港股IPO周报（2025年11月第二周）
分析师陈睿彬(852)3982 3212chenrobin@dwzq.com.hk ◼要点： 1）本周10家公司新增交表A1，1家公司过聆讯； 2）上周旺山旺水-B、明略科技-W打新首日盈利分别为145.7%、106.1%； ◼具体列表： 1）本周港股新股交表：真实生物-B、伯希和、海纳医药、建邦高科、维健医药、科兴制药、深向科技、临工重机、卓正医疗、果下科技； 2）本周聆讯：创新国际、海伟电子； 3）上周已上市：文远知行-W、小马智行-W、均胜电子、旺山旺水-B、赛力斯、明略科技-W； 4）本周待上市：乐舒适。 ◼风险提示：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 1.交表阶段公司 1.1.真实生物科技有限公司-B，2025年11月9日交表 公司是一家成立于2012年以创新研发为驱动力的生物科技公司，专注于治疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的创新药物的开发、制造和商业化。 公司已构建全面的药物组合，主要包括五种候选药物，即：(i)公司的核心产品阿兹夫定，一款在中国获附条件批准用于治疗HIV感染及COVID-19的药物，公司正就此开发单药疗法（治疗多发性骨髓瘤、淋巴瘤及急性白血病）及四种联合疗法，包括阿兹夫定/抗PD-1（治疗肝癌及结直肠癌）、阿兹夫定/哆希替尼（治疗非小细胞肺癌）、阿兹夫定/CL-197（治疗HIV）以及阿兹夫定/CTX（治疗淋巴瘤）；(ii)公司的核心产品CL-197，用于长效治疗HIV感染；(iii)公司的核心产品哆希替尼，用于治疗非小细胞肺癌；(iv)ZSSW-136用于治疗恶性肿瘤；及(v)MTB-1806用于治疗急性缺血性脑卒中。 1.2.伯希和户外运动集团股份有限公司，2025年11月7日交表 公司致力于提供高性能的户外服饰及装备，核心品牌伯希和创立于2012年，为各种户外活动、运动健身及城市通勤提供广泛的产品，涵盖服装、鞋类以及装备及配饰。 于2024年，与中国内地高性能户外服饰行业的顶尖企业相比，伯希和展现出强劲增长。具体而言，根据弗若斯特沙利文的资料，公司的净销售额由2022年的人民币350.9百万元增加至2024年的人民币1,733.1百万元，复合年增长率为122.2%，按2024年零售额计算，公司的伯希和品牌是中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，占同年市场份额的5.2%。根据同一资料来源，按零售额计算，伯希和品牌于2024年占中国内地市场份额的1.7%，涵盖国内及国际品牌。 公司主要以直接面向消费者的多渠道模式辅以电子商务平台销售及分销网络销售产品。此外，公司致力于升级公司的户外产品的创新并提供超越客户期望的高性能及物超所值的户外服饰及装备。 1.3.南京海纳医药科技股份有限公司，2025年11月7日交表 公司是一家医药研发与制造一体化公司，提供CXO服务；同时，公司拥有专有产品管线，主要通过医药技术转让对该等管线进行商业化。 根据弗若斯特沙利文报告，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，公司于中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二。根据同一来源，公司于同期提交的临床试验及上市许可申请总数方面亦排名第二。 公司运营着业界最为全面的CXO平台之一，业务涵盖药物发现、CMC、临床前和临床开发、注册和验证直至商业化生产的全链条环节。公司提供涵盖药物研发及CMC、临床及生物等效性试验服务、注册申报及合同生产的端到端或模块化的CRO及CMO解决方案。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日，公司分别有242个、331个、383个及398个正在进行的CXO项目。 除CXO服务外，公司还拥有自主立项的专有管线。