晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略专题:AI赋能资产配置（二十三）-智能投研Agent应用实践 行业与公司 非银行业专题:新起点下的双向奔赴——“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略 家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足 公用环保行业周报:公用环保202511第2期-《生态环境监测条例》公布，25Q3公用环保基金持股情况梳理 商贸零售行业11月投资策略暨三季报总结：三季度行业仍处低位复苏，个股分化趋势依旧突出 食品饮料行业专题:酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化——食品饮料行业第三季报总结报告 食品饮料行业专题:休闲食品行业专题报告之一-大浪淘沙，沉者为金电力设备新能源行业点评：国网计量设备第三批开标，智能电表价格显著回升 医药行业投资策略:A股生物医药行业2025三季报总结——创新药及产业链持续高景气，关注反转标的 医药行业月报:关注器械及药房板块的低估值反转标的——医药生物行业2025年11月投资策略 传媒互联网周报：PokeeAI走红、Kimi性能大幅提升，持续看好板块向上机会 电子行业周报：存储缺货涨价行情有望贯穿26年全年，看好利润弹性超预期 益丰药房(603939.SH)财报点评:头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力 隆鑫通用(603766.SH)深度报告:老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展 骆驼股份(601311.SH)财报点评:汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续放量 双环传动(002472.SZ)财报点评:盈利能力稳健，三季度净利润同比增长21% 拓普集团(601689.SH)财报点评:三季度营收同环比提升，产能爬坡短期压制利润 三星医疗(601567.SH)财报点评:配电出海持续高景气，电表新规落地带动价格修复 苏农银行(603323.SH)公司快评:新任管理层增持，彰显发展决心和信心洁美科技(002859.SZ)财报点评:载带业务维持高稼动率，离型膜、复合集流体稳步推进 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:AI赋能资产配置（二十三）-智能投研Agent应用实践 随着AI在金融投研领域的深度渗透，市场正从“万能模型”转向“专业智能体（Agent）矩阵”。传统投研中，财务估值建模、深度政策解读和产业链挖掘等任务高度依赖分析师的复合能力，耗时且难以标准化。AlphaEngine与Alpha等投研智能体，旨在克服高耗时和重复性的基础工作。 实际案例显示，针对公司A的未来业务增长预期，AlphaEngine能在数分钟内完成DCF模型构建，并输出未来12个月的目标股价区间，为投资决策提供数据支撑；在政策分析方面，Alpha派和AlphaEngine都能读取研报数据库，针对政策变化，快速解析潜在影响，并输出结构化结论，辅助投资者把握先机。由于索引数据以及来源可靠，显著提升了信息可信度，有效规避了“AI幻觉”问题，确保了其在金融领域的高实用性。 与DeepSeek等通用大模型相比，AlphaEngine和Alpha派更专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成，而DeepSeek作为通用AI模型，在泛化能力上更强，但缺乏投研领域的专业定制化。 综合而言，AlphaEngine和Alpha派等投研智能体已成为机构投研流程的“自动化引擎”和“初筛工具”，能将相关人员从基础数据整理中解放出来，聚焦于深度框架搭建和风险管控。 AI赋能资产配置，未来转化为可持续的超额收益，需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，尤其关注模型假设合理性、政策兑现速度及市场情绪变化等关键变量，以实现智能化工具与经验决策的最佳协同。 风险提示：AI幻象问题对投资造成的扰动证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 非银行业专题:新起点下的双向奔赴——“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观经济与资本市场将呈现更深层次的良性互动。在政策引导与产业升级双轮驱动下，科技创新、绿色经济等新型领域将持续涌现结构性机遇，推动金融资源更精准地流向国家重点支持方向。这一过程不仅是金融服务实体经济功能的深化，也将倒逼金融行业自身实现业务重构与高质量发展，形成产业与金融“双向奔赴”的新生态。 有进有出，资本市场资金结构预计将更趋均衡。一方面，随着居民资产配置意识觉醒，储蓄向投资“搬家”进程延续，公募基金、银行理财等资管产品将吸纳可观增量资金；另一方面，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场，其长久期、低风险偏好的特性有助于平抑市场波动。同时，“国家队”资金有望继续发挥市场稳定器作用，在必要时调节节奏，而伴随市场信心修复，此前受限的股东减持、再融资等活动可能有序放开，持续助力产业结构转型，有进有出的资金结构促进成长与价值风格走向再平衡。 再融资将有序放开，证券行业迎来ROE长期中枢提升机会。资本市场功能进一步恢复，券商融资渠道或逐步放宽，为其转型升级提供资本支撑。预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域，通过提升服务效能与资产定价能力，打开ROE长期提升空间（如从当前中枢为6%提至10%），逐步摆脱同质化竞争格局。 保险公司从博投资收益转向挖掘真实客户需求，多元产品创新带来价值水平提升。在监管引导与客户需求挖掘共同推动，保险公司将逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、 健康险、养老险等保障型业务。这一转变不仅有助于优化负债结构、降低利差依赖，也更契合社会老龄化与健康管理需求，推动行业新业务价值率与内含价值稳步增长。 