证券研究报告、晨会聚焦：机械王可：攻守易形：钙钛矿电池专题报告

2025年11月20日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【计算机】苏仪：Gemini3Pro点评：能力全方位跃升，开创Agent平台新格局 【机械】王可：攻守易形-——钙钛矿电池专题报告 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】地产陈希瑞：REITs三季报综述：运营仍在分化，博弈预期改善》2025-11-192、《【中泰研究丨晨会聚焦】各行业三季报总结2》2025-11-183、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：3Q25货币政策执行报告点评：强调“五篇大文章”；保持合理利率比价关系》2025-11-13 今日重点 【计算机】苏仪：Gemini3Pro点评：能力全方位跃升，开创Agent平台新格局 投资事件：2025年11月18日，Google正式发布最新系列旗舰人工智能模型Gemini3及其系列中的首款模型Gemini3Pro。此次发布模型在多个评测维度上达到SOTA，其深度推理、多模态交互与Agent工作流能力显著提升。 Gemini3再次实现推理能力的代际跨越。Gemini3Pro在Humanity’sLastExam中实现了37.5%的得分（不适用任何工具）大幅超越GPT-5.1（26.5%）和ClaudeSonnet4.5（13.7%），展现出博士级别的推理能力；在数学能力方面，Gemini3Pro在MathArenaApex测试中获得23.4%的得分，大幅超越GPT-5.1（1.0%）和ClaudeSonnet4.5（1.6%），标示着深度推理能力的再次跃升。 延续原生多模态架构，推出生成式用户界面方案。从评测情况看，在MMLU-Pro、Video-MMMU等多项多模态评测中，Gemini3Pro都取得了SOTA成绩。同时Google基于Gemini3推出生成式用户界面（GenerativeUI）方案，通过动态视图与视觉布局形式，Gemini3能够利用其智能体编码能力，为每个提示自动生成完全定制的交互式响应，实现定制化的交互体验。 配合应用生态全面出击，在Coding、Search和Agent平台进行全面生态适配。 1）推出智能体开发平台GoogleAntigravity：Antigravity作为智能体开发平台，支持个人开发者免费使用Gemini3Pro、ClaudeSonnet4.5等模型，将成为VibeCoding领域的又一玩家。Antigravity能够支持开发者编排多个AIAgent的并行工作，并实现多个界面上无人工干预的长时间运行。且平台Agent能够自主访问编辑器、终端和浏览器，甚至自主规划和执行复杂的端到端软件任务，同时验证自身的代码，进一步提升编程效率。 2）搜索场景推出SearchAIMode：Google已经拥有AIOverview的基础，其月度用户量已达到20亿量级。得益于Gemini3的先进推理能力，谷歌搜索的查询扇出技术（QueryFan-Out）得到了重大升级：不仅可以执行更多搜索来挖掘相关的网络内容，还能够基于对用户搜索意图的理解还能找到可能遗漏的新内容，提升搜索效率。同时Google搜索也集成了生成式用户界面体验，通过交互式工具和模拟，为用户的问题量身打造动态视觉体验。 Gemini3的生态更新展现出基础模型大厂全栈布局的趋势。我们发现：在基础层，各大厂商纷纷自研芯片和搭建算力集群；在应用层，OpenAI、Anthropic、Google与xAI都在探索从模型提供商迈向平台，再走向通用工作流或类应用的流程。特别是在通用知识工作、办公与代码开发等横向场景中，许多原本可独立成SaaS的产品，正被整合为基础模型的模块、Agent或App接口。以Coding场景为例，除Antigravity外，Anthropic也已推出ClaudeCode工具，将代码Agent封装为终端工具，其功能已高度接近Cursor这类专为开发者设计的垂直应用。 投资建议：Gemini3的能力超预期式地提升，再次证明了模型智能提升的进程尚未触及天花板。从GPT5.1、Qwen3、Kimi2再到如今的Gemini3，基础模型能力突破性的进展带来应用场景渗透率的提升，但同时也将侵蚀应用层公司的边界并重塑价值链格局。我们建议关注确定性强的基础算力层公司如浪潮信息、紫光股份；模型层公司科大讯飞、商汤；以及应用层有深度嵌入业务流程、注重服务能效的B端厂商如焦点科技、彩讯股份等。考虑到模型能力提升解锁更多应用场景的逻辑不变，我们维持行业“增持”评级。 风险提示：技术落地不及预期，竞争加剧，数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：Gemini3Pro点评：能力全方位跃升，开创Agent平台新格局 发布时间：2025年11月20日 报告作者：苏仪中泰计算机行业联席首席分析师S0740520060001 【机械】王可：攻守易形-——钙钛矿电池专题报告 长逻辑：钙钛矿叠层电池效率胜出，是光伏下阶段必然选择。叠层的第一性原理：二维平面资源受限后向第三维度寻求突破。叠层概念已在先进封装、存储、OLED面板等多个工业场景应用。 光伏的叠层：在有限面积内吸收更多光能，旨在解决“单一材料无法高效利用全太阳光谱”这一根本性物理限制。叠层电池效率上限（44%）远高于现有晶硅路线，预计远期量产效率将在35%以上。头部钙钛矿厂商及跨界企业自建立中试线后，经过不断降本增效，成功迈入规模化量产阶段。大面积钙钛矿电池效率提升显著，让四端叠层电池的商业化成为可能。协鑫光电于2025年10月实现GW级产线投产，后续将采用钙钛矿与晶硅结合的四端叠层方案，向市场推出叠层组件。钙钛矿四端叠层组件性价比拐点将出现，是目前市场最大的预期差。根据本文计算，在当前晶硅组件的效率与价格水平下（23.2%，0.7元/W），钙钛矿四端叠层可获得溢价为1.28元/W，但成本仅为1.2元/W，具备性价比优势，商业逻辑可行。这一点是目前市场最大的预期差。 叠层组件相对晶硅组件的性价比优势提升空间巨大。2026年叠层组件预期效率28%，相对晶硅具备性价比优势，叠层效率突破30%是必然趋势。随着钙钛矿部分的规模化降本和效率提升，叠层组件单瓦成本会进一步下降，届时叠层组件性价比将显著高于晶硅。 时隔三年，扩产逻辑终将兑现。2022年底钙钛矿行情至今已接近3年时间，虽资本市场关注较低，但产业持续发展。截至2025年10月，钙钛矿100MW线企业已近10家。而如今京东方、宁德时代等行业巨头相继押注GW级产线，GW线（单线500MW）企业已投产多家（协鑫光电、极电光能、京东方、纤纳光电），仁烁光能、杭州柯林、中核光电也都发布GW线规划。鉴于钙钛矿叠层与晶硅产能的兼容性，同时性价比拐点已现，我们预计2026年晶硅大厂也有望进行GW线扩产。 重点关注：核心辅材TCO玻璃：金晶科技、耀皮玻璃；整线设备：捷佳伟创、京山轻机；组件：杭州柯林。 风险提示：钙钛矿产业发展不及预期、钙钛矿成本下降不及预期、钙钛矿叠层技术推进不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：攻守易形-——钙钛矿电池专题报告 报告作者：王可中泰机械行业首席S0740519080001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。