再通胀牛市系列5：三根阳线背后的信心与耐心

——再通胀牛市系列5 未经许可，禁止转载证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com《【华创策略】科创金融组合拳——陆家嘴论坛《【华创策略】军工战略资产崛起——大秩序竞《【华创策略】自由现金流组合年度调仓——基于24年报更新》《【华创策略】DeepSeek读A500年报——第四《【华创策略】公募基准平配的规模测算——公华创证券研究所 相关研究报告点评》合录系列1》期》募改革系列1》 2025-06-182025-06-182025-05-232025-05-202025-05-16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。...........................4二、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显.................................................................................................................................................4三、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Risk on.....................................6四、基本面：保持耐心与信心...............................................................................................7 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1近一个月主动权益基金发行达到96.3亿元............................................................5图表2媒体平台A股讨论热度............................................................................................5图表3北向成交占比持续处于低位.....................................................................................6图表4近一周小单净流入1035.1亿元................................................................................6图表5近一周两融成交额占全A比重8.6%.......................................................................6图表6近一周规模ETF净流入60.9亿元...........................................................................6图表7美联储9月降息概率上升至83.5%..........................................................................7图表8 5月全A业绩上修/下修公司占比上升至58.5%.....................................................7图表9 5月规上企业出口交货值增速大幅下行至0.6%.....................................................8图表10乘用车当周日均销量较4月出现下滑...................................................................8 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号核心结论：1、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。2、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显。3、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Risk on。4、基本面：保持耐心与信心。一、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。我们认为本轮上涨主因是地缘缓和-油价下跌-通胀压力缓解-降息预期提升，全球股市普遍Risk on，A股波动率触及极低值后，风险偏好抬升助推年内新高。主要资金流入是居民存款搬家下，自媒体股市热度重回高位+公募发行回暖。基于这一逻辑，参考去年924经验，赚钱效应吸引增量资金入场，流动性溢价下，我们建议短期关注估值与成交热度回落后的科技/科创板块，融资力度加大（科技再贷款+科创板第五套标准重启）叠加下半年十五五产业政策预期，板块重点关注算力服务器/光模块、半导体、机器人、AI+传媒、军工，指数重点关注科创100、北证50、国证2000、微盘。展望下半年重点是Q3经济数据验证及增量政策力度时点，保持耐心与信心。二、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显我们观察到自媒体快手、抖音平台在6/19号以伊冲突前后，对A股讨论热度出现显著增加。借鉴去年9/24和今年4/7关税战中自媒体热度飙升的经验，随着近两日地缘冲突缓和，散户风险偏好出现明显改善，对应最近一周小单净流入额出现明显抬升。同时主动管理基金的发行情况近期也有所好转，主动权益基金近一个月发行量从年初40亿元扩张至96亿元。自媒体热度+公募发行回暖的大背景还是居民160万亿超额储蓄搬家的故事，特别是今年5月存款利率大幅降至1%以下，在实物通胀回归前，股市作为剩余流动性承载器，赚钱效应吸纳增量资金入市，形成正循环。这也是我们25年年度策略《再通胀牛市》的主逻辑。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表2媒体平台A股讨论热度资料来源：微信指数，百度指数，微指数，新红数据，巨量算数，快手指数，华创证券注：数据截至25/6/25外资/杠杆/ETF流入迹象均不明显。北上日均成交额占全A比重最近一周6.5%，近一个月基本持平，显著低于去年8-9月9%左右的成交占比。两融余额最近一周1.8万亿，1/41/9媒体平台A股讨论热度指数(标准化)1/41/912/9政治局会议，次日上证指数高开3%25年首个交易日上证指数大跌3%11/22上证指数大跌3% 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6近一个月亦基本持平，两融成交额占全A比重8.6%，显著低于去年9-10月11%。规模ETF近一周净流入60.9亿元，虽较此前一个月周均净流入-64.5亿元有所回暖，但相比于4月准平准基金大幅增持时的周均流入355.3亿元仍有较大差距。图表3北向成交占比持续处于低位图表4近一周小单净流入1035.1亿元资料来源：Wind，华创证券图表5近一周两融成交额占全A比重8.6%图表6近一周规模ETF净流入60.9亿元资料来源：Wind，华创证券三、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Risk onA股波动率压制极低后，以伊冲突缓和抬升风险偏好。油价从6月初65美元骤升至6/19的79美元，最近三天重新回落至66美元附近，缓解了原油进口国如日韩、中国、欧洲原油进口国的输入性通胀压力，以上股市最近三天均明显反弹。对美国来说，油价重新回落也降低了滞胀压力，叠加美联储官员鸽派发言，期货市场对7、9月降息概率从此前8.3%/60.3%升至18.6%/83.5%，对应美元指数重回下降趋势，缓解香港联系汇率制收紧压力，港股亦有明显上涨。0%2%4%6%8%10%12%14%北向资金成交额及占比北向占沪深A股成交额比例(右)05001000150020002500300035004000周频沪深A股小单净流入额(亿元)5.5%6.5%7.5%8.5%9.5%10.5%11.5%周频两融交易情况(亿元)两融期间净买入额（亿元）两融交易额占A股成交额（右）2500270029003100330035003700-1000-50005001000150020002500300024/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05全A日频规模ETF增减持情况与上证指数收盘价主要ETF增减持(滚动5日累计,亿元)上证指数收盘价(右轴) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券-1000-5000500100015002000 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Bloomberg，华创证券四、基本面：保持耐心与信心跟踪A股分析师业绩预测变动，上修/下修公司占比从4月初低点39.3%季节性回升至58.5%，处于近五年中位，未有明显超季节反弹。抢出口效应回落，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%大幅降至5月的0.6%。厂家零售乘用车当周日均销量从4/30当周的13.3万台下降至6/22当周的8.1万台。我们维持6/23《短期保持耐心，中长期依然乐观——策略周聚焦》中的观点，对基本面与增量政策保持耐心与信心。图表8 5月全A业绩上修/下修公司占比上升至58.5%资料来源：Wind，华创证券0%20%40%60%80%100%120%140%160%1月2月3月(当年预测净利润近四周变化率，月频)2021年 4月全A业绩上修/下修公司占比2022年 75月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券1、宏观经济复苏不及预期；2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来 风险提示：失效。 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号策略组团队介绍组长、首席分析师：姚佩中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心成员。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。分析师：丁炎晨上海交通大学硕士，华中科技大学学士，曾任职于东吴证券，2023年加入华创证券研究所。目前专注于政策跟踪、个股特征、主题研究等方面的增量研究。分析师：林昊华东师范大学统计学硕士，金融工程学士，曾任职于德邦证券。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖流动性、主题研究等。助理研究员：蔡雨阳圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：朱冬墨上海财经大学经济学学士、硕士。2024年加入华创证券研究所。 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创证券机构销售通讯录地区姓名职务北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监张菲菲北京机构副总监张婷华北机构销售副总监刘懿副总监侯春钰资深销售经理顾翎蓝资深销售经理蔡依林资深销售经理刘颖资深销售经理阎星宇销售经理张效源销售经理车一哲销售经理吴昱颖销售经理深圳机构销售部张娟副总经理、深圳机构销售总监汪丽燕销售经理张嘉慧高级销售经理王春丽高级销售经理王越高级销售经理温雅迪销售经理上海机构销售部许彩霞总经理助理、上海机构销售总监021-20572536官逸超上海机构销售副总监祁继春副总监黄畅上海机构销售副总监吴俊资深销售经理张佳妮资深销售经理郭静怡高