国泰海通证券2026年度策略会：航运超级牛市成因与启示

航运行业周期分析

市场表现：

• 航运行业经历显著上涨，23个月上涨3倍，13个月上涨超9倍。
• 32年上涨近9倍。
• 干散货航运超级牛市（2007-08年）和集运超级牛市（2021-22年）。

行业集中度：

• 油运市场船东集中度低。
• 集运市场船东集中度高，且干线市场联盟化运营。

产能利用率阈值理论：

• 产能利用率决定价格弹性，低产能利用率时价格弹性低，高产能利用率时价格弹性高。
• 产能利用率越过阈值（如油运90%），运价中枢上升，运价波动Beta放大。

历史经验：

• 油运产能利用率阈值为90%左右。
• 过去二十年两次超级牛市：干散货（2007-08年）和集运（2021-22年）。

成因分析：

• 干散货超级牛市（2007-08年）：需求意外（中国铁矿石进口量年复合增速超27%）+供给瓶颈。
• 集运超级牛市（2021-22年）：美线货量持续高增长（自2020Q4较19年增长），洛杉矶港等待入港船量增加，供应链运营效率下降。

估值空间：

• 干散货航运企业股价2007年出现估值泡沫化，远期市盈率持续高于10倍。
• 集运公司股价2021年估值大幅回落并降至低位，远期市盈率下降。

研究结论：

• 高景气持续性预期下，航运行业估值空间较高。
• 干散货和集运行业分别处于不同的景气周期，需关注供需关系和产能利用率变化。