有色金属锡周报：强现实下锡价高位震荡

目录02030401 精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情回顾 一、行情回顾 行情回顾数据来源：Wind、广发期货研究所一季度以来，锡价偏强运行，主要还是供给侧受到扰动，导致锡矿供应持续紧张，冶炼厂加工费多次下调，推动锡价上行。春节归来，刚果金m23反政府武装冲突加剧，引发市场对锡矿供应担忧，同时市场之前预期缅甸地区春节后复产，但未有消息传出，同时以DeepSeekAI大模型为代表的中国科技成果展示出潜力，市场对锡在半导体、电子等高科技领域的需求增长预期升温。 二、精炼锡供应端 5月锡矿进口锡矿量创下年内新高，主要以来非洲地区增量，缅甸地区进口量依旧偏低锡矿进口量（单位：吨）缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨）据海关数据统计，5月份国内锡矿进口量为1.34万吨(折合约6518金属吨)环比36.39%，同比59.84%，较4月份增加2182金属吨(4月份折合4336金属吨)。1-5月累计进口量为5.02万吨，累计同比-36.51%。5月进口量创下年内新高，这一增长主要得益于非洲国家的增量贡献:刚果(金)和尼日利亚进口量环比分别增长26.0%和168.0%，非洲地区合计进口3660余金属吨，占总进口量超50%。澳大利亚进口量902金属吨左右，保持较为稳定的水平。缅甸进口持续低迷尽管缅甸曾是中国锡矿第一大进口国，但受2023年8月禁采政策及2025年佤邦地区复产延迟影响，5月缅甸进口量不足700金属吨，全年进口占比已降至30%以下。虽然5月进口量回升，但1-5月累计进口锡精矿实物量1万吨，整体供应仍处于历史低位。缅甸禁采导致的长期缺口尚未完全填补。据上海有色网消息，泰国相关部门已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输，据SMM了解，每月约有500-1000金属吨的锡矿自缅甸南部进入泰国地区周转进入中国境内，泰国当局的禁令预计影响6月份缅甸南部锡矿的运输，且因缅甸内部局部地区较为混乱，无法保证锡矿的正常运输，因此缅甸南部锡矿无法通过缅甸内部运输线路。综上所述，预计6月份中国锡矿进口量将会出现500-1000金属吨的减量，对国内冶炼端造成更大的压力。010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月20212022-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%锡矿进口量当月同比（右轴） 9数据来源：SMM、Mysteel、广发期货研究所 冶炼厂加工费低位运行，锡矿端供应维持紧张•中国锡矿产量（单位：吨）据SMM统计，2025年1-3月国内锡矿累计生产17513吨，同比增长7.72%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量。截止6月21日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变，月环比减少500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，月环比减少500元/吨，短期矿端紧张现实仍存，影响冶炼厂开工率下行，加工费或有进一步降低的可能。数据来源：SMM、广发期货研究所4,00024,00044,00064,00084,000104,0002020-072021-072022-072023-072024-07国内锡矿累计月产量累计同比（右轴） 原料供应紧张影响冶炼企业开工率，主产区开工率进一步下滑国内精炼锡产量（单位：吨）云南、江西地区开工率（%）据SMM调研，2025年5月，我国精炼锡的产量14840吨，月环比减少2.37%，同比减少11.24%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。云南产区由于织缅甸锡矿进口量已连续多月低于5000实物吨警戒线，叠加刚果金锡矿运输周期，预计6-7月才能进入冶炼环节，短期内原料缺口难以缓解。云南40%品位锡精矿加工费（TC）维持历史低位，进一步挤压冶炼利润。部分企业因原料不足进入季节性检修或减产。江西产区废依赖废锡回收体系，但春节后回收量仅达年均值的70%，电子废料供应环比减少30%。政策观望（如再生资源政策）及贸易摩擦导致废料流通受阻，部分供应商囤货待涨，再生锡冶炼成本攀升。加工费下降叠加废料不足，江西冶炼企业生产成本同比上升15%-20%，部分产能或永久退出。内蒙古、安徽等地：内蒙古受自有矿山生产问题影响，5月产量小幅回升，但还未恢复至往期水平。安徽等产区则因废料与锡精矿紧缺，开工率持续低于预期。根据SMM通过深入市场调研的加工数据，近期，云南与江西两地的精炼锡冶炼企业周度开工率持续低位运行，截至本周，两省合计开工率仅为46.84%。云南锡矿进口量锐减，云南地区40%品位锡精矿加工费已跌至历史低位，接近冶炼企业成本线，利润空间被严重挤压，部分企业被迫减产或检修。江西再生锡原料短缺，江西冶炼企业以废锡回收为主，但春节后废料回收量不足年均值的70%，电子废料供应环比下滑30%，叠加政策观望（如再生资源政策调整），加剧原料缺口。成本攀升，预计云南与江西冶炼企业开工率或继续低位震荡，甚至进一步下行。