有色金属锡周报：锡价阶段性新高后回调，整体延续高位震荡

锡 价 阶 段 性 新 高 后 回 调 ， 整 体 延 续 高位 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年10月19日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情及观点回顾 二、精炼锡供应端 8月进口环比基本持平，缅甸进口量有所回升，关注四季度缅甸锡矿供应恢复情况 8月份国内锡矿进口量为1.02万吨（折合约4526金属吨）环比-0.11%，同比16.34%，较7月份增加191金属吨（7月份折合4335金属吨）。1-8月累计进口量为8.26万吨，累计同比-28.61%。自刚果（金）、俄罗斯、玻利维亚等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量有所回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。冶炼端压力未解，云南40%品位锡精矿加工费（TC）维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修，产能利用率或进一步下探，关注后续缅甸四季度锡矿供应恢复情况。 据SMM统计，2025年1-7月国内锡矿累计生产43070吨，同比增长2.46%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应呈现紧张。截止10月17日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计近期冶炼厂加工费延续低位，后续随缅甸地区原料供应逐步恢复，加工费改善预期。 云南大型冶炼厂检修工作基本结束，主产区开工率明显回升 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年8月精锡产量15390吨，环比以减少3.45%，同比减少0.5%，国内8月精锡产量小幅下滑，主要受云南企业检修影响，预计9月产量进一步减少。 10本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率出现一定回升，其主要驱动力是云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作基本结束。然而，这波回升仅仅是阶段性的修复，整体开工水平仍处于历史低位，行业面临的原料供应紧张这一根本性制约并未解除。云南地区开工率的提升，主要得益于云锡等大型冶炼厂完成了季节性检修。根据预期，10月份国内精锡产量预计将环比增长。但是，推动开工率持续回升的动力依然不足。核心问题在于锡矿原料供应持续紧张。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。这导致云南地区锡精矿加工费长期在历史低位徘徊，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。此外，江西地区的冶炼厂则面临另一重困境：废锡回收体系严重受阻，废料生成量同比锐减，导致粗锡供应不足，同样制约了精炼产能的释放。 8月进口环比-40.19%，受印尼天马证件更新影响进口量下滑 8月份国内锡锭进口量为1296吨，环比-40.19%，同比-27.8%，1-8月累计进口量为14757吨，累计同比46.3%。8月份锡锭进口量有所下滑，主因秘鲁货集中到港期结束，整体锡锭出口量恢复正常水平，且印尼天马公司因为证件更新的问题锡锭出口量有所下滑，预计后续到港仍保持低位。国内锡锭出口量保持，8月锡锭出口量1640吨，环比降1.97%，同比增长49.23%。主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 9月30日，印尼总统普拉博沃·苏比安托下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000个非法采矿点，并全面封堵走私通道。邦加-勿里洞省作为全球重要的锡矿资源聚集区，其供应变动使市场对供给侧担忧进一步增加，预计后续印尼锡锭出口维持较低水平。 三、精炼锡消费端 9焊锡开工率继续改善，终端需求结构性分化，AI相关半导体需求表现较好，传统需求偏弱 据SMM统计，9月焊锡开工率74.8%，月环比上升1.6%，同比增加0.7%，其中大型焊料企业开工率80.1%，环比上升1.9%；中性焊料企业开工率62%，月环比上升1.1%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。9月开工率的小幅回暖，主要受益于季节性的备货需求以及相对稳定的价格环境降低了部分下游企业的观望情绪。然而，这种回升是幅度有限的，传统消费电子等领域的需求疲软态势并未根本扭转。终端市场出现了明显的结构性分化。“热”的一面来自半导体行业的周期性回升以及AI、人形机器人等新兴领域带来的长期需求预期。“冷”的一面则表现为传统消费电子及家电等领域订单量级不及往年同期，同时光伏领域在经历上半年抢装后，需求动能也有所减弱。 全球半导体8月销售额同比增速小幅增长1%至21.7%，关注后续走势 8月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；智能手机及集成电路8月产量环比走弱 数据来源：Wind、广发期货研究所 8月日本半导体库存小幅去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货9月延续累库 韩国半导体库存7月环比增加；9月韩国、太晚半导体出口环比走强 前5个月光伏装机量达197.85GW，透支下半年光伏装机需求；PVC、镀锡板等传统需求维稳 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水周期内走弱；国内现货成交不佳，现货升贴水低位震荡 伦锡升贴水周期走弱，截至10月17日，伦锡3月贴水142美元/吨，周环比下跌80美元/吨。 高价格对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，下游企业多按需采购，避免大量围货，现货升贴水维持低位震荡。截至10月17日，国内现货报价升水300元/吨，周环比不变。 LME库存小幅累库；现货成交不佳，但受此前云南冶炼大厂检修影响，社库延续延续去库表现 LME库存本周小幅累库，截至10月17日，LME库存2735吨，周环比增加325吨，同比减少42.66%，关注后续库存走势。 17现货成交有价无市，观望浓厚，与价格回调相对应的是现货市场的冷清氛围。下游采购谨慎，由于锡价绝对值仍处于28万元/吨以上的历史高位区间，极大地抑制了下游企业的采购热情，但因国庆前补库较少，库存临近安全阈值，部分下游企业进行了少量刚需补库，但缺乏大规模备货的意愿，同时受此前云南冶炼大厂检修影响，社库延续去库表现。截止10月17日，上期所库存周报精锡库存5691吨，周环比减少188吨；精锡社库7017吨，周环比减少769吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks