锡：强预期与弱现实博弈下盘面高位宽幅震荡：锡期货2026年2月报告

锡期货2026年2月报告 锡：强预期与弱现实博弈下盘面高位宽幅震荡 有色与新能源贵金属研究中心胡彬投资咨询证号：Z0011019 2026年2月2日 资料来源：文华财经1月沪锡盘面加速上冲，整体重心大幅上移。主要推动力是需求端的远期结构性向好以及宏观流行性宽松，现阶段基本面影响较弱。 地缘政治复杂多变美联储一月按兵不动 •欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，或限制美国企业进入欧盟市场，以反制美国总统特朗普为得到格陵兰岛而对欧洲8国加征关税。此前，特朗普在社交媒体上宣布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并宣称加征关税的税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议。•美联储1月议息会议按兵不动；新任美联储主席人选存疑。•1月以来，美指先扬后抑，有色板块有所承压。 锡矿供应或将前紧后松 •中国曾是全球最大的锡矿生产国，但是近年产量逐年下降。我国锡矿资源过度开采严重，后备锡资源品位低，新增查明资源储量有限的现状，国内多数骨干锡矿山正面临资源枯竭的问题，因而生产能力呈现缓慢降低的态势。近年来中国锡矿产量基本维持在9万吨上下，2023年中国生产锡矿6.8万吨，同比下降4.23%。进入2024年后，由于精锡价格有所上升，锡矿产量略有增加。到了2025年，由于进口矿供应紧张，加之此前的部分矿山扩产，我国锡精矿产量继续呈现小幅增长的态势。SMM最新数据显示，2025年1-10月全国锡矿产量61832.41吨，累积同比增长3.87%。 •据海关数据显示，2025年12月我国进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%。主要进口国看，非洲地区进口总量2375吨，减少11.1%；缅甸993吨，增长14.3%；澳大利亚912吨，增长91.5%；南美地区进口总量426吨，增长118.5%。截至2025年，我国共进口锡精矿实物量总计29.5万吨，折金属5.3万吨，同比小幅增长1.7%。12月单月进口环比大幅增加，主要由于我国从澳洲以及南美地区的进口量环比大增。整体来说，我国2025年锡精矿进口量整体增量较小，随着缅甸佤邦锡矿出口逐渐增长，预计2026年我国进口量将呈现逐步增加的态势。 精炼锡产量同环比双增TC加工费小幅上涨 •2025年锡精矿价格呈现出震荡走强的态势。加工费方面更是受矿石紧张的影响持续偏弱运行，在上半年持续阴跌之下，加工费达到近年来最低水平，冶炼厂也处于亏损边缘。进入2026年后，随着矿端供应的环比微幅好转，加工费有了一次上调。截至1月21日，广西、江西9湖南地区60%锡精矿加工费均价10000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价14000元/吨。•安泰科对国内18家精锡冶炼厂（冶炼在产产能逾31万吨，总产能覆盖率98%）产量统计结果显示，2025年12月上述企业精锡总产量为 19236吨，环比增长3.3%，同比增长6.0%。2025年全年，国内样本企业共生产精锡20.8万吨，同比增长6.4%。•总体来看，近两年的矿端供应紧张一定程度上影响了精锡冶炼产能的开工，另外部分冶炼厂的季节性检修也影响了产能。以目前的矿端 情况来看，冶炼厂开工率或将逐渐从低位反弹，预计2026年的精锡供应增长率将略高于2025年。另一方面，一月部分炼厂会提前放假，预计1月产量或将环比减少。 精炼锡进口窗口有开启趋势 •2024年精炼锡进口窗口间歇性开启。进入2025年以来，进口窗口基本维持关闭状态。而2026年开年以来，精锡进口盈亏显著上升，未来或有进口窗口开启的可能。•从数据上看，2025年12月精锡进出口双向增长。其中进口量1548吨，环比增长29.5%；同比下降48.2%。主要进口国依次是秘鲁、印尼和 玻利维亚，分别为678、636和148吨，三者占总进口量的94.5%。精锡出口2763吨，环比增长43.3%，同比增长32.6%，当月至香港转口贸易活跃。截至2025年，我国共进口精锡1.9万吨，同比下降10.7%；累计出口精锡2.3万吨，同比上涨32.3%；全年净出口精锡近3500吨。 镀锡板产量下滑出口增长 •2024年我国镀锡板产量稳中有升。据中钢协数据显示，2024年中国镀锡板产量达到了1250万吨，同比增长了6.8%，这主要得益于家电、食品包装和汽车制造等下游行业的持续增长需求。但是进入2025年后，由于镀铬板的替代和内需的下滑，我国镀锡板产量出现了显著的下滑态势。2025年11月，镀锡板产量为10万吨，环比减少1万吨，同比减少1万吨。1-11月累计产量为116万吨，同比减少7.2%。 •相较于国内需求的走弱，我国镀锡板出口情况表现较好。2024年中国镀锡板出口量达到了200万吨，较2023年增长了11.1%。2025年12月，我国镀锡板出口14.29万吨；2025年全年我国镀锡板出口总量共计199.02万吨，累计同比增长17.18%。其中有抢出口的因素存在。2025年由于美国针对针对中国的贸易战行为，钢铝关税的加征也将为未来镀锡板的出口形势蒙上一层阴影。 铅蓄电池产量大幅增长 •近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。飞速发展期的2023年，彼时全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安，累计同比增长高达44.1%。2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，但增速显著放缓，全年铅蓄电池产量达到6384.57亿伏安时，累计同比增长5.56%。进入2025年，铅蓄电池产量增速有所加快，1-11月我国铅蓄电池产量为5898.81亿伏安时，累计同比增长7.59%。•出口方面，2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年全年铅酸蓄电池的出口同比增长放缓至5.88%。由于去年的出口订单状况较好，浙 江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般。