牛市下半场实物再通胀2026年度投资策略20260116

2026年01月18日20:51 关键词 宏观政策长期对冲金融市场宏观范式存量资金机制直接融资居民部门消费能力利润导向权益收益率科技制造房地产链科技LE RE金融A股ROE地产建筑 全文摘要 中国股市未来将转向关注长期稳定与高质量增长，这要求金融市场调整策略，适应新经济常态。首先，策略需关注从依赖房地产和信贷扩张向注重效率、盈利和投资质量的转变，标志着旧动能向新动能的转化基本完成。此外，居民资产配置正从房地产和信贷逐步转向股票市场，预示着A股投资者结构和市场表现将发生深刻变化。 牛市下半场，实物再通胀– 2026年度投资策略-20260116_导读 2026年01月18日20:51 关键词 宏观政策长期对冲金融市场宏观范式存量资金机制直接融资居民部门消费能力利润导向权益收益率科技制造房地产链科技LE RE金融A股ROE地产建筑 全文摘要 中国股市未来将转向关注长期稳定与高质量增长，这要求金融市场调整策略，适应新经济常态。首先，策略需关注从依赖房地产和信贷扩张向注重效率、盈利和投资质量的转变，标志着旧动能向新动能的转化基本完成。此外，居民资产配置正从房地产和信贷逐步转向股票市场，预示着A股投资者结构和市场表现将发生深刻变化。过去20年的市场分析显示，这种转变势在必行，预期A股将提升自由现金流和股东回报稳定性，进一步强化股票作为居民资产配置重要组成部分的角色，推动市场与投资行为的根本性改革。 章节速览 00:00重塑过滤体系与金融市场适应新宏观状态 讨论了在长期突变环境下，通过宏观政策对冲实现高质量增长的重要性，提出金融市场应适应新宏观状态的三个视角：转向审慎开支、高效周转的减重增机范式；新旧动能转化在凹E层面已近完成，科技制造及红利LE稳定抬升，A股LE结构革命性变化；居民资产配置中股票地位提升，成为重要基石。 01:42存量资金机制下股票市场新范式探讨 对话讨论了过去3-4年投资者面临的困境，即房地产与信贷扩张停滞下股票市场的表现。分析了‘只长骨头不长肉’的老模式，即信贷脉冲驱动的经济增长，及其带来的产能过剩和经济下行压力。指出当前可能转向存量资金机制下的‘减脂增息’模式，强调股票市场需以增量与存量经济的不同范式审视其背后的经济动力。 04:48股票市场融资与居民收入增长的良性循环 对话探讨了股票市场作为直接融资方式对居民收入增长和企业融资的积极影响，强调了中长期投资和利润导向的重要性，以及股票市场持续增长资金对企业资质提升的促进作用，最终形成一个良性的股票市场解决融资与新增供给的循环模式。 06:24中国经济动能转化与股市ROE变化分析 讨论了中国经济动能从旧经济向新经济转化过程中，房地产和金融板块对股市ROE贡献度的显著下降，以及科技、高端制造等新兴板块ROE贡献度的提升。指出尽管整体ROE有所下滑，但结构变化表明经济动能转化已取得显著成效，股市ROE驱动方式正发生革命性变化。 16:13盈利质量与自由现金流对股东权益价值的影响 对话讨论了盈利质量，强调了自由现金流在形成分红回购中的重要性。在存量经济环境下，企业通过审慎资本开支和高效资产配置，提升了自由现金流占利润的比重，从而增加了分红回购，有效管理净资产，推动了LE（每股收益）的增长。未来十年，持续的分红回购行为预计将进一步提升苹果的LE三个百分点。A股、日股、美股的LE数据展示了这一趋势。 18:12 A股自由现金流提升与资产配置价值分析 对话深入探讨了自2015年以来，A股非金融企业自由现金流显著提升的现象，归因于贡策改革与企业经营行为的转变。过去五年，A股在经济不佳的情况下，上市公司仍能实现分红，得益于资本开支的减少与经营资本的有效控制。未来十年，科技与消费占比的提升将有效抬升ROE中枢，A股资产配置价值有望进一步增强。 23:13股票市场资产质量提升与居民配置价值探讨 对话讨论了中国股票市场从2005年至2023年的变化，指出市场从融资工具转变为资产配置重要部分的过程。