铝产业链：淡季已至弱现实与强预期博弈：铝产业链2026年2月报告

铝产业链2026年2月报告 铝产业链：淡季已至弱现实与强预期博弈 有色贵金属与新能源团队胡彬投资咨询证号：Z0011019 2026年2月2日 行情回顾：铝 1月以来沪铝盘面震荡上行，几度大幅拉升，之后震荡整理，月末最后一个交易日受贵金属行情影响大幅回调。宏观面的驱动因素以及资金层面的板块共振是盘面主要动能。 资料来源：文华财经 行情回顾：氧化铝 行情回顾：铸造铝合金 自6月铸造铝合金上市以来，盘面呈现震荡走强的局面，整体波动基本与沪铝同频。 第一部分行情回顾 产业链上游：铝土矿产量进口量双双环比上升 据最新的海关数据显示，2025年1-11月，中国累计进口铝土矿1.86亿吨，同比增加17.1%；其中进口几内亚铝土矿1.38亿吨，同比增加38%。铝土矿进口增幅持续扩大，以几内亚的增量最为明显。预计2026年，来自几内亚的铝土矿占总进口量的比重将达到75-80%。 根据百川资讯的最新数据显示，根据百川资讯数据，2025年全年，我国铝矾土产量5406.2万吨，累计同比下降7.86%。由于环保因素以及矿产资源枯竭的扰动，我国铝土矿在近年出现很多停产停工现象，产量也随之呈现出下滑态势。 从长期来看，我国对于铝土矿开采的相关政策在逐年收紧，主要是生态环境以及安全生产方面的政策法规。另外我国的矿产储量也以每年约3%的速度递减。随着下游氧化铝需求的增长，我国铝产业链矿端的对外依存度也在持续增加，预计2026年我国铝土矿对外依存度或将超过75%。 资料来源：同花顺，百川资讯 产业链上游：氧化铝进口减少出口增加 产业链上游：氧化铝产量显著增长 根据SMM数据显示，2025年12月（31天）中国冶金级氧化铝产量实现环比增长1.1%，同比增长0.78%。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。 2025年，随着氧化铝复产的增加以及新投产能的开工，产量的增长幅度进一步提高，截至前10个月的产量累计同比就已经达到了8%。而2026年还有1390万吨待投产，如果没有其他扰动，以目前的矿端供应水平，预计2026年氧化铝产量还将维持5%左右的增幅。 产业链上游：氧化铝库存持续积累 据百川的数据统计，截至2026年1月16日，氧化铝市场总库存29.6万吨，工厂总库存187.4万吨，两者合计217万吨，较之2025年同期增长36.5%。展望2026年，随着需求端逐渐达峰，而供给端还有释放潜能，氧化铝库存也将维持高位运行。而二月份由于铝厂有节前备货的需求，预计库存或将涨势略有放缓。 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 第四部分产业链下游 产业链中游：我国原铝进口环比下降 据中国海关总署数据公布，2025年11月份国内原铝进口量约为14.7万吨，环比减少40.8%，同比减少2.5%。1-11月份国内原铝累计进口总量约235.8万吨，同比增涨19.4%。从2024年至今，我国原铝进口同比增长显著，这一方面是由于沪伦比值维持在较高水平运行，另一方面则是地缘政治变化所带来的俄罗斯铝锭大量 进入我国市场。未来，随着两国贸易往来的不断增多，预计原铝进口量还将维持较高水平。 产业链中游：电解铝在产产能高位运行 同花顺的数据上看，电解铝的总产能基本处于稳定且有小幅抬升的状态。但是在产产能则变化较大，尤其是在2022年国内因为能源供应问题而造成的限产此起彼伏的状况下。进入2024年以来，西南地区水电供应较为充足，云南去年枯水期的限产产能也开始逐渐复产。在产产能曲线也呈现出持续增长的态势。到了年末，复产已经基本完成，另外还有不少新产能投产。进入2025年后，随着氧化铝价格的回落，铝厂利润大幅回升，电解铝产能也开始了持续性的小幅增加趋势，整体维持高位运行。据百川资讯的统计，截至2025年11月20日，中国电解铝理论建成产能（以有生产能力的装置计算）4776.9万吨，理论开工4413.5万吨，开工率92.39%。预计未来2026年，全国有178万吨电解铝产能有减产计划，同时还有241.4万吨计划新投的产能尚待释放。 资料来源：同花顺 产业链中游：电解铝产量同比维持增长 国统局最新数据显示，中国2025年12月电解铝产量387万吨，同比增长3%；全年累计产量4502万吨，累计同比增长2.4%。 据SMM统计，2025年12月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增长4.0%。当月下游整体开工率呈下行态势，铝水比例同步下降，较上月降低0.8个百分点至76.5%，降幅超出月初预期。主要原因包括：一、传统淡季影响超出预期；二、铝价高位运行，下游利润进一步承压；三、部分地区环保限产管控力度持续加大，程度高于月初预期。根据SMM铝水比例数据测算，12月份国内电解铝铸锭量同比减少13.4%，环比增加7.7%。 资料来源：SMM，同花顺 产业链中游：铝厂利润持续增长 从电解铝厂的即时利润变化情况来看，2024年是铝厂利润持续下降甚至亏损的一年，在成本端氧化铝价格大幅上涨的影响下，铝厂经历了难熬的一年。进入2025年后，情况很快有了改善，随着氧化铝价格的快速回落，铝价也基本维持高位运行，铝厂成本大幅降低，利润也快速上升且持续维持在较高水平。截至2026年1月19日，自备电铝厂的完全成本约为13474元/吨，即时利润10355元/吨，已经超过了2023-2024的水平；上网电铝厂的完全成本约为17568元/吨，即时利润6262元/吨。 产业链中游：铝锭社会库存继续累库 纵观近五年的铝锭社会库存，我们可以发现全年的库存水平基本呈现出逐年递减、重心逐年下降的特点。2024年的库存高点就远低于2021-2023年的高点，进入2025年后更是如此。春节后的库存高点基本是近年中最低的，且高库存时间也持续较短。之所以会出现全年库存变化幅度变小的主要原因在于目前铝水占比的提高、铸锭量的下降。也因此，价格对于库存的敏感性也显著降低，未来长期低库存运行将是行业内的常态。