财政政策，坚持扩大内需，支持建设强大国内市场。3）中国公布10月经济数据，规模以上工业增加值同比增4.9%、社会消费品零售同比增2.9%、1-10月固定资产投资同比降1.7%、房地产开发投资同比降14.7%，均不同程度不及9月；各线城市房价格环比同比下降，一线二手房价格环比降幅收窄至0.9%、同比跌幅扩大。4）针对高市早苗发表台湾问题挑衅言论，央视玉渊谭天称中方已做好对日实质反制准备，首次在中日外交场合提出“迎头痛击”；文旅部提醒中国游客近期避免前往日本；教育部发布赴日留学预警。5）美国重磅数据时间表确定：11月20日发布9月非农，美联储偏爱指标PCE于11月26日发布。6）美联储鹰派系抢眼、今明年票委均反对12月降息，米兰再呼吁降息，截至上周五，市场对12月降息预期概率已跌至四成。 【核心逻辑】美元指数上周受美国政府关门僵局终结、就业数据表现疲软、美联储再现人事变动、多位美联储官员释放偏鹰表态影响，走势相对疲软。在此背景下，美元兑人民币 汇率借力美元指数的弱势表现，叠加中间价的持续引导及市场结汇力量的支撑，成功下行突破7.10关口，整体表现偏强。后续需重点关注经济数据发布节奏及其所反映的停摆对实际经济的冲击程度。此外，国内企业结汇意愿亦值得跟踪，后续伴随季节性效应逐步显现，人民币对美元汇率有望获得一定升值支撑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.12附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.07关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：数据验证基本面弱复苏，震荡延续 【市场回顾】 上个交易日股指偏弱运行，以沪深300指数为例，收盘下跌1.57%。从资金面来看，两市成交额回落838.83亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1.《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》。韩文秀《求是》署名文章：深刻领会因地制宜发展新质生产力的重要论述和决策部署。2.李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。 【核心逻辑】 上周10月金融数据及经济数据公布，M1、M2同比增速均回落，信贷继续同比少增，居民需求降温，企业部门主要由票据支撑，工业增加值、社零、固投数据同比均低于前值，表明国内基本面仍未走出弱复苏态势。短期市场交易逻辑难以向“基本面修复”有效过渡，在政策托底与资金止盈意愿上升的博弈下股指预计延续震荡格局，本周需注意外围因素的扰动。一方面近期美国官员鹰派言论压制降息预期，美国政府结束停摆后本周开始将陆续发布关键经济数据，降息预期波动大概率影响A股风险偏好，尤其中小盘指数受利率敏感特性影响，波动可能进一步加剧；另一方面英伟达Q3财报将公布，或将左右相关板块走势。 【南华观点】短期预计延续震荡 国债：中线多单持有 【市场回顾】上周期债震荡，市场缺乏交易热点。资金面前紧后松。 【重要资讯】1.针对高市早苗发表台湾问题挑衅言论，央视玉渊谭天称中方已做好对日实质反制准备，首次在中日外交场合提出“迎头痛击”；文旅部提醒中国游客近期避免前往日本；教育部发布赴日留学预警。2.特朗普拟削减部分食品杂货的关税缓解选民对物价的担忧。 【核心观点】10月经济、金融数据多数不及预期，但市场对基本面数据反应不大，主要原因在于短期宽松预期不高。央行三季度货币政策执行报告表示将继续营造适宜的货币金融环境，因此流动性无忧，但专栏中强调了保持合理利率比价关系的重要性，意味着市场利率抢跑政策利率，长短利差过分压缩都是监管不愿看到的情况。虽然政策仍有宽松的空间，但在央行并不急于释放信号，因此短期市场交易情绪不高。周末中日关系快速恶化，关注资本市场是否产生避险情绪。 【策略建议】中期多单继续持有，短线可逢回调分批做多。 集运欧线：ec2602合约2月9日为最后交易日得到确认 现货市场静待需求端实质性改善。 【行情回顾】 昨日（11月14日），集运指数（欧线）期货市场表现分化。主力合约EC2512收盘于1790点，较前一交易日上涨0.4%。远月合约EC2602收盘于1605点，跌幅0.4%，EC2604合 约 收 盘 于1157.7点 ， 下 跌0.9%。 现 货 市 场 方 面 ， 上 周 五 公 布 的SCFI欧 线 为1471USD/TEU。最新一期SCFIS欧线指数暂未公布，市场关注11月船公司提价执行情况与四季度货量季节性变化。 【信息整理】 当前市场受宏观环境与行业基本面双重影响，多空博弈激烈： 利多因素： 1）国内经济部分指标韧性犹存：10月工业增加值同比增长4.9%，铁路发送旅客量前10月同比增6.4%创历史新高，基础物流需求具备支撑。 