牛市下半场：实物再通胀

2025-07-27 姚佩,林昊华创证券风与林

再通胀牛市判断持续成立：本轮牛市核心逻辑为“再通胀”，尽管市场存在分歧，但报告重申并阐述了该逻辑的底层支撑。
上半场金融再通胀：
- 驱动因素：居民超额储蓄、现金类资产收益率下行、国家队托底、股市投融资格局逆转、散户及增量资金主导、两融及公募新发放量。
- 风格占优：小盘成长风格占优。
反内卷政策：
- 政策拐点：供给出清优先于需求刺激，推动通胀回归。
- 政策推进：央地协同，部委密集推进，类比16年初估值修复期。
- 配置建议：关注周期资源品（业绩驱动）、制造业（估值弹性）。
- 操作建议：主线拿筹码，避免主题思路做波段。
下半场实物再通胀：
- 驱动因素： M1与PPI协同转正，EPS回归。
- 需求侧：基建托底、生育补贴、制造出海。
- 财务基石：低利率下，稳定自由现金流的复利效应。
- 配置建议：红利扩容（消费龙头、周期资源品、红利低波）。
- 操作建议：上下半场切换期是长线资金收集红利价值难得的窗口期。