有色金属锡周报：宏观情绪改善，锡价延续高位震荡

宏 观 情 绪 改 善 ， 锡 价 延 续 高 位 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年11月8日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 9月进口环比走弱，同比小幅增加，缅甸进口量继续回升，关注四季度缅甸锡矿进口情况 9月份国内锡矿进口量为0.87万吨（折合约3568金属吨）环比-15.13%，同比10.68%，较8月份下滑958金属吨（8月份折合4526金属吨）。1-9月累计进口量为9.13万吨，累计同比-26.67%。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量持续回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。关注后续缅甸四季度锡矿供应恢复情况，但考虑到缅甸征税方式由现金税改为实物税，预计四季度供应恢复程度有限。 据SMM统计，2025年1-7月国内锡矿累计生产43070吨，同比增长2.46%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应呈现紧张。截止11月7日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 云南大型冶炼厂检修工作基本结束，10月主产区产量及开工率明显回升 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年10月精锡产量16090吨，环比以增加53.09%，同比-4.26%，此次产量回升主要受部分企业停产检修结束因素影响，云南地区10月整体锡锭产量大幅回升。 10本周云南和江西两地锡锭冶炼厂的开工情况整体呈现高位企稳但进一步上升乏力的态势。两地冶炼厂合计开工率小幅拉升至69.13%。此次开工率能够维持在相对高位，主要得益于云南地区大型冶炼厂此前进行的季节性停产检修已基本结束，生产活动逐步恢复。然而，制约产能进一步释放的核心问题——锡矿原料供应紧张的局面并未得到根本性缓解。尽管缅甸佤邦地区的采矿证已获得批准，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口。从需求端来看，市场呈现“旺季不旺”的特点。传统消费电子和家电领域的需求依然不振，订单量明显减少，下游企业对高价锡的接受度不高，采购行为偏于谨慎，多以逢低补库为主。综合来看，本周云南和江西的锡冶炼开工率在检修结束后出现反弹并企稳，但受限于持续的锡矿供应紧张问题，预计后续开工水平难以保持持续爬升态势，短期内将继续受到原料供应瓶颈的制约。2025-10 9月进口环比基本持平，受印尼天马证件更新影响进口量维持较低水平 9月份国内锡锭进口量为1269吨，环比-2.08%，同比-35.49%，1-9月累计进口量为16026吨，累计同比34.88%。9月份锡锭进口量较上月持平，整体锡锭进口量恢复正常水平，且印尼天马公司因为证件更新的问题锡锭出口量仍保持低位，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，9月锡锭出口量1748吨，环比增6.59%，同比增长76.74%。主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 三、精炼锡消费端 10月焊锡开工率小幅下滑，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，10月焊锡开工率73.1%，月环比下降1.7%，同比下降2.5%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比下降2.0%；中性焊料企业开工率60.8%，月环比下降1.2%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。国内锡焊料企业开工率呈现小幅下滑态势，开工率回落主要受国庆长假的季节性因素影响，由于十月上旬假期导致工厂放假、生产时间缩短，直接制约了当月开工水平的提升。尽管部分企业在节后有一定补库行为，但整体生产节奏仍受到明显抑制。华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性。传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东。华南地区焊料企业虽也受到假期影响，但订单回落幅度相对有限，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出 全球半导体9月销售额同比增速增长3.4%至25.1%，半导体板块延续景气 9月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；9月智能手机产量同比小幅增0.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 9月日本半导体库存累库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货9月延续累库 韩国半导体库存9月环比减少；9月韩国、台湾半导体出口环比走强 光伏装机透支下半年需求；PVC产量同比增加，镀锡板产量同比减少 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水小幅走弱；国内现货成交不佳，现货升贴水低位震荡 伦锡升贴水本周小幅走弱，截至11月7日，伦锡3月升水30美元/吨，周环比下跌10美元/吨。 现货市场成交较为清淡，下游企业因锡价处于较高水平，采购意愿受到抑制，多以按需采购为主。传统消费领域，如家电和镀锡板，目前处于消费淡季；而光伏焊带等新兴需求领域的增长，尚不足以完全抵消整体锡消费的疲软，现货升贴水维持低位震荡。截至11月7日，国内现货报价升水500元/吨，周环比不变。 LME库存延续累库；供增需弱，社库本周累库 LME库存本周延续累库，截至11月7日，LME库存3035吨，周环比增加160吨，同比减少32.85%，关注后续库存走势。 本周库存累库，一方面云南大厂复产带来供应端增量，另一方面，下游需求市场表现相对平淡，下游企业因锡价处于较高水平，采购意愿受到抑制，多以按需采购为主。截止11月7日，上期所库存周报精锡库存5992吨，周环比增加73吨；精锡社库7033吨，周环比增加349吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks