证券研究报告、晨会聚焦

2025年11月06日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【通信】陈宁玉：谷歌链专题：AI全栈式创新，TPU+OCS共塑下一代智算网络 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：IP趣玩食品乘风起，金添动漫冲刺港交所——IP行业专题报告》2025-11-052、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行》2025-11-053、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解持仓银行股3Q25的资金趋势与结构》2025-11-03 今日重点 【通信】陈宁玉：谷歌链专题：AI全栈式创新，TPU+OCS共塑下一代智算网络 ◼谷歌AI全栈优势构筑护城河，资本开支具备提升潜力。全面布局芯片（TPU）-网络(OCS)-模型(Gemini)-应用(云计算/搜索/广告等)，自研TPU芯片实现跨越式发展，Gemini模型能力全球领先，重视谷歌算力需求的高增长以及AI硬件创新带来的产业链投资机会。谷歌2025Capex上调至910-930亿，capex营收比与经营性现金流占比，相比其他CSP具备提升潜力，预计2026年将继续加大资本投入。Gemini月活跃用户已超6.5亿，每月处理Token总量一年内增长超过20倍。谷歌云营收及占比持续提高，AI拉动下需求强劲在手订单充足。 ◼为什么AI数据中心要使用OCS？光交换技术最早出现于电信市场，应用于以WSS为代表的传统电信网络中。数通领域特殊的光开关为OCS（光电路交换机），利用光信号直接传输数据，避免了信号的转换过程，减少了延迟和能量消耗，尤其是在跨区域扩展和大规模AI算力需求下表现出极大优势。传统光电架构动态性能、功耗、成本面临挑战，OCS是应对动态算力需求的关键解决方案——服务器解耦的核心动态互连技术。当ScaleOut规模呈指数级扩张，传统Clos架构在功耗散热，布线及相应资本开支方面都会面对明显挑战；而传统数据中心架构“CPU–内存–GPU–存储”紧耦合加重上述症结。根据Drut，服务器解耦的技术核心是通过OCS动态光子fabric，实现PCIe信号的长距离、低延迟传输，数据无需经过多跳交换机，效率显著提升。 ◼谷歌TPU出货预期上修，OCS光交换机前景广阔。早期谷歌数据中心使用Clos拓扑架构，在自研TPU集群Jupiter/Apollo架构中引入OCS替代脊交换机，根据SemiAnalysis，谷歌的OCS定制化网络使其整个网络的吞吐量提升了30%，功耗降低了40%，数据流完成时间缩短了10%，网络宕机时间减少50倍，且资本开支减少30%。目前谷歌TPUV7Ironwood即将全面上市，开始配置1.6T光模块，OCS主要采用MEMS和液晶方案，其核心部件MEMS阵列、光纤阵列、发射/接收模组及其光学器件、钒酸钇晶体、光模块、环形器、光源等供应商均有望受益。OCS主要包括MEMS、液晶、压电、硅光波导四种方案，其中MEMS和液晶方案应用进展较快，其他方案也在技术优化。英伟达等也在探索OCS应用，考虑到OCS的性能优势，随着技术方案的成熟，未来在数据中心应用前景广阔。 ◼投资建议：重视谷歌AI算力产业链和OCS技术创新带来的投资机会。重点关注中际旭创（谷歌光模块主供应商，海外子公司TeraHop推出硅光子OCS交换机），长芯博创（谷歌链光器件供应商），腾景科技（OCS主要产品种类较多，且在多种方案都有应用），德科立（iPronics联合研发制造光波导方案OCS），光库科技（收购武汉捷普，具有OCS业务），炬光科技（提供NXN大透镜、精密设计V型槽阵列等产品），赛微电子（MEMS-OCS境内外产线分别服务于境内外知名客户，具有多年经验），凌云光（压电陶瓷方案国内稀有厂商）、光迅科技（OFC2024创新推出MEMS系列最新产品OCS）等。 ◼风险提示：AI进展不及预期、全球数据中心资本开支不及预期、下游需求不及预期、OCS产业技术进展不及预期、国内外宏观经济下行风险、研报更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：谷歌链专题：AI全栈式创新，TPU+OCS共塑下一代智算网络 发布时间：2025年11月06日 报告作者：陈宁玉中泰通信行业首席分析师S0740517020004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。