核心观点与关键数据
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微观交易温度计读数上升：本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数小幅上升5个百分点至51%，主要受1/10Y国债换手率、TL/T多空比、基金久期、基金-农商买入量、政策利差、商品及不动产比价分位值上升驱动，其中不动产比价分位值上升51个百分点，是主要驱动力。当前拥挤度较高的指标仅包括基金超长债买入量。
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偏热区间指标占比上升：本期位于偏热区间的指标数量占比升至20%，其中4个指标（占比20%）位于过热区间，10个指标（占比50%）位于中性区间，6个指标（占比30%）位于偏冷区间。指标区间变化包括TL/T多空比、商品比价、不动产比价由偏冷区间升至中性区间，基金-农商买入量由中性区间升至过热区间。
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多数指标分位均值上升：
- 交易热度：1/10Y国债换手率、TL/T多空比、全市场换手率分别上升21个、14个、3个百分点，带动交易热度分位值上升4个百分点。
- 机构行为：基金久期、基金-农商买入量分位值上升10个、29个百分点，但基金分歧度分位值回落14个百分点，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值下降20个、12个百分点，机构行为分位值基本持平前期。
- 政策利差：政策利差分位值大幅上升17个百分点至65%。
- 比价匹配度：商品、不动产比价分位值回升30个、51个百分点，带动比价分位均值大幅上升19个百分点。
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TL做多力量仍强：交易热度类指标中，TL/T多空比分位值上升14个百分点至51%，由偏冷区间升至过热区间。1/10Y国债换手率分位值大幅上升21个百分点至67%，其余30/10Y国债换手率、机构杠杆、长期国债成交占比分位值均下降。
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农商转为净卖出：机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至38%，位于中性区间的指标数量占比下降至38%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。基金-农商买入量分位值继续大幅回升29个百分点至82%，由中性区间升至过热区间。
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政策利差再度转负：本期国债收益率以下行为主，3年期国债与OMO利差由2bp又转负至-2bp，对应分位值上升17个百分点至65%。信用利差、IRS-3M shibor利差小幅走阔3bp、1bp至57bp、-18bp，农发-国开利差小幅压缩1bp至12bp，三者利差均值小幅上升1bp至17bp，分位值基本持平于47%，位于中性区间。
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不动产比价分位值大幅回升：比价类指标中，商品比价、不动产比价分位值分别上升30个、51个百分点至50%、69%，均由偏冷区间升至中性区间，股债比价分位值小幅下降4个百分点至48%。
研究结论
本期债市微观交易温度计读数上升，多数指标分位均值上升，偏热区间指标占比有所提升，显示市场情绪有所回暖，但整体仍处于中性水平。TL做多力量持续，政策利差再度转负，不动产比价分位值大幅回升，这些因素可能对债市走势产生影响。农商转为净卖出，机构行为整体变化不大。总体而言，债市情绪有所改善，但需关注政策变化和市场资金流向等因素。