数据来源：SMM、广发期货研究所05,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420250204060801月020406080云南开工率江西开工率两省合计开工率 10 5月进口量环比增加，1-5月进出口量基本持平印尼精锡出口量（单位：千吨）中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨）数据来源：SMM、广发期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420250123456789102019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 5月份国内锡锭进口量为2076吨，环比84.04%，同比225.9%，1-5月累计进口量为9584吨，累计同比38.48%。主要进口国为印尼(占比71.2%)，因进口套利窗口打开，出口量稳步增长。5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%，主要流向印度、日韩及欧美市场。1-5月累计出口9584吨，同比增长38.48%，进出口量基本持平。 三、精炼锡消费端 据SMM统计，4月焊锡开工率76.7%，月环比增加0.89%，同比减少2.7%。受半导体行业补贴政策以及家电“以旧换新”政策刺激4月开工率延续增长，其中大中型焊料厂开工率维持上行，大型焊料企业4月开工率80.4%，环比上涨0.9%；中性焊料企业开工率66.3%，月环比上涨1.5%；小型焊料厂开工率下行，相较于中大型企业偏弱。考虑到后续美关税政策对贸易影响，以及国内消费刺激政策的影响力逐步减弱，预计后续开工率或进一步走弱。数据来源：SMM、广发期货研究所 全球半导体4月销售额同比增速继续走强，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势精锡消费结构锡焊料消费结构费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：Wind、广发期货研究所67%15%8%4%3%3%锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他26%24%19%16%15%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.0002,0004,0006,0008,000费城半导体指数沪锡价格（右轴）0204060802007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 政策刺激下，平板电脑出货及手机累计出货表现尚可晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元）国内智能手机当月出货量（左：万部右：%）数据来源：Wind、广发期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.000204060801001202010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09华虹中芯国际联华电子半导体销售额（右轴）-100.00-50.000.0050.00100.00150.004,00014,00024,00034,00044,0002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01智能手机累计出货累计同比 4月月日本半导体库存延续增长，台湾电子暨光学产业PMI：客户存货小幅增长数据来源：Wind、广发期货研究所日本生产者库存指数：集成电路中国台湾:电子暨光学产业PMI：客户存货0102030405060702013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10中国台湾:电子暨光学产业PMI:客户存货中国台湾:电子暨光学产业PMI:现有原物料存货水平 韩国半导体库存4月环比增加；4月韩国半导体出口额环比走弱，台湾地区出口额环比增加明显数据来源：Wind、广发期货研究所韩国:存货指数:半导体及零部件台湾及韩国半导体出口额0501001502002502017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-120.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01韩国:出口金额:半导体:当月值中国台湾:出口金额:美元:半导体设备:万 传统需求保持稳定，新能源汽车、光伏需求延续快速增长新能源汽车累计产量（左：万辆右：%）镀锡板月产量（万吨）数据来源：Wind、广发期货研究所-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200新能源车月产量（万辆）同比（右轴%）0501001502002501月051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320212024202502,0004,0006,0008,000 四、库存及升贴水 伦锡库存低位，现货升贴水走强；锡价高位震荡，国内现货成交转弱，国内现货升贴水低位震荡•国内现货价格及升贴水（单位：元/吨）•伦锡3月及升贴水（单位：美元/吨）伦锡升贴水走强，截至6月19日，伦锡3月贴水23美元/吨，周环比上涨59.5美元/吨，考虑到伦锡库存低位，预计后续走强预期。本周锡价延续高位震荡，现货成交转弱，现货升贴水低位震荡，截至6月20日，国内现货报价升水950元/吨，周环比不变。•进口盈亏（单位：元/吨）数据来源：SMM、广发期货研究所030,00060,0