债市微观结构跟踪：债市情绪稳定在“中性区间”

本期微观交易温度计读数回升至52%

• 股债比价、基金分歧度、1/10Y国债换手率分位值上升25、14、10个百分点；
• 基金-农商买入量、上市公司理财买入量、全市场换手率分位值回落20、8、7个百分点；
• 拥挤度较高的指标：30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债买入量。

指标区间分布

• 过热（35%）：7个指标（如1/10Y国债换手率、机构杠杆）；
• 中性（30%）：6个指标；
• 偏冷（35%）：7个指标；
• 变化：TL/T多空比升至中性，基金-农商买入量降至偏冷。

分位值均值变化

• 交易热度：1/10Y国债换手率上升10个百分点，但其他指标回落，分位均值持平；
• 机构行为：基金久期、上市公司理财买入、基金-农商买入量分位值回落，其余指标小幅回升，分位均值下降1个百分点；
• 利差：市场利差回升1个百分点，政策利差持平，分位均值上升1个百分点；
• 比价：股债比价分位值大幅回升25个百分点，带动比价分位均值上升7个百分点。

关键指标分析

• 1/10Y国债换手率：分位值上升10个百分点至98%（过热）；
• TL/T多空比：分位值上升3个百分点至41%（中性）；
• 基金-农商买入量：分位值下降20个百分点至37%（偏冷）；
• 配置盘力度：分位值上升6个百分点至18%（偏冷）；
• 股债比价：分位值上升25个百分点至29%（偏冷）；
• 政策利差：持平于4bp（中性）；
• 市场利差：均值17bp（中性）。

研究结论

• 债市交易热度有所回升，但拥挤度指标仍较高；
• 机构行为分化，配置盘力度偏弱；
• 股债比价显著上升，反映股市相对吸引力增强；
• 利差整体中性，政策面无明显变化。

风险提示

• 模型适用性风险；
• 模型估算误差。