2025年，在贸易战的阴影笼罩下，除3月企业有抢出口现象外，整体而已出口呈现同比下滑的态势。2025年全年，我国铅酸蓄电池累计出口21896.87万个，累计同比减少12.81%。 电子产品增长周期或近尾声 •2023年，电子产品下行周期出现拐点。2024年受益于“以旧换新”政策性利好，更是由降转增，出现了正增长的趋势。2025年随着新一轮国补的实施，电子产品表现出前高后低的特征，随着更新换代已近尾声，产量增速也由正转负。最新数据显示，2025年1-11月全国电子计算机整机产量为31690.5万台，累计减少1.1%。手机数据也同样表现一般，1-11月我国智能手机累计产量126950万台，累计同比减少0.9%。•展望2026年，针对消费电子的补贴力度大概率还将延续，但是耐用消费品的周期性属性将制约其产销量的进一步增长。因此，预 计2026年的计算机及手机产销量或将有所下滑。 集成电路产量还将维持较快增长 从2024年开始，我国集成电路产量增幅明显加大，2024年全年我国集成电路产量4514.2亿块，累计同比增长22.2%。最新数据显示2025年全年，我国集成电路产量累计4843亿块，累计同比增长10.9%。从2024年到2025年的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，增速在二季度后期略有加快，三季度进入淡季后冲高回落。近年AI、机器人等相关产业的兴起对于算力要求持续增长，与之密切相关的半导体产业也呈现蓬勃发展态势。随着全球半导体行业的周期性复苏，预计中长期集成电路的产销将会继续维持高速增长。 PVC产量维持增长玻璃产量继续下滑 •2023年国内PVC产量累计同比增长4.04%，2024年我国PVC产量累计2343.98万吨，累计同比增长2.53%，增速有所放缓。2025年全能我国PVC累计产量为2446.16万吨，累计同比增长4.36%。•2024年全年，全国平板玻璃产量累计100041.69万重量箱，累计同比增长2.9%。2025年全年，全国平板玻璃产量累计97591万重量箱，累计同比减少8.2%。•据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 光伏产业从高速发展期转型待续 •据中电联数据显示，截至2024年底全国累计光伏装机886.66GW，同比增长45%；2024全年新增规模达277.17GW，同比增长28%。2025年，由于“430”政策和“531”政策的实施，光伏行业开启了一波抢装潮。最新数据显示2025年1-11月，全国光伏累计新增装机容量为274.89GW，同比上涨33%；11月单月，全国新增光伏装机22.02GW，同比下降12%。 •近年来光伏装机的超高速发展也带来一些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是非常不利于行业长期健康发展的。而对于2026年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据欧洲光伏协会预测，2026年全球光伏新增装机将达到665GW。伍德麦肯兹预测中国在电力交易市场化加速的情境下，2026-2034年光伏装机增速明显放缓，期间年均装机量下降到312GW。假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2026年预计全球光伏新增锡需求将达4.3万吨，中国也将达到2万吨左右。 新能源汽车维持增长但增速略放缓 •据中汽协数据，2025年12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%。2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。•目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量持续维持较高的 增长水平。从长期角度来看，新能源汽车的高速发展期终将结束，产销量增速也将由快转慢，但是其贡献的边际增量依然是不容小觑，且超越其他消费量领域。预计2026年新能源汽车产销增速在15-20%之间。 锡库存处于中等偏高水平 •2024年两大交易所库存波动有所分化。上期所库存先扬后抑，而LME库存则是震荡整理，重心略有降低。进入2025年以后，两者的库存更是背道而行。上期所库存持续增加直至4月中旬开始去库，之后7月上旬又开始累库，8月份库存又再度开始去化；而LME锡库存则从年初开始持续下降，到了8月中旬开始累库。截止12月1日，上期所锡库存为6290吨，LME锡库存为3145吨，合计9435吨。两大交易所锡库存整体处于中部偏高位置。 •升贴水方面，去年伦锡升贴水基本维持在贴水状态。进入2025年后贴水幅度有所收窄，进口窗口也存在间歇性开启的态势。 全球精炼锡供需紧平衡 •全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于2020年和2021年之间。2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。2024年时，供给端基本维持正常产出，矿端扰动对于精锡产能的影响并不明显，供给小幅过剩。进入2025年后，供应方面前紧后松，而需求端持续增长，全球供给出现小幅偏紧局面，供需将维持紧平衡局面。预计2026年紧张状况还将延续，供应将略有增加，而需求端也小幅温和增长。•据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2025年9月，全球精炼锡产量为3.25万吨,消费量为2.76万吨,供应过剩0.49万吨；1-9月，全球精 炼锡产量为26.02万吨,消费量为26.95万吨,供应短缺0.92万吨。 •从锡价历史表现来看，锡价在6月份表现最弱，3、10月下跌概率较大。•1、4、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 •8月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 总结与展望 •1月份，沪锡盘面在资金助推下快速拉升，需求端的远期结构性向好以及宏观流行性宽松是主要推动力。价格突破历史高点后继续走强，目前维持在高位宽幅震荡。 •从基本面来看，矿端供应紧张的问题在2026年