机械设备行业钙钛矿电池专题报告：攻守易形

证券研究报告/行业专题报告 机械设备 评级：增持（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 基本状况 报告摘要 长逻辑：钙钛矿叠层电池效率胜出，是光伏下阶段必然选择。叠层的第一性原理：二维平面资源受限后向第三维度寻求突破。叠层概念已在先进封装、存储、OLED面板等多个工业场景应用。光伏的叠层：在有限面积内吸收更多光能，旨在解决“单一材料无法高效利用全太阳光谱”这一根本性物理限制。叠层电池效率上限（44%）远高于现有晶硅路线，预计远期量产效率将在35%以上。头部钙钛矿厂商及跨界企业自建立中试线后，经过不断降本增效，成功迈入规模化量产阶段。大面积钙钛矿电池效率提升显著，让四端叠层电池的商业化成为可能。协鑫光电于2025年10月实现GW级产线投产，后续将采用钙钛矿与晶硅结合的四端叠层方案，向市场推出叠层组件。 钙钛矿四端叠层组件性价比拐点将出现，是目前市场最大的预期差。根据本文计算， 在当前晶硅组件的效率与价格水平下（23.2%，0.7元/W），钙钛矿四端叠层可获得溢价为1.28元/W，但成本仅为1.2元/W，具备性价比优势，商业逻辑可行。这一点是目前市场最大的预期差。叠层组件相对晶硅组件的性价比优势提升空间巨大。2026年叠层组件预期效率28%， 相关报告 1、《叠层电池引领效率革命，钙钛矿产业化加速》2024-04-28 相对晶硅具备性价比优势，叠层效率突破30%是必然趋势。随着钙钛矿部分的规模化降本和效率提升，叠层组件单瓦成本会进一步下降，届时叠层组件性价比将显著高于晶硅。 时隔三年，扩产逻辑终将兑现。2022年底钙钛矿行情至今已接近3年时间，虽资本市场关注较低，但产业持续发展。截至2025年10月，钙钛矿100MW线企业已近10家。而如今京东方、宁德时代等行业巨头相继押注GW级产线，GW线（单线500MW）企业已投产多家（协鑫光电、极电光能、京东方、纤纳光电），仁烁光能、杭州 柯林、中核光电也都发布GW线规划。鉴于钙钛矿叠层与晶硅产能的兼容性，同时性价比拐点已现，我们预计2026年晶硅大厂也有望进行GW线扩产。重点关注：核心辅材TCO玻璃：金晶科技、耀皮玻璃；整线设备：捷佳伟创、京山 轻机；组件：杭州 柯林。风险提示：钙钛矿产业发展不及预期、钙钛矿成本下降不及预期、钙钛矿叠层技术推 进不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险。 内容目录 1、复盘与展望，光伏新技术如何出现大级别行情.....................................................41.1光伏新技术出现大级别行情的三个条件........................................................41.2钙钛矿电池行情复盘与展望..........................................................................52、最大的预期差：钙钛矿四端叠层性价比拐点将出现.............................................52.1钙钛矿叠层电池效率胜出，是光伏下阶段必然选择.....................................52.2四端钙钛矿叠层路线技术成熟，产业化加速.................................................82.3四端钙钛矿晶硅叠层电池经济性分析..........................................................103、钙钛矿电池产业链梳理.......................................................................................133.1辅材：TCO玻璃确定性最强，价值量最高.................................................133.2设备：PVD价值量最高，发展整线设备为行业趋势..................................134、相关标的梳理......................................................................................................144.1金晶科技：国内超白玻璃龙头，加快TCO玻璃市场拓展.........................144.2耀皮玻璃：收购艾杰旭（大连），发力TCO玻璃领域.............................154.3捷佳伟创：钙钛矿设备龙头，全面布局单节及叠层电池...........................154.4京山轻机：钙钛矿设备龙头，具备整线制造能力......................................164.5杭州柯林：1GW钙钛矿组件项目定增，助力产业化加速.......................165、风险提示..............................................................................................................17 图表目录 图表1：光伏组件价格走势（美元/W）....................................................................4图表2：光伏行业指数走势.......................................................................................4图表3：迈为股份股价（元）...................................................................................4图表4：钧达股份股价（元）...................................................................................4图表5：TOPCon与HJT经济性分析（2022年4月）...........................................5图表6：TOPCon产能（GW）................................................................................5图表7：钙钛矿指数及核心标的行情........................................................................5图表8：钙钛矿电池材料、结构及组件....................................................................6图表9：多节叠层电池理论效率................................................................................6图表10：钙钛矿晶硅叠层组件吸收波长范围...........................................................6图表11：钙钛矿晶硅叠层效率构成举例（四端叠层）.............................................7图表12：钙钛矿晶硅叠层组件效率展望..................................................................7图表13：2023年钙钛矿电池在轨测试....................................................................8图表14：四端叠层和两端叠层对比..........................................................................8图表15：钙钛矿晶硅四端叠层组件形态..................................................................9图表16：两端叠层和四端叠层产线对比..................................................................9图表17：两端叠层组件量产挑战...........................................................................10图表18：钙钛矿四端叠层产品梳理........................................................................10图表19：钙钛矿厂商质保情况...............................................................................11图表20：纤纳光电叠层组件质保情况....................................................................11图表21：钙钛矿、TOPCon组件发电量对比.........................................................11 图表22：叠层组件溢价空间计算............................................................................11图表23：钙钛矿四端叠层成本计算........................................................................12图表24：钙钛矿GW级组件进展...........................................................................13图表25：单结钙钛矿电池成本构成........................................................................13图表26：钙钛矿组件制备顺序举例........................................................................14图表27：2018-2025Q1-3金晶科技营收及净利润.................................................15图表28：2024金晶科技主营业务构成..................................................................15图表29：2018-2025Q3耀皮玻璃营收及净利润....................................................15图表30：2024耀皮玻璃主营业务构成..................................................................15图表31：2018-2025Q3捷