有色金属锡周报：强基本面下锡价延续高位震荡

强 基 本 面 下 锡 价 延 续 高 位 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年11月23日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 9月进口环比走弱，同比小幅增加，缅甸进口量继续回升，关注缅甸锡矿供应恢复情况 9月份国内锡矿进口量为0.87万吨（折合约3568金属吨）环比-15.13%，同比10.68%，较8月份下滑958金属吨（8月份折合4526金属吨）。1-9月累计进口量为9.13万吨，累计同比-26.67%。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量持续回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。关注后续缅甸四季度锡矿供应恢复情况，但考虑到缅甸征税方式由现金税改为实物税，预计四季度供应恢复程度有限。 据SMM统计，2025年1-7月国内锡矿累计生产43070吨，同比增长2.46%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应呈现紧张。截止11月21日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 云南大型冶炼厂检修工作基本结束，10月主产区产量及开工率明显回升 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年10月精锡产量16090吨，环比以增加53.09%，同比-4.26%，此次产量回升主要受部分企业停产检修结束因素影响，云南地区10月整体锡锭产量大幅回升。 10本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳，但进一步增长动力不足的态势。云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平，目前国内冶炼端压力未解：加工费（TC）维持低位。国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续冶炼企业开工率难以增长。江西地区废料等原料压力仍存，整体开工率保持较低水平。综合来看，预计短期内两地冶炼厂的整体开工水平难以持续爬升，市场将维持供需紧平衡的状态。2025-10 10月锡锭进口环比走弱，进口窗口关闭，预计后续进口量维持低位 10月份锡锭进口量为526吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭难以进口至国内，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，10月锡锭出口量1480吨，环比-15.33，同比-4.58%。1-10月累计出口量为18098吨，累计同比31.23%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 三、精炼锡消费端 10月焊锡开工率小幅下滑，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，10月焊锡开工率73.1%，月环比下降1.7%，同比下降2.5%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比下降2.0%；中性焊料企业开工率60.8%，月环比下降1.2%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。国内锡焊料企业开工率呈现小幅下滑态势，开工率回落主要受国庆长假的季节性因素影响，由于十月上旬假期导致工厂放假、生产时间缩短，直接制约了当月开工水平的提升。尽管部分企业在节后有一定补库行为，但整体生产节奏仍受到明显抑制。华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性。传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东。华南地区焊料企业虽也受到假期影响，但订单回落幅度相对有限，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出 全球半导体9月销售额同比增速增长3.4%至25.1%，半导体板块延续景气 9月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；9月智能手机产量同比小幅增0.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 9月日本半导体库存累库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货9月延续累库 韩国半导体库存9月环比减少；9月韩国、台湾半导体出口环比走强 光伏装机透支下半年需求；PVC产量同比增加，镀锡板产量同比减少 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强；现货成交清淡，现货升贴水低位震荡；进口窗口持续关闭 本周伦锡3月升贴水走强，截至11月21日，伦锡3月升水95.67美元/吨，周环比上涨183.2美元/吨。 现货市场整体交投清淡，高价始终抑制下游采购意愿，冶炼厂虽持价意愿较强，但下游终端企业仅维持刚需备货，逢低补库热度偶有回升却难以持续，市场观望氛围浓厚，贸易商报价积极性与实际成交表现形成反差，现货升贴水维持低位震荡。截至11月21日，国内现货报价升水600元/吨，周环比不变。 LME库存延续累库；供增需弱，社库延续累库 LME库存本周延续累库，截至11月21日，LME库存3085吨，周环比增加20吨，同比减少36.52%，关注后续库存走势。 锡价延续高位震荡，显著抑制了下游企业的采购意愿，需求端虽然新兴领域需求有韧性，但传统消费电子等领域需求仍疲软，整体消费跟进力度有限，社会库存延续累库。截止11月21日，上期所库存周报精锡库存6229吨，周环比减少29吨；精锡社库7654吨，周环比增加211吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks