核心观点
- 估值体系重塑： 从“看短做短”到“看长做长”，百年变局下长期因子突变导致估值体系紊乱失效。预计“十五五”规划将推动估值体系重构，转向战略相持进攻，关注中长期增长。
- 人民币资产优势： 中国体制优势（财政稳健、双宽政策）、产业/人才优势（制造业完备、人才红利）以及估值优势（全球ERP和金本位视角），使得人民币资产在全球配置中占优。
- 经济增长动力： 从居民消费率提升和中产扩容，推动经济增长。结束低价不仅是复苏，更是驱动力的焕发新生。
- 宏观范式转变： 从“量增质弱”到“减重增肌”，旧经济地产链对ROE的拖累基本结束，高端制造、科技等新经济板块推动ROE抬升。
- 居民存款搬家： 投融资格局转变，权益资产质量提升、波动率降低，股票从融资凭证转向保值工具，高夏普成为居民资产配置的重要基础。
- 牛市下半场，实物再通胀： 牛市主驱动从流动性转向EPS驱动，再通胀三要素：流动性活化、供给出清、需求刺激。预计26年全A/全A非金融净利同比中性7.3%/11.1%。
- 风格建议： 看多成长质量因子，看多大盘成长。成长质量占优，高估值小盘承压。有质量的大盘成长跑赢纯粹的现金分红。
- 行业配置： 四大金刚：科创（卡脖子领域、未来产业）、顺周期（紧供给）、出海（全球竞争力）、地产链（困境反转）。个股组合：十倍股进攻+新核心资产底仓。
关键数据
- 中国制造业增加值占全球比重从9%提升至28%。
- 中国出口产品中资本/技术密集产品占比从80.6%上升至84.7%。
- 中国领先科研机构数量已超越美国，整体科研产出已与美国并驾齐驱。
- 中国顶尖AI人才来源国占比从29%上升至47%。
- 预计2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性7.3%/11.1%。
- 中美日三国再通胀牛市2年内指数涨幅均值101%。
研究结论
- 中国资产在全球配置中具备优势，未来有望获得更高估值。
- 经济增长动力从旧经济转向新经济，科技制造和服务消费成为新驱动。
- 牛市进入下半场，实物再通胀将推动市场上行，指数有望挑战十年前高点。
- 投资策略应关注成长质量因子，看多大盘成长。
- 建议配置科创、顺周期、出海和地产链行业，以及有质量的大盘成长个股。