针对专有管线的每项资产，公司将基于其特性及市场综合考量，选择通过药物技术转让或自主商业化变现。根据资产特性及其发展阶段，公司于获得上市许可前将开发与制造工艺技术转让予第三方或于产品获批后，将上市许可完整转让。公司通常会持续参与项目，提供后续开发、监管及生产支持服务，以确保连续性并加速商业化。对于具备明显临床差异化优势、竞争力强且服务成本效益突出的获批产品，公司会选择性保留资产，并从产品销售中产生收入。于往绩记录期间，公司签订了67份药物技术转让协议，彰显公司的研发实力和严谨的候选产品遴选能力。代表性交易包括奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂(I)及(II)、左亚叶酸注射液以及双氯芬酸依泊胺贴等项目。 1.4.建邦高科有限公司，2025年11月7日交表 公司是中国知名的银粉供应商，拥有逾十多年的运营经验，集研究、开发、生产及销售能力于一体。 公司的银粉产品主要用于光伏银浆（生产光伏电池的关键原材料）的生产。于往绩记录期间，公司的主要优势之一在于公司生产高端银粉的能力，该等银粉最终用于生产更新型的光伏电池或其零部件，包括PERC电池及TOPCon电池的正面细栅以及HJT电池及xBC电池的导电栅。根据弗若斯特沙利文的资料，按中国光伏银粉销售收入计，截至2022年、2023年及2024年12月31日止各年度，公司分别在所有国内生产商中排名首位、首位及第三，市场份额分别为10.1%、10.0%及9.8%。 公司的历史可追溯至2010年3月，当时公司的营运附属公司建邦胶体材料成立，旨在专注于高科技新能源及高端材料。于2012年12月，公司启动专门针对光伏应用领域银粉的商业生产的合作研发项目，根据弗若斯特沙利文的资料，这使公司成为中国最早专注于光伏银粉研究、开发、生产及销售的公司之一及先行者。此后，公司于该领域的不懈努力及投资让公司获得多项成就。于2014年3月，公司利用专有技术建造了中国最早的银粉生产线之一；于2019年1月，成为行业率先实现单批产量超过100千克银粉工业生产的企业之一；以及于2023年第四季度，公司成为国内首批能够生产与TOPCon电池LECO技术兼容的银粉的公司之一。 公司已开发出独立、全面的银粉生产技术和工艺系统，并拥有自主知识产权，使公司通过提供广泛的银粉产品而迅速应对不断变化的客户和产品需求，最终用于生产所有 主流光伏电池，包括PERC、TOPCon、HJT及xBC电池。公司的生产技术专业知识涵盖银粉制造的所有关键方面，并在建立及维持公司在中国银粉生产行业的市场地位方面发挥重要作用。截至最后实际可行日期，公司拥有19项发明专利及26项实用新型专利，其中大部分与光伏银粉生产技术和工艺有关。 1.5.维健国际控股集团有限公司，2025年11月7日交表 公司是一家专注于肾脏及血液疾病治疗的中国领先综合性制药企业，拥有集药物开发、生产及商业化于一体的综合实力。 公司致力于通过提供创新且有价值的治疗方案，解决肾脏与血液疾病及其他重大疾病治疗领域尚未满足的巨大临床需求。公司已打造多元且差异化的产品组合，广泛覆盖肾脏与血液疾病领域，并延伸至呼吸系统及皮肤疾病等其他重大疾病领域。根据灼识咨询的资料，截至最后实际可行日期，公司的产品组合涵盖六种肾脏药物，是中国制药企业中治疗肾脏疾病商业化原研药数量最多的企业。截至最后实际可行日期，公司的产品组合涵盖超过20种商业化药物及1种候选药物，其中包括公司作为协和麒麟中国收购事项的一部分获得的五种药物、四种在中国独家许可引进的药物及超过10种采用CSO模式销售及/或推广的第三方药物。公司致力将全球领先制药公司的原研药及创新药引进中国，通过专注于在国际上具有扎实临床证据并经治疗实证的专利保护产品，公司使自己与仿制药供应商形成差异化优势，并带来经过验证的高质量解决方案，以解决中国市场未满足的医疗需求。公司产品组合的两大核心治疗领域慢性肾脏病及血液疾病影响大量患者群体。当前可用于治疗这些疾病的创新疗法有限，且这些疾病的治疗产品存在巨大的市场潜力。根据灼识咨询的资料，中国CKD药物市场预计将于2024年至2035年以11.4%的复合年增长率增长，于2035年达到人民币825亿元。 