有色金属锡周报：强基本面存支撑，锡价高位震荡

目录02030401 精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情回顾 一、行情回顾 数据来源：Wind、广发期货研究所本周锡价先扬后抑，延续高位震荡。周初受美元走弱以及供给紧张影响，锡价震荡上行。但随后市场情绪逐步消化，需求偏弱预期仍存，锡价回落。 二、精炼锡供应端 9据海关数据统计，4月份国内锡矿进口量为0.98万吨(折合约4336金属吨)环比18.48%，同比-4.22%，较3月份增加519金属吨(3月份折合3817金属吨)。1-4月累计进口量为36.7万吨，累计同比-47.98%。4月锡矿砂及其精矿进口量维持低位，虽然环比小幅回升，但仍低于往年同期水平。具体来看，4月份从缅甸进口的锡矿量为0.23万吨(折合约1123金属吨)，缅甸4月锡矿进口量环比+5.58%，佤邦曼相矿区复产进度缓慢，新许可证审批及基础设施重建尚未完成，预计下半年才能释放增量。4月缅甸锡矿出口量仍不足3000吨，叠加原料库存告急，难以缓解国内冶炼厂原料短缺。Bisie矿虽于4月上旬宣布分阶段复产，但3月中旬至4月初的停产导致全年供应减少，运输受阻或使5-7月进口量承压。非洲地区进口占比上升，但增量有限。数据来源：SMM、Mysteel、广发期货研究所 据SMM统计，2025年1-3月国内锡矿累计生产17513吨，同比增长7.72%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量。截止5月23日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，短期矿端紧张现实仍存，月内冶炼厂加工费下调500元/吨，或影响冶炼厂开工率下行。数据来源：SMM、广发期货研究所 云南主产区开工率进一步下滑国内精炼锡产量（单位：吨）云南、江西地区开工率（%）数据来源：SMM、广发期货研究所05,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月202020212022020406080云南开工率江西开工率 10据SMM调研，2025年4月，我国精炼锡的产量15200吨，月环比减少0.52%，同比减少8.13%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。云南产区原料端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，锡精矿加工费（TC）保持在历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。江西产区依赖废锡回收体系，年后废锡回收量有所下滑，叠加加工费下降，江西地区冶炼企业生产成本持续上行，导致部分冶炼企业逐步减产，后续难以恢复往期水平。内蒙古产区：受到自身矿山生产影响，4月份生产受阻，产量小幅下滑。截至本周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，小幅下滑至56.44%。云南地区当前40%品位锡精矿加工费(TC)维持历史低位区间，原生矿冶炼企业利润空间被严重挤压。云南个旧等地的冶炼厂因原料短缺和成本压力，部分进入季节性检修或减产状态，周度开工率已降至65.48%(较前一周显著下降)。云南冶炼企业原料库存普遍低于30天，部分企业因前期围货(心理价位约27万元/吨)面临高库存压力，但下游接单意愿低迷，导致出货困难。个旧地区锡锭现货价格承压，升水报价成交清淡，进口锡锭对市场形成挤压。江西废锡回收量自春节后持续低于年均值的70%，主要因政策观望(如公平再生政策)及贸易摩擦影响。电子废料供应量环比下滑30%，部分废料供应商囤积库存待高价抛售，导致再生锡冶炼成本攀升。 受印尼斋月假期及进口盈亏影响，4月进口量明显减少，预计5月延续低位马来西亚精锡出口量（单位：吨）印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨）中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨）2025年4月，中国锡锭进出口呈现“进口短暂回落、出口增速放缓”的特征。根据海关数据，4月份国内锡锭进口量为1128吨，环比-46.31%，同比53.68%，1-4月累计进口量为7432吨，累计同比12.16%，主因进口窗口关闭及印尼斋月假期影响。进口盈亏缩窄，贸易商锁定订单意愿下降，到港量减少。锡锭出口方面，国际需求阶段性疲软及出口亏损扩大，4月出口量保持在较低量级。主要出口国如荷兰韩国等需求调整，叠加国内锡价回落，出口利润空间收窄。4月印尼精锡进口量达1028吨，占进口总量的91%，环比-39.16%。但受斋月假期影响，叠加进口窗口关闭，预计5月锡锭进口难有较大增量。数据来源：SMM、广发期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024202501,0002,0003,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202020212023202402468101月2月3月4月5月20212022 三、精炼锡消费端 政策刺激下3月锡焊料行业开工率大幅回升焊锡企业按规模分类月度开工率（%）据SMM统计，3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，较2月显著改善。首先是生产天数恢复，3月实际生产天数较2月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激“以旧换新”政策出台，但白电排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光伏高景气，AI算力驱动半导体补库，AI服务器用锡需求激增，支撑头部焊料企业产能利用率攀升至80%以上，短期开工率受政策刺激上涨明显，但持续性仍需观察。