再通胀牛市系列2：牛市上半场，金融再通胀

2025-03-10 姚佩,丁炎晨华创证券 Bach🐮

核心观点：2025年将迎来牛市上半场，即金融再通胀阶段。物价温和回升是重要目标，旨在改善国民经济循环，打破通缩预期。
政策目标与措施：政府工作报告设定2025年CPI目标为2%，通过积极财政货币政策、提振消费、整治竞争、稳住楼市股市等手段推动通胀回归。
资产定价线索：通胀预期抬升将推动资金向实物和权益资产迁徙，重构资本市场风险偏好与信贷行为。
牛市阶段划分：上半场为金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升；下半场为实物再通胀，资金通过信贷进入实体经济，形成正向循环。
超额储蓄与股市资金：居民存款余额达160万亿，低物价抑制风险偏好。A股总市值与居民存款比值为65%，中性假设下或存在11万亿增量资金流入，乐观假设下达20万亿。
科创溢价分析：剩余流动性充裕下，小盘成长风格占优，背后是四因子主导：小市值、高流通盘、高估值、高增长。
风险提示：宏观经济复苏不及预期等。