2）供应链潜在扰动：近期寒潮天气影响我国大部地区，港口作业效率可能短期受限，加之芯片涨价潮推动高价值货类运输需求。3）政策托底预期：国常会部署增强消费供需适配性，若后续促消费政策落地，可能间接提振贸易活动。利空因素：1）内需动能减弱：10月社零总额同比增速连续5个月回落至2.9%，1-10月固定资产投资同比下降1.7%，终端消费与投资疲软制约货量增长。2）全球贸易不确定性：美国贸易代表访欧谈判存变数，加之多国经济数据波动，外贸需求复苏持续性存疑。3）运力过剩格局未解：红海航线复航预期仍存，若地缘冲突缓和导致绕行船舶回归，市场运力供给压力将再度凸显。 【交易研判】 趋势交易者建议观望为主，谨慎追涨，可待回调至区间下沿轻仓试多，严格设置止损。套利者关注12-02的反套头寸，以及02-04的正套头寸。 【风险提示】 1）警惕国内经济数据不及预期导致货量进一步下滑。2）关注船公司11月涨价实际执行效果与现货订舱情况。3）地缘政治局势变化可能引发运力供给预期快速转向。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：冲高回落重回调整 【盘面回顾】上周贵金属价格冲高回落，周线收长上影线K线。影响因素看，前半周因美国政府停摆有望结束，既缓解了市场流动性紧缺问题，也有利于通过数据验证停摆对经济压力的加剧作用，从而支撑美联储12月降息预期，贵金属跟随大类资产普涨。周三美联储人事再生变，亚特兰大联储主席博斯蒂克明年2月退休，此前力主“12月按兵不动”；被视为“美联储三把手”的纽约联储行长威廉姆斯则表示可能很快重启购债，只为给流动性上保险。但后半周，美联储官员释放对12月FOMC鹰派言论，降息预期下降至五成，在美国科技股风险高企的背景下，黄金因与AI配置的捆绑格局而跟随科技股同步下跌。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增1.94吨至1044吨；iShares白银ETF持仓周增129.79吨至15218.4吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面，COMEX黄金库存周减10.8吨至1162.7吨，COMEX白银库存周减138.3吨至14795吨；SHFE黄金库存周增0.81吨至90.43吨，SHFE白银库存周减46.16吨至576.9吨；上海金交所白银库存（截至11月7日当周）周减7.9吨至822.4吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，特别是美国非农就业报告。事件方面，周二02：00，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利主持一场炉边谈话。周三00：00，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金就经济前景发表讲话；08：55，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根在一场活动上致闭幕词。周四01：45，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金就经济前景发表讲话；03：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。周四03：00，美联储公布货币政策会议纪要。周五01：40，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；07：45，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话；20：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期波动放大且日线转为偏弱，预示短期调整或将延续，建议关注200日均线回踩情况。伦敦金阻力4250，支撑4050，强支撑3900区域；白银阻力52，支撑49.3，强支撑46.5。 铜：宏观面多空对冲，基本面主动去库，铜价涨幅受限 【盘面回顾】上周国内主力期货合约价格波动区间在【85750~87920】，周五收于86900元/吨，周内仓差-11834手，周内涨0.66%，振幅2.51%。由于合约处于展期过程中，沪铜12月合约资金继续流出，1月合约多空资金高位博弈明显。 上周沪铜加权指数交易量环比增加26.72%，沪铜加权指数持仓量环比继续减少0.23%，市场投机度底部回升。1月合约前20期货公司净多持仓量为负，环比降幅扩大，体现出铜价处于目前价格水平，多头资金平仓为主。 LME铜价主要位于【10727.5，11018】区间波动，最后收于10846美元/吨，周内仓差-585手，环比下跌0.26%，振幅2.67%；COMEX铜价主要