数据来源：SMM、广发期货研究所0204060801001202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09大型企业中型企业小型企业 13 全球半导体3月销售额同比增速走强，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势精锡消费结构锡焊料消费结构费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：Wind、广发期货研究所67%15%8%4%3%3%锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他26%24%19%16%15%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.0002,0004,0006,0008,000费城半导体指数沪锡价格（右轴）0204060802007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-02半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 政策刺激下，平板电脑出货量同比大幅增加，手机累计出货转正晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元）平板电脑累计出货量(左：百万片右：%）国内智能手机当月出货量（左：万部右：%）数据来源：Wind、广发期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.000204060801001202010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09华虹中芯国际联华电子半导体销售额（右轴）4,0001,004,0002,004,0003,004,0004,004,0005,004,000050100150200-100.00-50.000.0050.00100.00150.004,00014,00024,00034,00044,0002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01智能手机累计出货累计同比 3月日本半导体库存大幅增加，持续跟踪数据来源：Wind、广发期货研究所日本生产者库存指数：集成电路 韩国半导体库存3月环比减少；4月韩国半导体出口额环比走弱数据来源：Wind、广发期货研究所韩国:存货指数:半导体及零部件0501001502002502016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-114,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000 传统需求保持稳定，新能源汽车、光伏需求延续快速增长新能源汽车累计产量（左：万辆右：%）镀锡板月产量（万吨）数据来源：Wind、广发期货研究所-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200新能源车月产量（万辆）同比（右轴%）0501001502002501月051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320212024202502,0004,0006,0008,000 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水小幅走弱；现货成交转弱，国内现货升贴水小幅下跌本周伦锡升贴水小幅走弱，截至5月23日，伦锡3月贴水135美元/吨，周环比下跌53美元/吨，由于LME库存持续低位，后续LME升贴水有走强预期。本周锡价冲高后回落，随锡价反弹下游采购情绪走弱，现货升贴水小幅走弱，截至5月23日，国内现货报价升水750元/吨，周环比下跌50元/吨。•进口盈亏（单位：元/吨）数据来源：SMM、广发期货研究所030,00060,00090,000120,000150,000180,000210,000240,000270,000300,000330,000360,000390,0002021-07-200002000400060004,00014,00024,00034,00044,00054,0002020-042021-042022-042023-042024-042025-04LME锡3月LME锡3月升贴水（右轴）-80000-60000-40000-20000020000400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022202320242025 19 LME库存本周去库，库存绝对水平偏低；社库本周转为累库LME库存本周去库，库存绝对水平偏低，截至5月23日，LME库存2665吨，周环比减少7吨，同比减少46.11%。本周社库累库，随锡价反弹，现货成交转弱。截止5月23日，上期所库存周报精锡社会库存8445吨，周环比增加28吨；精锡社库10333吨，周环比增加374吨。Lme交易所库存（单位：吨）社会库存（单位：吨）数据来源：SMM、广发期货研究所02,0004,0006,0008,00010,0002019-062020-062021-062022-062023-062024-0605,00010,00015,00020,0002022-0205,00010,00015,00020,00025,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202020212022202320242025 17 免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且