早期，市场资金流出大于流入，导致股价增长缓慢，市值虽扩但股价未涨。近年来，尤其是2024年后，股票分红能力增强，市场波动率下降，资产质量改善，使得股票成为居民资产配置的重要选择。 26:07居民资产配置与股市风格变化分析 讨论了居民资产配置从高成本短钱转向低成本长钱的趋势，及其对股市风格的影响，指出长期资金偏好银行、非银、公用事业等板块，而成长型行业如电子、医药等受到保险公司青睐，强调了股票市场作为产业升级投资渠道的重要性。 发言总结 发言人1 讨论了年度策略的两个关键部分：从长期增长因素到控制体系的稳定转变，以及金融市场在新宏观状态下的适应。他指出，要在发展、安全、公平和效率之间寻找平衡，以实现高质量增长，并在长远规划中重新确立进攻态势。第二部分聚焦于过滤体系的重塑和对老路的回复，强调了在金融市场适应新宏观状态下三个重要视角：股票评估不应仅依赖于房地产和信贷，而应转向审慎开支、高效周转权益和减重增机的范式；新旧动能的转化在企业层面已接近尾声，显示了科技制造和红利对上市公司LE稳定的提升作用；居民股票资产配置的重要性日益凸显，这不仅改变了股票市场格局，还促进了产业结构的升级。 他还详细分析了存量资金机制下经济动能的转变，指出从依赖房地产和信贷的增长模式转向更加稳健和可持续的增长模式，即“减脂增机”。他通过历史数据和行业比较，说明了这一转变对企业盈利质量和自由现金流的影响，以及对股票市场长期增长潜力的正面作用。此外，他强调了居民资产配置在股票市场中的作用，预测了A股市场在居民资产配置趋势下可能带来的变化，包括企业经营行为的改善和产业结构的升级。 综上所述，他强调了在宏观经济和金融市场适应新常态的过程中，企业经营策略、产业结构和居民资产配置的重要转变，这些转变将推动股票市场和整个经济的持续健康发展。 要点回顾 在年度策略中，增长的长期因素如何影响控制体系的稳定？ 未知发言人：年度策略的第一部分关注从长期增长因素到控制体系稳定性的转变，强调在宏观政策的长期对冲下，寻求发展、安全、公平与效率之间的有效均衡，以实现高质量增长和康博周期下的进攻态势。 第二部分主要针对哪个体系的重塑，以及为何金融市场需要适应新的宏观状态？ 发言人1：第二部分聚焦于过滤体系的重塑，并指出金融市场在适应新宏观环境时，需要关注三个重要视角，其中一个核心观点是宏观视角不能仅依赖老路，即不能单纯等待地产复苏和信贷脉冲后再看股票市场表现，而应转向审慎开支、高效周转权益增厚的减重增机范式。 新旧动能转化在经济层面是否基本实现，以及对A股市场有何影响？ 发言人1：新旧动能转化在凹E层面上可能已经接近尾声，地产对整个上市公司LE的影响力逐渐减弱。科技制造和红利等新兴产业的LE得到稳定提升，这意味着A股市场的LE结构发生革命性变化，新的增长动力正在形成。 居民部门股票配置的变化及其对股市的影响是什么？ 未知发言人：居民部门股票配置的逆转成为资产配置的重要基石，这不仅改变了股票的视觉报价，更成为配置决策的关键部分。这一转变将直接增加居民部门收入，促使权益市场进一步发展，形成良性循环，为企业提供有效融资，推动新供给形成，并带来全市场的稳健回报。 当前经济动能的转化在凹E层面上能否实现？ 未知发言人：在讨论经济动能转化的过程中，重点在于探究房地产不能好但中国经济能好、股票能好吗？在房地产对经济影响的长期视角下，新开工面积的回落表明地产对RE的脱离可能已结束。通过分析各部门对全A LE的贡 献度，可以观察到地产链RE贡献的明显下降，从而支持了经济动能向新旧动能转换的趋势。 在过去的八年中，A股的LE有何变化？ 发言人1：在过去八年里，A股的LE呈现下降趋势，从峰值时的9.70%下降到目前大约8%的数据，降幅接近两个百分点。 地产板块在A股LE构成中的变化情况是怎样的？ 未知发言人：地产板块的LE降幅尤为明显，已经连续四年亏损，其RV贡献目前基本为零。