展望2026年，预计库存还将维持两波淡季累库行情，全年高点在春节后出现。 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 产业链下游：铝加工行业淡季延续 2023年以来，铝加工行业开工水平普遍较低。从板块来看，除了铝箔及铝板带开工能够达到了70%-90%区间，其他板块开工率基本都在40%-60%区间运行。其中值得一提的是铝线缆，铝线缆的开工水平在近几年中属于偏强的，这也跟今年我国电网投资建设加速有关。2024年以后，除线缆行业以及再生合金开工率依然保持强势以外，其他行业表现依然低迷。另外，原生合金开工率在下半年有所好转。进入2025年，在经历了传统的春节停工停产后，铝加工行业复工情况表现不一。其中型材板块在工业型材订单向好的拉动下反弹至三年来新高。另外铝合金也表现较为突出，原生合金在下半年显著走强。其他方面，铝板带箔依然相对低迷。目前铝加工行业已进入传统淡季，各个板块开工率环比均有所下滑。资料来源：SMM 产业链下游：铝合金进口下滑出口增长 据海关数据显示，2025年11月未锻轧铝合金进口量7.32万吨，同比减少28.2%，环比减少4.1%。2025年1-11月累计进口91.42万吨，同比减少17.5%。2025年11月未锻轧铝合金出口量3.06万吨，同比增加51.6%，环比减少1.1%。2025年1-11月累计出口25.93万吨，同比增加17.3%。2025年，我国铝合金继续维持净进口态势，尤其是再生料占比较高，这也反映出我国铝合金冶炼中对生铝的需求一直维持较高水平。但是由于其他国家对进口货源的争夺，我国进口量出现了环比下降的态势。 产业链下游：再生铝合金产量逐年递增 根据中国有色金属工业协会再生金属分会数据统计，2023年，我国再生铸造铝合金产能达到1220万吨，自2012年以来年均复合增长率6.35%。产量达到580万吨，自2012年以来年均复合增长率5.12%。铸造铝合金锭ADC12约435万吨，占再生铸造铝合金产量比例为75%。据同花顺最新数据显示，2025年1-10月我国再生铝合金锭产量累计达到608.32万吨，累计同比增长23.55%。 产业链下游：铝合金成品库存大幅增加 2024年以来，铝合金锭经历了从累库到去库的库存变化趋势。进入2025年后，铝合金锭同步铝锭开始了累库周期，但是进入5月中旬后，由于下游需求即将进入淡季，库存再度开始累积。整体上来说，铝合金库存具有一定的季节性特征。年中时由于传统淡季的存在，库存也往往是全年较为偏高的时期。但是今年淡季来临后库存涨势格外明显，且创出了近年来的新高，预计未来短期还将延续涨势。 产业链下游：铝材出口或将同比继续回落 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比增长7.7%；1-12月累计出口613万吨，同比下降8.0%。2023年时欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，我国铝材出口也呈现出下滑态势。2024年以后，铝材出口有了显著改善，三季度更是赶超了2022年的较高水平。但是另一方面，全球贸易壁垒的加深，多国均对我国铝制品实行了“双反”调查。进入2025年后，美国政府在特朗普上台之后更是对于铝材铝制品全面加征关税，在多重不利因素影响下，预计2026年我国铝材出口还将持续受到影响。 资料来源：同花顺，Wind 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 •2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。•2025年12月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.45。•2025年，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%；其中住宅销售面积下降9.2%。新建商品房销售额83937亿元，下降12.6%；其中住宅销售额下降13.0%。2025年末，商品房待售面积76632万平方米，比上年末增长1.6%，比11月末回落1.0个百分点。其中，住宅待售面积增长2.8%。 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。2025年我国房地产市场仍处深度调整期，呈现出“全面承压、边际微变”的特征。供给方面，投资、新开工、施工、竣工等核心指标均呈两位数降幅， 显示房企投资意愿极度低迷，行业持续收缩。需求方面，商品房销售面积与销售额“量价齐跌”，市场信心有待修复。唯一亮点在于月末待售面积环比小幅下降，预示“以价换量”的去库存策略初现成效。总体而言，市场仍在寻底，全面回暖依赖宏观经济的改善与更加精准的政策支持。 资料来源：同花顺 产业链终端：新能源汽车增长或将换挡降速 从最新的产销数据上来看，2025年在以旧换新政策加力扩围、企业创新成果加速落地等利好因素驱动下，乘用车市场继续良好表现。而增长的主要原因在于行业降价以及减免税费等消费刺激政策。另外，新能源汽车的快速发展也推高了整个汽车行业的增长水平。从长期角度来看，新能源汽车的高速发展期终将结束，产销量增速也将由快转慢，但是其贡献的边际增量依然是铝下游消费领域最重要的一环。预计2026年新能源汽车产销增速在15-20%之间。 资料来源：同花顺 产业链终端：三大家电产量环比回升 国家统计局最新数据显示，2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%；1-11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%。11月全国冰箱产量944.2万台，同比增长5.6%；1-11月累计产量9934.2万台，同比增长1.2%。11月全国洗衣机产量1201.3台，同比增长5.5%；1-