1.6.科兴生物制药股份有限公司，2025年11月6日交表 公司是一家创新驱动、国际化发展的生物制药公司，专注于重组蛋白、抗体及靶向递送疗法的研发、生产与商业化。 公司战略性聚焦于肿瘤及自身免疫等重点治疗领域，这些领域仍存在大量未被满足的临床需求。通过自主创新与战略合作，公司建立了差异化的已上市产品及候选药物组合，持续推进具有临床与市场优势的治疗方案。公司致力于成为全球高品质生物药的领导者，并为全球患者提供更多创新药物与突破性疗法。 公司的生物药产品在各自细分领域中处于领先地位。SINOGEN(赛若金®)人干扰素α1b注射液为中国首个基因工程创新药，据弗若斯特沙利文数据，于2024年按销售额计占中国短效人干扰素α1b市场约55.2%的市场份额，自2019年以来连续六年排名第 一。EPOSINO(依普定®)人促红素注射液为中国同类产品中首批同时获得新药证书及批准文号的产品之一，于2024年按销售额计占中国人促红素市场约16.7%的市场份额，自2021年以来连续四年位列第二。WHITE-C(白特喜®)人粒细胞集落刺激因子注射液于2024年按销售额计占中国短效人G-CSF市场约5.2%的市场份额，连续两年位列前六。依托以上产品在海外市场多年积累的商业化经验，公司正逐步将引进产品推向国际市场。 1.7.深向科技有限公司，2025年11月6日交表 公司是全球领先的新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全的物流新阶段跃迁。 根据灼识咨询的资料，全球公路货运市场规模庞大，2024年已达3.9万亿美元，成为现代经济的重要组成部分。然而，该行业长期受三大痛点制约：高碳排放、高总拥有成本和安全风险。公司致力于以电动化及智能化技术解决该等痛点。 在公司的新能源重卡解决方案下，公司提供整合公司的核心技术与系统能力的新能源重卡。该等解决方案是往绩记录期间公司的主要收入来源，为后续智能化部署及智能公路货运解决方案的大规模商业化奠定坚实的物理与连接基础。这些卡车基于公司自主研发的产品设计与电动化技术解决方案开发，并在卡车定制合作伙伴的工厂进行定制。这些车辆在成本效益、智能化、安全性和驾驶体验方面均具备行业领先的竞争力。公司的新能源重卡包括深向星辰及深向星途车型。于2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司分别交付509、3,002及2,873辆新能源重卡，其中大部分为深向星辰车型。公司于2025年5月开始生产深向星途车型，并于2025年6月30日前交付130套该车型。 1.8.临工重机股份有限公司，2025年11月6日交表 公司是全球领先的矿山设备和高空作业设备企业，致力于以创新和科技持续为全球客户提供智能化、高效、绿色的解决方案。公司专注于矿山、高空作业、物料搬运等领域机械设备的研发、设计、制造、销售和服务。 公司自成立以来仅用十年时间，于2022年已实现超过人民币百亿元的年营业收入；公司实现了矿山设备领域混合动力非公路宽体自卸车的“中国首创”，引领行业新标准；公司亦是国内第一家开发出电控矿用挖掘机产品的企业，进一步彰显公司在电动化技术领域的领导地位。此外，公司亦是智慧矿山行业的先行者之一，最早与多家无人驾驶与新能源新锐厂商合作，实现批量无人驾驶与新能源矿山设备在多个矿山的应用。 截至最后实际可行日期，公司的销售版图已经触达全球100多个国家和地区，在亚洲、欧洲、非洲及美洲等主要市场占有重要地位。此外，公司提供并持续加强配件供应 及产品维修、保养、租赁、施工等一体化服务能力。公司致力于在全球范围内各主要和新兴市场成为电动化和智能化趋势下的绝对领导者。 以2024年收入计，公司在全球矿山运输设备及挖掘机市场排名位列国内企业中第三。以2022年至2024年各年的收入计，公司在全球非公路宽体自卸车领域排名第一。以2024年收入计，公司于全球高空作业设备市场排名位列国内企业中第五，在亚太区高空作业设备市场排名第三，在全球新能源矿山运输设备领域排名位列国内企