如果考虑广义地产如钢铁化工板块的影响，整个地产业的LE降幅非常大。 金融板块在A股LE中的表现如何？ 未知发言人：金融板块，尤其是银行和非银部分，经历了较大的LE下降，其中银行从18年的约13%下降至目前的8.8%左右。 科技TMT板块的LE表现怎样？ 未知发言人：科技TMT板块的LE有所提升，目前接近7个点，相较于2018年的3个点有显著增长，其中通信、传媒等细分领域通过商业模式改善了LE状况。 高端制造和稳定板块的LE变化情况是怎样的？ 发言人1：高端制造板块的LE从5个点上升到6个点，汽车、机械、电信和军工等细项均有提升；稳定板块的LE也有所增长，具体贡献方式来自于事业工作的提升。 整体RE驱动方式发生了什么改变？ 未知发言人：整体RE的驱动方式发生了革命性的变化，从依赖旧经济中的金融地产杠杆驱动转向了科技背后的利润增长和制造行业的高人走势。尽管地产链LE仍为零值，但整体上新增项（科技、制造及稳定板块）的提升表明了驱动方式的转变。 在增加的细分数据中，您提到了哪些行业？ 未知发言人：我们关注的行业包括过去几年表现突出的通信传媒以及正在崛起的电力股。 您认为A股市场与美股有何相似之处？ 未知发言人：A股市场有了很多美股的味道，即只有进入存量阶段后，股票才会有价值证明的价值。 对于盈利质量和分红回购的理解是什么？ 发言人1：盈利质量涉及赚取利润后如何分配给股东，而形成分红回购的前提是公司有可支配的现金及自由现金流。 自由现金流的作用是什么？ 未知发言人：自由现金流是公司在扣除资本开支、经营资本和税收后，留给股东自由支配的部分现金。 增量经济和存量经济下企业部门的表现有何不同？ 发言人1：在增量经济环境中，企业部门资本开支较大，盈利质量不高；而在存量经济下，企业部门资本开支审慎，资产配置效率提升，盈利质量及自由现金流占利润比重明显提高，政府资金转化为分红回购进一步促进经济增长。 在未来的十年内，分红回购如何维持并影响公司LE增长？ 发言人1：根据我们的现金流量分析，苹果等公司的LE增长可能通过维持分红回购行为在未来十年提升三个百分点。 A股、日股和美股在自由现金流方面的表现如何？ 未知发言人：在过去的十年间，A股非金融企业每创造100块钱利润能产生约20到25块钱稳定的自由现金流；日股同样表现出较高的自由现金流创造能力；美股中，标普500每创造100块钱利润时，约有50到60块钱可以转化为自由现金流。 为什么2015年以前A股难以实现价值？ 未知发言人：在2015年以前，尽管A股有利润增长，但由于高比例的资本开支需求（占利润80%以上），导致企业主要通过借贷来筹集资金，而非产生自由现金流。 2020年后A股自由现金流情况有何变化？ 发言人1：2020年后，受疫情影响，多数企业部门节省经营资本，减少无效库存和应收账款，资本开支得到有效控制，从而使得A股公司的自由现金流显著改善。 A股未来十年自由现金流的增长预期是怎样的？ 发言人1：根据年度策略报告中的测算，A股未来的十年内自由现金流增速可能会有所提升，并结合中国中期经济目标规划，民营利润增长预计将高于GDP增速，叠加储蓄率下降和人口老龄化影响，净资产增速将有所放缓，但总体上ROE中枢有望呈现结构性有效提升。 在2015年以前或2020年以前，股票市场的自由现金回报情况是怎样的？ 发言人1：在那个时期内，非补偿的20天时间里，股票市场更多地作为一个融资工具，导致资金流出大大超过资金回流，表现为再融资和RPO行为远超分红回购行为。 当前A股市场的分红能力和资金流动有何变化？ 发言人1：从2024年9月至今，A股市场的分红能力显著增强，自由资金充沛，且最近几年股票呈现出高下浮特征，即长多跌少，牛长熊短。 这种情况下A股市场表现为何？ 未知发言人：A股市场在此期间呈现出“只长骨头不长肉”的状态，市值虽在扩大，但价格并未同步增长，价格涨幅甚至落后于市值涨幅。 过去20年A股市场的价格与市值