南华期货丨期市早餐2025.11.7

宏观：关注美国政府停摆何时结束 【市场资讯】1）美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜，银铀钾肥也入列。2）美联储12月降息方向不明，今年票委因政府关门不敢行动，明年票委更担心通胀。3）AI革命加速裁员潮，美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高。美国私人数据提供商RevelioLabs：10月非农转负，就业减少9100人。美国全国零售联合会：美国今年零售业假日季招聘料创金融危机以来最低，消费有望首次突破万亿美元。4）英国央行按兵不动，利率维持4%不变，12月降息预期升温。 【核心逻辑】“十五五”规划建议稿正式发布，可依据规划建议稿明确的重点领域，锁定未来核心关注方向。同时，中美经贸团队于吉隆坡磋商达成阶段性共识，将在未来一年内减弱关税政策对市场的扰动，边际提升市场风险偏好，推动相关资产逐步回归基本面定价。中美贸易摩擦本质上是一场持久战，矛盾的缓和需要时间积累，难以通过单次磋商实现根本性突破，后续仍需关注双方政策的落地执行及长期博弈动态。制造业PMI边际回落，供需均有所走弱，后续经济仍需政策支撑。海外方面，随着美国降息落地，后续市场关注的重点或转向为关注美国政府停摆期间的就业、通胀情况，美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞，就业出现边际稳企信号。后续重点关注美国政府究竟何时结束停摆，以及这一停摆周期对美国经济产生的实际影响。 人民币汇率：避险模式开启？ 【行情回顾】在岸人民币兑美元11月6日16:30收盘报7.1219，较上一交易日上涨27点。 【重要资讯】1）法国10月服务业连续第14个月萎缩。德国服务业10月实现大幅增长，综合PMI创29个月新高。欧元区10月服务业扎实反弹，新业务量创下两年半来最大增幅。英国服务业企业的乐观程度创一年来高位。2）日本最高外汇事务官员三村淳：外汇市场的主要担忧在于波动性过大，而非汇率水平。近期日元走势与经济基本面存在一定偏差。3）波兰央行将主要利率从4.50%下调至4.25%。4）巴西央行将基准利率维持在15%不变，符合预期。5）瑞典央行维持基准利率在1.75%不变，预计未来一段时间内政策利率将维持在当前水平。 【核心观点及逻辑】我们预计本周美元兑人民币即期汇率将在7.09-7.14区间内运行，整体走势或偏强。7.10这一关键技术位仍将是市场多空博弈的核心，其突破方向对短期汇率走势具有重要的指示作用。但考虑到近期美元指数在利率的影响下有所企稳，因此美元兑人民币即期汇率短期在7.10下方企稳的概率有所降低。重点关注事项方面，本周应密切关注外部市场环境的变化，尤其是美元指数能否有效站稳100上方，一方面取决于美国政府重新开门后美国经济数据的表现，另一方面，需关注日本央行对日元汇率的政策立场。综上，鉴于当前汇率处于震荡整理阶段，市场波动率较低，建议企业抓住当前时机，适时进行汇率风险管理。通过买入看跌期权等策略建立对冲机制，有助于有效应对未来可能出现的汇率波动风险。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：关注外围信息，短期预计延续震荡 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.43%。从资金面来看，两市成交额回升1829.06亿元。期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1.美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高纪录。2.英国央行按兵不动，利率维持4%不变，12月降息预期升温。 【核心逻辑】 昨日股指高开高走，两市成交额回升至2万亿元以上。期指基差方面，除IH当季、下季合约贴水加深外，其余均贴水收敛，市场情绪有所好转。不过在指数集体上涨的情况下，个股没有出现普涨的局面，涨跌比仅为1.2，上涨板块主要为近日回调幅度较大的板块，板块轮动显著。外围扰动加剧，美国10月挑战者企业裁员数创二十多年来的同期最高，叠加市场对AI投资回报率的疑虑以及美联储官员的鹰派言论，美股大跌，恐慌指数VIX一度突破20，当前国内信息面较平淡，对外围风险敏感度上升，或波及A股市场情绪，因此短期预计股指延续震荡。 【南华观点】短期预计延续震荡 国债：短期震荡 【市场回顾】周四期债中长期品种下跌，短债企稳。资金面宽松，DR001在1.32%附近。 【重要资讯】1.美国最高法院质疑特朗普关税的合法性，潜在的裁决将可能逆转其关税政策。2.财政部在香港发行40亿美元主权债券，获30倍认购。 【核心观点】周四A股大幅回升，大盘再上4000点，长债受此影响有所回落。A股在4000点或仍有反复，不会对债市产生持续压力。消息方面，传言公募费率新规即将落地，与征求意见稿相比可能会有一些调整。可持续关注，但预计对市场的影响不会有9月大，如果造成债市回调，可把握买入机会。短期市场陷入震荡，中期仍可保持乐观。 集运欧线：期价高位回调，地缘局势缓和压制市场情绪 船公司挺价行动与地缘缓和信号交织，市场观望情绪浓厚。 【行情回顾】 昨日（11月6日），集运指数（欧线）期货市场全线收跌，主力合约EC2512表现疲软。国内商品期市多数上涨，但航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)当日下跌3.91%。市场继续消化地缘政治局势缓和的预期，红海航线复航可能性升温对期价构成压力，msc11月下旬开仓价格2365美金/FEU不及预期(此前宣涨到3000)，期价回落。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，但利空情绪短期内占据主导： 利多因素： 1）船公司宣涨决心延续：马士基已发布12月涨价函，计划自12月1日起将远东至北欧航线运价上调至小柜2800美元，大柜3200美元，显示其挺价意愿。2）现货价格存在支撑：当前11月上半月欧线大柜均价持稳在2200美元附近，为期货价格提供一定支撑。 利空因素： 1）红海复航预期显著增强：巴以双方已同意美方提出的加沙地带“和平计划”第一阶段，地缘政治风险降温，市场对船舶重返红海航线的预期持续升温。