风险提示：长端利率下行；资本市场收益波动；监管趋严等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）、王京灵（S0980525070007） 家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足 受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3家电公司营收增速出现放缓，但合计同比增长4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净利率提升0.1pct，环比好转。Q3家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。 家电行业：韧性增长，盈利提升。我们统计的47个家电上市公司Q3实现营收3663亿/+3.6%，毛利率同比-0.5pct至25.0%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比+0.2pct；实现归母净利润301亿/+4.4%，归母净利率提升0.1pct。Q3家电营收增速有所放缓，主要受行业内外销需求影响，但整体营收依然实现韧性增长；Q3毛销差及净利率均有所提升，预计主要系Q3价格竞争缓和。 白电：稳健增长，韧性充足。白电上市公司2025Q3收入2687亿/+5.0%；毛利率同比-1.0pct至26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct至9.5%。Q3白电板块在行业内外销均承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3得益于竞争环境改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。 厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。厨电板块2025Q3实现收入59.6亿/-4.8%；毛利率同比+1.5pct至45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净利率同比-1.2pct至8.4%。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入及盈利表现持续承压。 黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。黑电板块2025Q3实现收入472.9亿/-3.6%；毛利率同比-0.3pct至11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同比+1.0pct至3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加北美关税的影响，Q3黑电上市公司收入增速由增转跌。 小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。小家电板块2025Q3实现收入306.2亿/+6.3%；毛利率同比+0.5pct至32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利率同比+0.2pct至6.7%。小家电受国补影响较小，且新兴品类持续贡献增量，Q3营收保持良好增长。小家电板块净利率在经历5个季度的同比下降后，Q3归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。 照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。照明及零部件板块2025Q3实现收入137.3亿/+0.1%；毛利率同比+0.1pct至20.0%，毛销差同比持平；归母净利率同比-0.6pct至4.6%。受到下游家电需求下行及北美关税影响，照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。 重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益+0.70%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格月度环 比+5.7%/+7.6%； 冷 轧 板 价 格 月 环 比+0.8%。 集 运 指 数 ： 美 西/美 东/欧 洲 线10月 环 比 分 别-6.33%/-4.76%/-5.57%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈 伟奇 （S0980520110004） 、王 兆 康 （S0980520120004） 、邹 会 阳 （S0980523020001） 、李 晶（S0980525080003） 公用环保行业周报:公用环保202511第2期-《生态环境监测条例》公布，25Q3公用环保基金持股情况梳理 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，周相对收益率分别为1.60%和1.89%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第9和第7名。电力板块子板块中，火电上涨2.09%；水电上涨2.00%，新能源发电上涨3.08%；水务板块上涨1.05%；燃气板块上涨1.23%。 重要事件：国务院总理李强签署国务院令公布《生态环境监测条例》。国务院总理李强日前签署国务院令，公布《生态环境监测条例》（以下简称《条例》），自2026年1月1日起施行。要求加快建立现代化生态环境监测体系，全面提升生态环境监测的自动化、数字化、智能化水平；加强公共监测，按照布局合理、功能完善、分级分类、共建共享的原则组织生态环境监测网络；规范自行监测；规范技术服务机构行为；强化监督管理；严格责任追究。 专题研究：2025Q3公用环保基金重仓情况梳理。2025年第三季度，市场风格整体青睐成长板块，公用事业和环保板块遭减持。截至2025年三季度末，申万公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，数量较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低了29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降了0.43pct。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保