债市微观结构跟踪：交易情绪回归中性

敬请参阅最后一页特别声明本期微观交易温度计读数回升5个百分点至48%品、不动产比价分位值也小幅上升。当前拥挤度较高的指标包括基金超长债买入量。本期位于偏热区间的指标数量占比小幅升至15%间，配置盘力度、股债比价则由中性区间降至偏冷区间。 仅利差分位均值回落1个百分点百分点。TL/T多空比分位值大幅回升配置盘力度减弱至偏冷区间。政策利差继续小幅收窄至40%，位于中性区间。消费品比价依然位于偏冷区间偏冷区间。风险提示模型适用性风险，模型估算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.本期微观交易温度计读数回升5个百分点至48%....................................................32.本期位于偏热区间的指标数量升至15%............................................................42.1.TL/T多空比分位值大幅回升...................................................................42.2.配置盘力度减弱..............................................................................52.3.政策利差继续小幅收窄........................................................................62.4.消费品比价依然位于偏冷区间..................................................................63.风险提示......................................................................................7图表目录图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数回升2个百分点...............................................4图表3：本期多数指标分位值继续回升.............................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至15%..............................................4图表5：仅利差分位均值回落1个百分点，%........................................................4图表6：30/10Y国债换手率分位值回升24个百分点..................................................5图表7：TL/T多空比分位值大幅回升40各百分点....................................................5图表8：配置盘力度减弱.........................................................................6图表9：上市公司理财买入量继续回升.............................................................6图表10：政策利差分位值继续小幅回升............................................................6图表11：消费品比价依然位于偏冷区间............................................................6 敬请参阅最后一页特别声明1.本期微观交易温度计读数回升5个百分点至48%“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期继续回升5百分点至48%。本期除利差拥挤度外，其余指标分位均值均上升。交易热度指标中，相对换手率、TL/T多空比分位值均明显回升；商品、不动产比价分位值也小幅上升。当前拥挤度较高的指标包括基金超长债买入量。单位原值过去一年分位上期分位值30/10Y国债换手率/1.1837%13%1Y/10Y国债换手率/0.1756%43%TL/T多空比/0.9949%10%全市场换手率%19.1046%48%%87.0576%73%长期国债成交占比%63.0445%9%年2.8829%24%基金分歧度/0.5182%65%基金超长债买入量%6.43100%100%债基止盈压力%23.1755%55%货币松紧预期%0.9364%66%配置盘力度%0.0833%67%上市公司理财买入量亿58738%31%基金-农商买入量%1187.48100%59%%0.1840%44%%0.0343%42%%21.7038%40%%-9.6012%7%不动产比价%-12.2029%24%消费品比价%-18.209%9%//52%38%//60%58%//42%43%//22%20%//48%43% 分位值变化频率24%日频14%日频40%日频-2%日频4%日频36%月频0%周频2%周频0%周频0%月频-2%日频-35%周频7%日频41%周频-4%日频2%日频-2%日频5%日频4%周频0%月频13%/2%/-1%/2%/5%/ 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所2.本期位于偏热区间的指标数量升至15%本期位于偏热区间的指标数量占比小幅升至15%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至3个（占比15%）、位于中性区间的指标数量下降至9个（占比45%）、位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T多空比由偏冷升至中性区间，配置盘力度、股债比价则由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；仅利差分位均值回落1个百分点。分类别来看，①本期交易热度指标中，30/10Y、1/10Y相对换手率分位值转为回升24、14个百分点，TL/T多空比分位值也上升40个百分点，带动交易热度分位均值上升13个百分点。②机构行为类中，配置盘力度分位值下降35个百分点，机构行为均值小幅上升2个百分点。③市场利差回落4个百分点，政策利差分位值回升2个百分点，利差分位均值小幅下降1个百分点。④商品比价、不动产比价分位值分别上升5、4个百分点，带动比价分位均值上升2个百分点。图表5：仅利差分位均值回落1个百分点，%来源：Wind，国金证券研究所2.1.TL/T多空比分位值大幅回升本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为17%、位于中性区间的指标数量占比上升至67%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至17%。其中TL/T多空比分位值上升40各百分点至49%，由偏冷区间升至中性区间。具体地：①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30年期国债换手率回升，其相对10Y国债换手率也上升0.3至1.18，对应过去一年分位值回升24个百分点至37%。②1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率也小幅回升至0.17，对应过去一0%20%40%60%80%100%24-0124-0224-0324-0424-05交易热度利差拥挤度 来源：Wind，国金证券研究所图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至15%来源：Wind，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%交易热度过热 其余位于中性区间。下同）机构行为利差位置资产比价中性偏冷 24-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06机构行为比价匹配度 敬请参阅最后一页特别声明年分位值上升14个百分点至56%。③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比上升0.06至0.99，过去一年分位值大幅上升40个百分点至49%。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率小幅回落0.03百分点至19.10%，过去一年分位值下降2个百分点至46%。⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续回升0.2个百分点至87.05%，过去一年分位值上升4个百分点至76%。⑥长期国债成交占比（偏冷）：2025年5月长期国债成交占比较上期回升1.4个百分点至63.04%，过去一年分位值读数大幅回升36个百分点至45%，升至中性区间。图表6：30/10Y国债换手率分位值回升24个百分点图表7：TL/T多空比分位值大幅回升40各百分点来源：Wind，国金证券研究所2.2.配置盘力度减弱本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至25%，位于中性区间的指标数量占比降至38%，位于偏冷区间的指标数量占比升至38%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值继续下降35个百分点至33%，由中性区间回落至偏冷区间。具体地：①基金久期（偏冷）：本期基金久期基本持平于2.88年，过去一年分位值回升4百分点至29%。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度基本继续回落至0.51，过去一年分位值读数回升16个百分点至82%。③债基止盈压力（中性）：2025年5月初债市以回调为主，10Y国债收益率明显走高，因此5月债基止盈压力较2025年4月降低、回落31.7个百分点至23.17%，对应过去一年分位值基本持平于55%。④货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数基本持平于0.93，对应过去一年分位值小幅回落2个百分点至64%。⑤配置盘力度（过热）：本期配置盘力度回落0.1个百分点至0.08%，对应过去一年分位值也下降35个百分点至33%。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量继续回升至589亿，过去一年分位值读数也上升7个百分点至38%。22-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0430/10Y国债换手率，分位值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 21-1022-01TL/T多空比，分位值 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所图表10：政策利差分位值继续小幅回升来源：Wind，国金证券研究所-1.0-0.50.00.51.01.520-0120-0420-0720-1021-0121-0421-07 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所本期政策利差小幅收窄1bp至3bp，对应分位值上升2个百分点至43%，依然位于中性区间。信用利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别走阔2bp、4bp，农发-国开利差则收窄2bp，三者利差均值小幅走阔1bp至18bp，其分位值回落4个百分点至40%，位于中性区间。具体①市场利差（中性）：信用利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别走阔2bp、4bp，农发-国开利差则收窄2bp，三者利差均值小幅走阔1bp至18bp，其分位值回落4个百分点至40%，②政策利差（中性）：本期政策利差小幅收窄1bp至3bp，对应分位值上升2个百分点至图表11：消费品比价依然位于偏冷区间来源：Wind，国金证券研究所2.4.消费品比价依然位于偏冷区间本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至100%。其中股债比价分位值回落2个百分点至38%，由中性区间降至偏冷区间。商品比价、不动产比价分位值则分别回升5、4个百分点，依然均位于偏冷区间。消费品比价依然位于偏冷区间。具体地：①股债比价（偏冷）：本期股债比价较前期转为小幅回落2个百分点至21.7%，过去一年分位值读