若绕行结束，市场有效运力将大幅增加，对运价构成压力。2）供需基本面依然宽松：尽管有旺季挺价举措，但供需宽松格局未根本扭转，船公司挺价的实际落地效果有待观察。3）宏观贸易数据疲软：10月全球制造业PMI为49.7%，连续8个月位于荣枯线以下，表明全球贸易需求整体仍显疲软，难以对运价形成强劲拉动。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计维持偏弱震荡格局，核心驱动在于红海复航预期与现货需求之间的博弈。 操作策略： 趋势交易者建议关注12合约1800-1850附近的支撑位，以及2000-2050附近的压力位。套利交易者可关注近远月合约价差波动带来的机会，但需注意控制仓位风险。 【风险提示】 1）密切关注红海地区局势的实际进展，若复航进程超预期加速，可能导致运价快速回落。2）警惕船公司12月涨价计划的实际执行情况，若货量支撑不足，提价幅度可能大打折扣。3）注意中美贸易关系后续动态，虽然有关税调整，但长期不确定性仍存。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：延续震荡整理 【行情回顾】周四贵金属延续震荡整理。周边美指下跌，10Y美债收益率下跌，美股延续下跌，比特币下跌，原油偏弱震荡，南华有色金属指数调整。美国10月挑战者企业裁员人数创二十余年同期新高，叠加市场对AI投资回报率的担忧升温，以及美联储官员近期讲话持续偏鹰，加剧市场对美货币政策即使宽松但滞后可能引发的经济衰退恐慌，美政府停摆加剧数据缺失下的美联储可能观望引发的不安情绪。除美债外的大类资产普遍承压下跌。最终COMEX黄金2512合约收报3984.8美元/盎司，-0.2%；美白银2512合约收报于47.845美元/盎司，-0.37%。SHFE黄金2512主力合约收917.8元/克，+0.79%；SHFE白银2512合约收11427元/千克，+1.99%。其他消息面，美国正式公布新版关键矿产清单，将铜、银铀钾肥纳入其中，关注后续是否推出银进口相关关税政策。 【降息预期与基金持仓】降息预期略有升温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率29.4%，降息25个基点的概率为70.6%；美联储1月29日维持利率不变概率17.7%，累计降息25个基点的概率为54.2%，累计降息50个基点的概率28.2%；美联储3月19日维持利率不变概率10.4%，累计降息25个基点的概率为39.1%，累计降息50个基点的概率38.9%，累计降息75个基点的概率11.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至1040.35吨；iShares白银ETF持仓日减36.68吨至15114.03吨。库存方面，SHFE银库存日减16.2吨至640吨；截止10月31日当周的SGX白银库存周减74.9吨至830.33吨。 【本周关注】数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告，同时关注美政府停摆是否延迟数据公布。事件方面，周五16：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，11月预计难有强驱动，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4050-4100，支撑3900，强支撑3800-3850区域；白银阻力49.5-50，支撑47.5，强支撑45.5。 铜：补库积极性提升，铜价在85000附近受支撑 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于4.97美元/磅，涨0.19%；LME铜收于10687美元/吨，跌0.1%；沪铜主力收于85690元/吨，跌0.33%；国际铜收于76260元/吨，跌0.3%。主力收盘后基差为-290元/吨，较上一交易日跌90元/吨，基差率-0.34%。 【产业信息】1、6日，上期所铜期货注册仓单43893吨，较前一日增加1332吨；31日，上期所铜库存116140吨，较前一日增加11348吨；3日，LME铜库存134475吨，较前一日增加500吨；LME铜注册仓单123775吨，较前一日增加450吨，注销仓单10700吨。5日，COMEX铜库存363368吨，较4日增加2887吨。 2、11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较3日降0.34万吨。上海库存13.13万吨，较3日降0.28万吨;广东库存1.92万吨，较3日降0.29万吨;江苏库存4.66万吨，较3日增0.35万吨。 3、智利海关公布的数据显示，智利10月铜出口量为173700吨，当月对中国出口铜42373吨。智利10月铜矿石和精矿出口量为1347488吨，当月对中国出口铜矿石和精矿1020265吨。近两个月智利铜矿石和精矿对华出口量持续维持在百万吨以上，为年内偏高水平。 【南华观点】与此前预期的一样，当铜价回落至85000元/吨附近时，下游企业补库积极性显著提升，提货节奏加快，行业成品库存周转效率优化。受此影响，当日期铜跌至85000附近时便有强烈支撑，午后在金属等工业品上涨情绪共振下，期铜价格触及86500一线。但订单是否持续放量还需要继续观察，尾盘回落表明期价继续大涨动能不足。 【南华策略】1、12月合约继续关注85000附近支撑，上看86500附近压力。若下游需求继续走强，入场点可抬升。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。 风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：下游接货乏力 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21665元/吨，环比+1.29%，成交量为19万手，持仓33万手，伦铝收于2843美元/吨，环比-0.09%；氧化铝收于2787元/吨，环比+0.87%，成交量为20万手，持仓42万手；铸造铝合金收于21095元/吨，环比+1.27%，成交量为4